黄金缘何上演过山车行情

　　★文/刘荣华

　　近一段时间，国际市场的黄金价格好似坐上了过山车。在5月至7月短短两个月里，历经骤降与骤升，形成一个不完整的V字之势——5月12日，纽约商品交易所(NYMEX)的期货黄金12月价格延续自2005年11月以来的上升之势，一举突破每盎司753美元大关，创下1981年至今25年来的最高纪录，时间之短、速度之快，历史上只有1979年底美国在伊朗“人质危机”和石油危机双重打击下才出现过；不料，此后价格急转直下，开始出现连续暴跌，跌幅高达27%，至6月14日，每盎司为543美元；但转至7月，受“朝核”、“伊核”及“以黎冲突”等局势影响，国际投机资金和对冲基金极力炒作，金价又强劲反弹21%，达到每盎司677美元一线，并开始呈现快速回软走势。

　　目前，我国的黄金国家储备600吨，远远少于美国的黄金国家储备8360吨，英国2720吨, 也显然与我国9411.15亿美元的巨额外汇储备大国地位不相称。

　　据笔者统计，我国参与黄金产销年产值在15亿元人民币以上的大中型企业有21家, 在此规模以下的中小型企业1600家。此外，随着中国的黄金市场逐步放开，更多的投资者选择黄金作为投资、保值的工具。

　　由此可见，无论是对于国家储备、黄金生产销售企业还是个人而言，都需要参与国际黄金期货市场，达到套期保值和规避风险的目的。

　　那么，对于升跌交错的国际金价，后市将何去何从？黄金的上升趋势能否继续维系呢？

　　黄金价格受哪些因素影响

　　金价的暴涨暴跌，有其内在价值规律的作用，也受其他因素的影响。在国际市场上，黄金的贵贱是与美元的强弱息息相关的。

　　世界黄金协会的一份最新研究报告显示，美元价格水平的变动以及美国通货膨胀率的变动对黄金价格的影响分别是48.9%和13.9%。自2001年以来，美元与黄金价格走势大体上是反向而行的，即美元疲软，金价上涨；美元走强，金价下跌。

　　本轮国际黄金价格的骤跌，正是与美元兑欧元等货币的

汇率大幅上升有很大关系。从2005年11月14日以来，美元兑欧元一直呈下跌之势，截至7月中旬，美元指数相对下跌了4.7%；但近日美元有止跌回升迹象，目前仍在上升调整，若无其他因素(如发生国际冲突、地缘政治升级等)影响，以美元报价的黄金反向下跌在所难免！

　　与之相联系的经济背景是：

　　近年来，美国每年高达5000亿美元左右的巨额军费开支以及庞大的外贸赤字等，造成了美国经济的糟糕局面；而财政与外贸的双赤字也导致了美元的大幅贬值，欧元由此上升了四年时间，升值幅度高达55%以上。以美元报价的黄金也因此上涨。此外，诸如伊朗核问题、中东及西部非洲动乱等国际局势动荡，导致国际原油价格上涨，也推动了黄金价格上扬。

　　不过，近期美国经济出现了好转迹象，欧洲经济却不容乐观。

　　从权威的国际经济研究机构及国际货币基金组织近期公布的预测数据可知：美国2006年7—9月的经济增长率预计将稳定在3.88—4.97%，远远高于欧盟2006年三季度 1.75%的预测水平。白宫近期又进行了财政部长、贸易代表等系列高层人事更换，财政赤字中幅下降，失业率二季度总体降低，美元信誉随着国际资金的不断流入在增强。相形之下，作为欧洲经济发动机的德国和意大利，因总理换届和能源价格上升过快，今年的经济增长并不乐观，可能要大大低于年初预测1.8%左右的年经济增长率。

　　另一方面，美伊动武的可能性不大；因朝鲜试射7枚导弹引发的美朝危机，在中俄的斡旋之下，也可能在G8峰会后重启

六方会谈；黎以冲突领域并未进一步扩大到黎巴嫩以外地区。因此，近期美元有可能由弱势转强，从而抑制黄金价格的短期上涨。

　　由上面的分析可以初步推论：美元走势对贵金属等一些金融商品价格具有双重作用。当初美元对欧元的下跌推动了主要商品期货价格五年的大幅上升，而美元一旦出现上调，主要商品期货价格出现同步的下调可能也在所难免，至少从资本及投资市场的转换配置来说将是如此。笔者认为：美元汇价倘若在确立上调的基础上，贵金属黄金、基本金属等资源性商品的价格走势均会受到波击下调。

　　再从我国的情况来看，中国迄今持有美国国债和美元外汇资产9411.15亿美元，其中美国国债占美国总国债市场份额的3.9%，一旦美元继续大跌，中国政府资产将大幅贬值。因此我国大量抛美元，买欧元的可能性不大。这对黄金等资源性商品价格短期大幅上升有一定制约。

　　从近期国内证券市场火爆情况来看，较多资金进入了

股票市场，股市资金推动型上升较为明显。由于资金的逐利性，估计货币市场资金仍将有可能向股市分流。在以黄金为代表的资源性商品投资与国内外股票投资的跷跷板中，出现了阶段性偏向股市的格局。这也对黄金短期价格有所影响。

　　黄金仍呈上升趋势

　　再从黄金价格自身的运行规律来看。黄金等贵金属的上升循环周期较长，一般都超过18年，其间又分若干个中小循环周期。这些“牛市”之中的调整期有时下跌幅度很大，时间很长，甚至超出半年或一年以上，往往给投资金市的投资者造成金市转“熊”的印象，但并不意味着牛市周期已经结束。

　　笔者认为，从近期看，黄金目前仍处在中周期的下调之中，短暂的金价上升为反弹。从中期看，由于中期调整时间在1年半左右，先期可能下跌至每盎司501美元；至于更长时间更大幅度的调整，则超乎一般市场人士的想象——调整期基本测量目标可能在每盎司444美元左右。不过从长期来看，黄金价格将继续上涨。若干年后，黄金必将达到甚至超过每盎司1000美元。

　　黄金投资需谨慎

　　综合上述分析，笔者的结论是：国际黄金价格仍然维持中周期的大幅度调整。如果美元中短期不能够完全摆脱目前的弱势格局，或地缘政治局势恶化、或通货膨胀加剧，或在国际基金大肆买入黄金期货和操控下，也不完全排除6月14日每盎司543美元是一个提前结束调整的转折点。国际黄金价格未来走势并非一成不变。

　　中国的黄金市场正在逐步放开，可以为投资者提供投资、保值、投机等多种需求。不过，在上述国内外经济形势以及美元兑欧元走向的双重作用下，金价不排除在长线上升过程中出现中周期进一步获利回吐的可能性，黄金暴跌反弹一段后还可能出现中短期性的调整，投资者投资贵金属应十分谨慎。当国内外大多数投资者一致看好欧元的升值前景，并全力买进黄金、铜等大宗商品期货作保值和投资时，我们对未来的走势应保持一份谨慎乐观的投资思路为宜！

　　(作者系天马期货研究中心研究员)

　　背景资料

　　全球的黄金市场主要分布在欧、亚、北美三个区域。欧洲以伦敦、苏黎士黄金市场为代表；亚洲主要以香港为代表；北美主要以纽约、芝加哥和加拿大的温尼伯为代表。

　　全球各大金市的交易时间，以伦敦时间为首，形成伦敦、纽约(芝加哥)连续不停的黄金交易。伦敦每天上午10：30的早盘定价后，揭开北美金市的序幕。纽约、芝加哥等先后开盘，当伦敦下午定价后，纽约等仍在交易中，此后香港也加入进来。伦敦的尾市会影响美国的早市价格，而美国的尾市会影响到香港的开盘价，而香港的尾市价和美国的收盘价又会影响伦敦的开市价，如此循环。

　　但当今黄金基本的国际市场价格是通过纽约商业交易所(NYMEX)所形成的。美国财政部和国际货币基金组织(IMF)也在纽约拍卖黄金，使之成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。交易以美元报价。