如何判断黄金期货价格是否合理

    中国老百姓历来有藏金于民的爱好。2008年1月9日市场各方的热情在黄金期货上市首日即被点燃！159家会员、6023个客户参与交易。9日黄金期货各合约累计成交121468手，成交金额273.47亿元，总持仓量21810手，其中主力806合约成交103364手，持仓16342手。

　　成交12万手以上，意味着60吨黄金的交易量，中国将成为世界黄金的第三级。同时几乎所有合约全线涨停开盘，但是昨天从涨停开盘到1月10日都是持续下跌，也就是说只有做空才会赢利，但是这和国际金价后市持续看涨形成明显的困惑，投资者更是迷惑不已！

　　那么市场本身没有错，是理性的，黄金后市上涨也是趋势。关键的是你如何去判断现行的定价是不是合理，是不是和国际接轨，和上海黄金交易所现货市场价差是否合理？作为专业机构，我们一方面看好黄金后市，另一方面也判断短期存在做空机会。我们通过仔细的运算过程投资者就知道操作方向了。我们认为黄金期货价格如果当日涨幅过大存在做空机会。

　　以下是我们上市首日对黄金价格合理区间的计算过程：

　　一、根据现货计算

　　根据上海金交所9995金计算6个月期货合约的理论价格为221.80元/克至236.52元/克。

　　计算公式：

　　理论价格1=现货9995价格*（1+6个月贷款利率）=205.50*（1+0.0657）=219.00元/克。

　　根据人气调整后的数据=236.52元/克*（1+0.08）=236.52元/克。

　　理论价格2=现货9995价格*（1+6个月存款利率）=205.50*（1+0.0378）=213.27元/克。

　　根据人气调整后的数据=213.37元/克*（1+0.04）=221.80元/克。

　　二、根据COMEX合约计算

　　根据COMEX6月合约及6月的NDF计算出来的理论价格区间为201.08元/克至217.33元/克。（波动幅度按照2%计算）

　　计算公式：

　　理论价格=COMEX6月合约价格*6个月NDF/31.1035克/盎司=880.10*6.9724/31.1035=197.29元/克。（备注：NDF指的是人民币远期汇率）

　　区间上限：197.29*元/克*1.02%=201.24元/克。

　　根据人气调整后的数据=201.24元/克*（1+0.08）=217.33元/克。

　　区间下限：197.29元/克*0.98%=193.34元/克。

　　根据人气调整后的数据=193.34元/克*（1+0.04）=201.08元/克。

　　三、根据人气调整

　　从人气上来看，首日黄金期货模拟主力合约一度上涨10%，之后价格剧烈波动且持仓量快速上升，彰显投资者对黄金期货热情的同时，也表明在金价再度逼近历史高价之际，市场分歧正明显加大。

　　根据上期所数据显示，黄金期货模拟交易首日共有131家会员开户，占上期所会员总数的63%；开立的模拟账户总数达到3904个。

　　黄金期货市场相对其他商品而言，透明度和内外关联度更高，因此市场的有效性也很高。近日的模拟交易状况基本反映了目前全球黄金市场的变化情况。

　　另外国际黄金市场主力针对中国推出黄金期货的博弈已经展开，当黄金上涨已成越来越多趋势投资者的共识时，当他们无法借中国黄金期货伏击内地做多者时，他们已经从长久守在空头陷阱旁边捕杀中国猎物有可能转为从顺势向上创造的泡沫空间中获利。

　　四、投资建议

　　如果AU0806价格低于我们预测的区间下限，建议逢低建仓，但是涨幅超过8%即达到227克/元时，可适当考虑短空，因为市场终归会恢复理性。长期趋势我们在黄金年报中有系统的预测。

　　除了贝·布托遇害、伊朗舰艇事件以及中国黄金期货的利好短期快速推高金价并且释放后，国际市场有强烈获利回吐的欲望，更加重要的是国际金价和国内现货金价和黄金期货间还是有较大的价差空间，机构或大资金将会通过套利烫平价格敞口，价格将回归到合理的区间。

　　（作者为南华期货研究所研究员）

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