国金投资：久联发展中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计参与申购平均中签率为0.0615924%；首日涨幅35%-50%。

　　申购代码：739037(沪)002037(深)         　　申购日期：2004-8-24
　　发行价格：6.66元                           申购上限：40000股
　　发行数量：4000万股                         发行市盈率：15.26倍
　　发行方式：二级市场投资者定价配售           发行后总股本：11000万股
　　拟上市地点：深圳证券交易所

　　一、公司 概况

　　贵州久联民爆器材发展股份有限公司主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售；爆破工程施工及技术服务；化工产品的销售。民用爆破器材主要包括炸药、雷管、索类火工品。民爆器材行业是国民经济基础性行业,其产品广泛应用于基础设施建设、能源、农林等重要领域。

　　公司为全国的行业龙头，2003年度按现价生产总值、工业增加值、实现利润总额、主营业务收入、实现利税总额等5 项指标排名，均名列同行业第一。

　　民爆器材具有高危险性，是国家专控产品，管理制度严格。"十五"期间，除特殊需求外，原则上不再批准增建新厂，也不再批准现有企业主要为扩大生产能力而非提高工艺技术水平、改进产品质量的项目。基本被卡死的行业准入门槛，使得民爆器材行业具有较高进入壁垒，也促使已有企业通过改进技术来应对竞争。

　　根据国防科工委的计划纲要，发展乳化炸药、粉状乳化炸药、膨化硝铵炸药；发展电雷管、导爆管雷管及高精度、安全型雷管和新型起爆药是未来的方向，传统民爆器材将逐渐被取代。而公司目前传统产品尚占据主导地位，公司研发力度的加大和新产品的开发将是未来发展的关键。

　　目前我国民爆行业技术水平与国外先进水平相比较有较大差距，但由于宏观调控和行政干预，加上受到安全性、适应性、运输成本等行业自身特点的限制，因此预计近几年内国际市场冲击较小，竞争主要还是集中在国内。而由于民爆器材在运输和储存上的不安全性以及地方保护主义，民爆器材的市场甚至主要集中在本地区之内。公司地处素有"八山一水一分地"之称的贵州省，民爆器材和爆破工程应用较多。同时国家的西部大开发政策加大了对贵州省基础设施建设的投入，对公司而言是一次极好的机会。公司在贵州民爆市场处于绝对的龙头地位，市场占有率很高。

　　针对民爆器材市场的地方保护主义，主管部门提出要在5年内打破现状，清除市场障碍。公司如能抓住机遇，形成健全销售网络，并通过并购等手段实现本地化，将会乘机获得较大发展。否则单靠贵州狭小的市场，还要应对已有和潜在的外来竞争者，公司的成长空间将受到压缩。

　　公司募集资金投资项目为新型替代产品，符合国家政策导向，市场前景较好。同时这些项目建设周期都较短，普遍在12个月左右，较快产生效益 。

　　二、财务分析

　　公司2004年1-6月主营业务收入达到2003 年主营业务收入的54.47%。反映出公司主营业务，尤其是民爆产品继续保持良好的发展态势，随着下半年民爆产品销售旺季的到来，预计公司2004 年的主营业务收入较2003 年度有较大幅度的增长。上半年主营业务毛利率为31%，略低于去年的34%，主要原因在于今年上半年原料、能源价格普遍上升，导致民爆器材成本随之上扬，同时民爆工程业务毛利率变动较大。

　　公司04年6月30日的资产负债率为49.42%，处于一般水平。由于公司经营较为稳健，同时银行授信余额尚有较大程度富余，债务风险很小。公司流动比率为1.24，属于较低水平。单由于公司产品特殊，存货较少，故速动比率仍有1.12，公司发生短期偿债危机的风险不大。

　　公司的净资产收益率在上半年达到10.76%，与去年全年的22.94%比较基本持平。同时04年1-6月公司实现0.23元的每股收益，折算全年略高于03年的水平。

　　总的来看，公司目前盈利能力较为稳定，偿债能力良好，现金流量正常。募集资金项目产生效益以后，公司的盈利能力将有较大幅度提高。

　　三、募集资金投向

　　公司本次发行人民币普通股不超过4000 万股，每股发行价预计为6.66 元。若本次发行成功，将募集资金总额26,640.00 万元，扣除发行费用1,190 万元后，募集资金净额为25,450 万元。投向以下项目：

　　(一)年产12000吨AE 型粉状乳化炸药生产线技改

　　项目总投资为4819.35万元，本项目设计生产能力为12000吨/年，生产产品为AE 型粉状乳化炸药。按目前乳化产品(含税价)单价4600 元/吨，年销售收入5520万元。年税后利润达724.19万元。内部收益率为24.37%,投资回收期,6.10年。

　　(二)年产8000 吨HLC 型粉状乳化炸药生产线技改

　　项目总投资为2731.64万元，按目前乳化产品(含税价)单价4600元/吨，年销售收入3680 万元。经测算，达到设计生产能力后，年税后利润为379.92万元。内部收益率为26.36%，投资回收期6.42 年。

　　(三)年产5000 吨乳化炸药生产线技改

　　项目总投资为2488.23 万元，本项目设计生产能力为5000 吨/年，生产产品为乳化炸药系列产品。该项目达到设计生产能力时，按目前乳化产品(含税价)单价4600 元/吨，年销售收入2300 万元。年税后利润为254.86 万元。内部收益率为22.65%，投资回收期7.97年。

　　(四)年产4000 吨膨化硝铵炸药生产线技改

　　项目总投资为1558.91 万元，本项目设计生产能力为4000 吨/年，设计生产岩石型膨化硝铵炸药。该项目达到设计生产能力时，按目前乳化产品(含税价)单价4600 元/吨，年销售收入1840 万元(达到设计生产能力时)。年税后利润为273.56万元。内部收益率为23.83%，

　　投资回收期5.89年。

　　(五)年产3000 万发钝感电雷管生产线技术改造项目

　　本项目总投资估算为4827.39 万元，本项目建设规模为年产3000 万发钝感电雷管。本项目年销售收入4817.96万元，利润总额正常年为832.81 万元。内部收益率为23%，回收期为5.71 年。

　　(六)导爆管生产线技改

　　项目建设总投资3683.79万元，年产7000 万米塑料导爆管和年产1000 万发导爆管雷管。本项目年销售收入3951.90 万元，利润总额正常年为701.05万元。内部收益率24.44%，投资回收期4.01年

　　(七)年产1000 万米导爆索生产线技改

　　本项目总投资估算为1815.75 万元，年产导爆索1000 万米。本项目年销售收入1518.66 万元、年销售税金277.80 万元。利润总额正常年为236.05 万元。内部收益率为18.51%，回收期为7.45 年。

　　(八)新联爆破工程公司增资8000 万元

　　新联为公司控股子公司，从事爆破工程。本次增资要使企业资质升级、经营业务拓展、生产技术能力提高。经测算，达到设计生产能力后，该项目可实现年税后利润3604万元，其中新增年净利润2997.1万元。内部收益率42.84%，投资回收期2.29年。

　　(九)省级民爆技术中心建设项目

　　本项目总投资估算为2158.86 万元, 民爆技术中心是公司设立的具有高水平的研究开发机构，是公司技术创新体系的核心，是公司技术进步和技术创新的主要依托。该项目建成后将具有较完善的民爆器材和爆破技术研究、开发、实验和试制条件。产品和技术研发能力将达到同行业先进水平。

　　四、申购分析

　　久联发展采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为56.75%。发行对象为2004年8月19日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年8月19日沪深两市流通A股市值合计为11443.75亿元，分析认为总申购股数约为649.43亿股，预计市场平均中签率为0.0615924%。