主持人：咱们会的逻辑很清楚，柯炳生开头以后，陈主任讲农业发展路径选择，张唐之说有人，李教授说有教授，付文阁讲我们有钱，我们有资本市场，请付文阁主任。

　　付文阁：大家好，我下面讲一个报告，这个报告是A股大农业上市公司进行的投资价格的分析，对分析进行一些研究。

　　首先讲为什么我们选择A股大农业企业？上市公司信息披露比较客观、比较便捷。第二个，我们对大农业做研究。

　　过去说农业，一般是狭义上的农业，就是种植和养殖，种植和养殖的初加工。大农业，种植、养殖，还有围绕农业的第二产业、第三产业，包括科技、金融、流动，我们的概念和普通农业概念不一样。

　　这是从产业链的角度来看，现在A股市场大农业类上市公司到11年的12月31日是176家，A股市场有2324家，占7.57%。

　　农业的上市分布，东部占比比较大，95家，中部是31家，西部是50家，从区域分布来讲，我们可以看到基本上和目前中国的农业产业化水平的区域分布是比较吻合的，也就是说山东，山东是农业产业化水平比较高的一个省份，上市公司比较多，广东，但是可喜的是，这几年中部地区、西部地区新上市的农业企业增加，这是在不同的证券市场分布情况。目前176家里面，主板占比是105家，中小板是55家，创业板是15家，但是有一个新的变化，这个变化是在10年到11年的时候，45家上市公司，中小板比较多，创业板比较多，主板只有一家。

　　上市公司的数量97年是峰值，每年新IPO上市公司21家，08年以后上市公司数量增加，2011年是25家，去年是20家，这说明生产问题呢？农业类上市公司逐年增加。

　　我们看一下A股市场其他行业的相比，机械设备增加了85家，信息技术增加31家，大农业增加21家，说明什么问题呢？和其他行业相比，大农业上市数量比较多。

　　我们看大农业细分行业，各个行业上市的IPO公司情况，农林牧鱼40多家，其他是相关的产业，从这个图可以看到，粮食加工和其他农资企业上市企业比较多，但是其他涉农的服务业，流通类的服务业企业比较少。新增的上市公司里面行业里面农药化肥农资占比比较多，食品比较多，白酒只有一家，说明什么？早期上市的企业食品加工企业，新增上市公司企业占比越来越少。

　　这是2010年和2011年新股发行的上市公司的名单，我们看新上市企业有什么特点？

　　第一个，代表性企业，好想年，河南的企业，做枣类的，是中国知名品牌，行业里面做枣业最强的。肥料企业，司尔特，有一个农林牧鱼，海南橡胶。农机企业，新研股份，涉农服务业，辉隆股份，酿酒业，青青稞酒，是青海的。

　　我们通过几个典型企业分析，我们发现新上市大农业企业两个特点，第一，要不是行业里面做的最大、最大，细分行业的龙头老大。第二个，必须是科技创新型的企业。这两类企业作为未来农业上市的一个主体。

　　我们看一下A股市场里面农业企业的表现怎么样？这是股本的分析，金融很大，农业是4.83亿，这个跟行业有关系，从这一点可以看出，上市农业企业整体规模不是非常大。

　　我们看一下大农业企业在A股市场里面的收益情况，从收益情况，排第一是大农业，第二是金融和保险，比房地产高，从每股收益来讲，农业股整体每股收益不是很低。

　　净资产收益率，金融和保险最高，房地产也是比较挣钱的，但是我们看到大农业的净资产收益率不是很低。我们看一下主营收入增长情况，去年整体，很多人对中国经济保持悲观，农业一片欣欣向荣，去年农业企业挣钱非常多，去年和周期性的变化和政府扶持有关系，去年主营业务增长比较快。净利润，大农业同比增长也是比较高的。

　　估值水平，一个是沪深的，一条深市的，农林牧鱼第一位，48部，去年是60多倍，农林牧鱼和大农业在A股市场非常突出，非常高，这个和人们对这个行业未来得发展预期比较好有关系。

　　我们看金融和保险，房地产比较高，金融和保险比较特殊，盘面比较大，和中国资本市场的结构有很大关系。

　　净利润增长情况，房地产受政策影响增长一般，但是仍然是最挣钱的行业，大农业细分行业里面，最高的是农机，150倍，种业的是88倍，种植业市盈率是87倍。

　　2011年跌幅来讲，农林牧鱼和大农场跌幅比较大，去年本身的平均估值比较高，60多倍，现在是40多倍，去年农业企业表现好，今年和明年的表现可能出问题，跟周期性有关系。

　　通过A股和大农业的比较，大农业盈利水平比较好，发展空间比较大，资本市场对其比较追捧。我们看一下大农业行业里面不同行业表现，这是平均股本，传统优势企业，白酒、乳品这些相对成熟企业，股本相对大一些。

　　我们看一下盈利情况，白酒是比较突出，非常强，我们看白酒的每股收益，还有净资产，白酒是非常高的，排在第二是乳品和饲料，我们通过盈利水平，我们做了一个分析，我们发现行业的盈利水平跟他的农产品加工深度有关系，加工深度越深，盈利水平越高。第二个，跟行业的成熟度有关系，行业企业品牌类企业比较多，这类企业相对来讲比较稳定，还有一个，行业周期，例如饲料就是行业周期来来，对盈利水平有关系。还有与行业竞争度有关系，兽药、农药盈利水平比较差，散、乱、差，竞争非常激烈。养殖业不错，养殖业收益不错。

　　这里有一个独特的现象，去年植物油提取和粮食加工的表现不是很好，这个里面和政策有原因，去年我们国家为了控制物价上涨，对于部分粮油价格进行控制，一方面原料价格上涨，一方面对油料和粮食加工企业价格进行控制，这是不合理的。买单是企业，这是一个非常特例的现象，植物油提取和粮食加工去年表现不好，跟政策有关系。

　　主营业务收入里面，我们会发现白酒是一个价量其增，抗通胀能力最强，白酒未来会是国家限酒令对他的影响。

　　净利润增长，这个里面也看到了乳品、饲料、白酒，净利润增长幅度比较大，当然饲料和周期性有关系。

　　我们看一下市盈率，我们看市盈率里面，农药经营不怎么样，业绩不怎么样，市盈率比较高，75倍，我们看白酒，白酒和饲料，白酒和饲料整体经营水平不错，市盈率低于平均水平，低于41.03倍，说明什么？有一部分现在形成了三类，第一业绩比较差，市盈率比较高，这类企业投资风险相对比较大，像白酒、饲料、乳品企业市盈率偏低，未来投资空间还是比较大。还有一类，市盈率比较高，像涉农的流通企业，未来想象空间比较大。

　　所以我们最后的结论，深加工企业盈利比较强，产能过剩盈利比较差，服务业未来空间比较大。

　　下面比较一下，A股的农业企业和香港和美国上市的农业企业做一个比较，看一下表现。

　　从这个图里面看到，A股市场，中国的资本是世界上融资额最大的市场之一，前年第一，去年第二，和美股相比来讲。

　　从市盈率来看，我们大家看市盈率，很有意思，农业市盈率，A股是41倍，港股是23倍，美国是6.2倍，信息技术，中国是43倍，房地产美国市盈率只有2.5倍，这个行业在美国已经相当成熟了，市盈率非常低。金融是倒过来的，追究最低，平均市盈率9.4，美国是18.6，中国的金融最挣钱，但是市盈率非常低。

　　我们找了几个特殊的企业分别在不同资本市场上市的表现，一个是伊利，一个是蒙牛，从经营规模和经营整体数据比较差不多，但是市盈率有一些差异，差异不大，伊利在国内上市，是20.3倍，蒙牛是20.7，双汇和雨润、美国产品，这三个分别在国内和香港和美国上市的三家企业，这个差别比较大，双汇市盈率是73倍，雨润是10倍，美国食品是5.7倍，我们看到不同的资本市场里面，整体的估值水平有很大差异，这是去年全球性的资本市场出现下跌，但是道琼斯没有下。

　　大家看一下上市的数量，中国概念股上市数量，在美国选择比较多的信息技术，美国人看的比较懂，还有一个现象，中国概念股被坐空，有一部分企业做私有化，有一部分农业企业做私有化，像同济堂，这是一个新的趋势。

　　A股企业会成为未来国内的主战场。根据A股176家在资本市场的表现，做了投资价值的排行榜，以财务指标为主要，兼顾一些软实力，这是我们的指标体系。根据我们的指标体系，做出一个排名，排在第一位的是贵州茅台，第二个是张裕，第三个是五粮液，海南橡胶，伊利，洋河，、益生、州，、涪陵、登种酒…，三位都是酒，其中有5个酒。

　　现在把酒剔除，海南橡胶，伊利，益生，涪陵，登海，雏鹰，盐湖，金达威，保龄宝，汤臣倍健(微博)。我们对这些企业排行，我们先讲一下白酒，白酒行业里面，我们看到总有13家企业上市，13家企业里面排在前面的，第一个是全国性品牌，盈利能力比较强，例如贵州茅台、五粮液是全国性品牌，大品牌有一部分区域品牌。第二个是高端酒，茅台、五粮液。第三个，创新能力比较强，洋河，创新力度比较大。这是主要的数据。

　　毛利率，贵州茅台是91.57%，五粮液是71.45%。

　　去年有人开始关心，温家宝讲话，限制政府官员吃高端酒，吃高价菜，这个可能会对白酒投资价值有没有影响？我个人认为影响可能比较小，为什么？往往是消费的不买单，买单的不消费，因为政府往往是被请的对象，茅台酒，请官员，不是官员请我们，所以我个人认为，目前政府掌握这么多资源情况下，政府的宴请，他们吃不是政府自己出钱，除了这个之外，大部分宴请仍然对白酒需求比较大，这是最重要的原因之一。所以我们看去年对茅台酒的股价有一点点影响，但是影响不是很大，又上来了。高端酒的销量是有限制的，产量有限制，再一个中国这么大的官场市场，这个商务市场支撑了白酒的股价。

　　我们看政务消费占了46%，商务消费35%，将来商务消费占比会增加，这个是白酒行业的一个简单的介绍，未来白酒，去年出现了增幅30%，产值增加40%，这个和提价有关系，但是量价齐升。

　　我们再看一下这个图，这个图我是讲，一个是居民消费收入提升和出外就餐的数量增加，同比例增加，中国人越来越富了，商务活动越来越多了，现在逃避不了政府请客，所以未来白酒市场和高端酒市场，我个人认为受影响不是很大。

　　这是葡萄酒的排行，做了分排行。畜牧业，我们也做了一些排行。

　　下面我讲一讲农业投资的一些热点，这是去年中国的私募股权投资对农业的投资，农林牧鱼是5.69亿美元，食品饮料是5.84亿美元，我们看一下新上市的农业类企业，大多数都有PE和创投参与，像海南橡胶是雅戈尔投资。

　　这是养猪的，大家看一下养猪的最近几年获得的PE和风险投资相对比较多，说明什么呢？说明资本市场和投资业界对整个农业和养殖业还是比较追捧。

　　最后一个部分，我想讲一下食品安全问题对股市的影响。很奇怪的，食品安全事件这几年频发，除了中小企业也涉及到上市公司，大家很清楚的事件，双汇，当时有很多人，两个观点，第一个，肯定完蛋，一个是完蛋不了，整体股市来讲，早期发生事件，股票价格狂跌，过了一段时间就止跌起稳，这是双汇，有些人说是机构人支撑下来了。

　　第二个，蒙牛，它的表现和双汇一样，也是发生事情的时候出现狂跌，过了一段时间，止跌起稳。

　　我做了总结，如果这种安全事件在上市公司、美国、其他发达国家发生这样事件，这个上市公司会是什么样？为什么中国企业早期狂跌慢慢又活过来了，这是一个非常奇怪的现象。我个人认为这是中国资本市场的一个悲哀，但是也是中国资本市场的无奈，更主要的是，这是中国老百姓的悲哀和无奈，为什么？因为在中国的农业企业里面，中国的食品企业里面，如果没有了双汇，却没有更好的企业替代，如果双汇死了，双汇在所有的食品行业里面还算不错的企业，也就是说中国的老百姓没有选择，所以就造成了中国的资本市场没有选择，这样企业短时间死不了，这是一个非常奇怪的事情。但是我们讲，中国的食品安全很多学者谈，中国食品企业太多，三万家，小型企业安全意识不强，造假成本太低，我们想造成一个上市公司，作为具有品牌的上市公司，他为什么还会频频出现食品安全事件呢？从道理讲，所有食品公司的高层干部不愿意他们的企业出现事故，因为他们在广告市场的投放非常巨大。所以我提到几个问题，这些上市企业的食品安全问题，难道是主观动机愿意这么做吗？为了挣钱。

　　第二个，是不是由于道德沦丧带来的？第三是不是管理问题，还是由于其他方面的问题，我想这个里面道德有一点问题，第二个管理有很大问题，但是更主要的是，中国的食品安全，尤其大型食品企业出现食品安全，我觉得是一个系统性的原因，这个系统性原因怎么产生？食品加工产业链，这是比较复杂的，农资，种植、初加工、精加工，我们看到这个图很有意思，这个图我们就讲了，食品加工企业的加工能力非常强，市场的推广能够也比较强，但是源头有问题，它的源头是分散种植，分散养殖，是小规模，这种小规模，源头生产化程度比较低，管理有问题，监督成本比较高，所以产品质量安全隐患比较多。…

　　以现在双汇说要买一个合格的猪肉，不是那么容易的，我记得有一个山东企业跟我讲，现在生意非常好，因为主要供给的是肯德基(微博)，对质量要求比较高，能够生产合格的肉制品企业加工能力，这个比较少，现在愁的是加工不出来。

　　所以我个人的结论，目前大型食品企业安全食品主要问题是由于种养源头的小规模，与食品加工的大规模不匹配所带来的，是由于小企业与大市场的不匹配带来的，那么这种带来什么问题呢？所有的链条建设、流通建设，基于非常低的种养殖水平，不可能实现。

　　我画了一个图，小规模，中间是大车间，表明了种养殖源头有问题，所以我个人认为，食品安全将是未来十年推动大农业产品升级的关键因素，食品安全，老性希望有安全食品，现在一部分市民，北京市民希望在郊区自己弄地自己种菜，这是不可能的，整体改善食品安全的现状需要整个产业链的提升，那么这个市场的倒逼由于食品安全推动的，会推动什么？会推动整体产业链的升级换代，推动种植养殖的标准化、规模化、生态化、节约化，过去农药化肥经营不好，因为种养殖规模少，农药、化肥、种子企业都是很小的企业，所以进一步带动了农资产业的发展，再一个带动了新兴产业和科技产业的发展，新的技术产生，这个里面画了一个图，翘板，食品安全会带来组织化分工越来越细，现代流通的扁平化，再一个食品安全带动生物技术在整个产业链的广泛应用，所以关注生物技术在整个产业链的应用，产业链价值链的变革，催生一些新生的产业。现在我们所没有的产业，将来有一些，例如食品安全检测，现在有一些市级公司出现。

　　所以我们认为食品安全将是推动农业产业化升级和变革的重要因素，会促进种植、养殖业的规模化、标准化发展，促进生物技术的广泛应用，产业一体化、专业化分工越来越细细，催生一大批规模化、品牌化的企业，进而带动整个企业的发展。

　　我个人认为未来十年是中国农业发展的黄金十年，也是中国农业产业化升级变革的关键十年，因为不改没有出路，那么这种变革原动力在什么地方？就是老百姓需要安全食品。

　　我们画了一个图，食品安全，未来投资出现新的发展趋势，例如一些新型的产业，销售环节、加工环节。例如，种植养殖的规模化、标准化出来以后，会有一些专类化服务公司出现，如果食品安全起来以后，所有的流通行业都会有一个重大变化，流通行业有重大变化，刚才张唐之老板讲，集贸市场，中国农产品，地头价格比较低，到老百姓餐桌比较高，由于中国的物流成本比较高，流通环节太多，所以由于规模化和标准化的种植、养殖带动整体产业的提升。

　　最后我想讲一讲国家惠农政策吻合我们的主题，一号文件的财政支出，中央一号文件，12年的1号文件强调农业科技，我画了一个图，第一个特别强调科技创新，一个是农技推广，还有就是人才培养，科技创新里面，特别提到了种业创新，一方面是植物种子，还有动物种，植物种安全，基本没有中国种，蔬菜几乎没有中国种。我们动物的种源，动物种源安全性很大，例如益生是进口种业，自己不是。还有就是农机设备，还有就是流通业，一号文件强调农产品流通，我个人判断未来农业流通行业有一个变革，催生新生的企业，比如说安徽的企业就是做农资连锁，如果没有标准化所支撑是很难形成的。

　　还有就是农业产业化龙头企业专门有一个文件，一个是对农业产业链的扶持建设，生产建基地，加工要升级，流通领域要创新。第二个，扶持农业的龙头企业。

　　我想未来的十年肯定是农业发展的黄金十年，也是投资农业的黄金十年，也是未来农业变革升级的辉煌十年，我想未来十年属于农业，干农业真的很高兴，谢谢大家。

　　主持人：咱们论坛的第一个部分就圆满结束了。