投资黄金宜放眼量

　　文/ 覃维桓

　　把上个世纪70年代到80年代初金价上升的过程和2001年以来金价上升的过程放在一起做比较。把金价上升的过程分为三个阶段：分别是由货币贬值驱动的第一阶段、投资需求带动的第二阶段和大众参与，投机狂热的第三阶段。

　　从去年起，目前的黄金牛市进入了第二阶段，其标志是6月份以后金价和美元同步大幅上升。在此前的三年里，金价一直和美元呈相反走势，美元一直下跌了三年，美元指数从120跌到了80，下跌了三分之一；金价也上涨了三年，从每盎司280美元上涨到了450美元，翻了将近一番。从2005年起，美元开始止跌回稳，但是金价并未停止上升的步伐，特别是从下半年开始，出现了金价和美元同涨的景象。

　　为什么会出现这种情况呢？这是因为过去金价上涨，主要是作为美元的替代物而被投资者看好。美国近年来一直受到双赤字的困扰，每年的贸易赤字不断增加，造成美元不断贬值，所以美元金价不断上涨。但是其他货币金价例如欧元金价并未同步上扬，而是在三年里一直在300-350欧元/盎司之间徘徊，这就是黄金牛市的第一阶段。

　　2005年6月，由于欧盟宪法全民公投失败，导致欧元信用下跌，欧元金价暴涨，当年欧元金价上涨了40%，远远超过美元金价上涨20%的幅度，年底前最高达到450欧元/盎司，同期日元金价、英镑金价等也都创出历史新高。这反映出金价上涨已经不再仅仅是美元的事情，而是各种货币金价同时上涨，全世界的投资者都看好黄金，黄金已经不再只是美元的替代物，而是成为了信用货币特别是国际储备货币的替代物。

　　进入第二阶段，金价走势有几个特点：首先，金价走势不再和美元密切挂钩，而经常出现和美元同涨同跌的现象。其次，金价从前期的稳健上升转变为大起大落，从2005年9月之前的每盎司430美元上升到2006年5月的730美元，历时半年多时间，涨幅高达70%；而后又在6月14日下跌到每盎司540多美元，一个月就下跌25%。这反映出黄金市场已经从供求关系主导变为资金主导，投资者必须适应这种变化。

　　过去，我们在黄金市场中一直强调的是“顺势而为”，因为金价总趋势一直在上涨，所以我们的策略就是逢低买入，长期持有，事实也证明这种做法是正确的。而现在我们必须看到，黄金市场已经变成了一个投机的市场，我们要么长期持有不动，等待第三阶段的到来；要么跟随市场做高抛低吸。

　　要知道，国际黄金市场虽然很大，每天的成交金额在200亿美元以上，但是和外汇市场每天约两万亿美元的成交额比起来则是小巫见大巫，所以仍然不能避免被大资金操纵的结果。去年以来黄金市场出现了非理性上涨和下跌的情况，而我们许多投资者也因此吃了大亏。据了解，在前一段黄金市场大起大落的过程中，大部分投资者方向都做反了，亏损的占大多数。其中一个重要原因就是过于迷信技术分析，认为不可能出现过度的涨跌，其实大资金就是凭借其优势，把散户打垮，市场上没有什么事情不可能发生，只有我们预料不到的事情。

　　从图上我们可以看到，在上次牛市的时候，第二阶段中金价也曾出现过大起大落，甚至出现长达一年多的下跌，但是最后金价还是大幅上升了。在目前牛市进入第二阶段后，金价也同样出现了大幅波动，而且预计在未来几年里主要的发展方向是横盘，伴随着大起大落，虽然不排除继续上涨一定幅度。而如果上涨过多甚至还会有可能出现较长时间的下跌。这主要是因为在这个阶段中，投资需求占据主要地位，而投资和投机资金的出入在很大程度上受到政治、经济、金融等各种因素以及周边市场如有色金属市场、原油市场等的影响，也在很大程度上是投资者心理变化的反映。

　　虽然美元信誉下降，但还远没有达到接近崩溃的地步，并且预计未来几年内也不会出现这种情况，所以美元金价也不可能出现过大幅上涨，像有些人所希望的那样达到每盎司1000甚至2000美元。这里重要的是实金需求，因为投资者买入黄金，除了ETFs基金是买入实物之外，大都是买入期货或者仅仅记账。真正消耗黄金还要看实物消费，特别是首饰消费的需求。据GFMS公司统计，去年第四季度因为金价高，首饰需求年同比就下降了18.3%。而今年以来金价还要高出许多，所以今年的首饰需求难以乐观。如果金价再大幅上涨，实金需求跟不上，就会变成空中楼阁，难以避免下跌的命运。当然，如果金价能够较长时间保持在目前价位附近，则有可能在年底旺季里再上一个台阶，不过投资者不要希望过高。

　　(作者 贵金属分析师)