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渤海投资
今年以来新股接二连三跌破发行价，对此投资者似乎已经习以为常了。虽然说新股不败的神话早已打破，但新股上市首日及破发行价的状况还是十分罕见的。苏泊尔今日的大跌让一级市场中签的投资者充分体味到了股市的风险。
一、发行价支撑不再，一级市场风险凸现
苏泊尔是继济南钢铁(600022)上市首日跌破发行价的第二只新股，继德豪润达、盾安环境跌破发行价的第三只中小板新股。由于受中小板全流通试点消息影响，苏泊尔开盘后少人问津，于12.21元的发行价开出后便快速滑落，盘中虽有反弹但无奈抛压沉重，股价收于全天次低点，下跌8.27%。
发行价格一直以来都被市场认为是支撑股价的"底线"，然而,粗略统计了2002年以来和今年以来新发个股的情况后,我们发现发行价格已不再能够对股价形成有效支撑。2002年至2004年8月初,新股上市合计220多家,在这些新股中跌破发行价的已近30家；目前为止，今年上市的新股已经有18家陆续跌破发行价。发行价格对股价支撑力的力度愈加脆弱，苏泊尔与济南钢铁上市当日即跌破发行价更是凸现了一级市场的申购风险。
二、到底是谁惹的祸
毫无疑问，新股跌破发行价，无论是散户投资者还是证券投资机构都会“很受伤”，那么这种情况频繁发生到底是谁惹的祸呢？我们认为导致这种情况的主要原因包括以下几方面：第一、部分新股业绩下滑、成长性差,甚至上市就变脸。据统计2002年上市后跌破发行价新股在2004年第一季度的平均每股收益仅仅0.09元,而2003年年报,该板块平均收益为每股0.37元,若我们用简单的算术平均法类推,2003年和2004年该板块整体业绩几乎没有变化。再拿中小企业板来看，德豪润达上市就变脸，从去年年末每股收益0.91元，骤降至今年中期的每股0.13元，而“琼花事件”对投资者的信心更是沉重的打击。第二、市况低迷、资金紧张,炒新游资快速撤退。由于宏观调控后银行紧缩银根,市场资金面日益紧张，此种情况下若新股成长性较差也没有独特题材支撑,短线游资介入风险也很大，没有资金关照新股也就很难维持虚高的股价。第三、新股发行定价过高。当前市况下，整个A股市场的平均市盈率仅有26倍，在一些绩优股的市盈率只有10几倍的情况下，新股首发市盈率却被强制性的订为20倍，这已经为新股跌破发行价埋下了伏笔。一些新股的高价与其自身的规模、市场规模和形势很不协调，其股价走低也就不足为奇了。
三、发行定价改革迫在眉睫
我们认为市场当前状况下，将IPO的发行市盈率强制性的订在20倍明显偏高。计算合理的发行市盈率应该站在在二级市场投资者应有的公平利益之上，二级市场投资者的预期投资收益至少要能够抵偿它们所支付的交易费用、投资本金的货币购买力损失以及他们所承担的股市风险。当初管理层定下20倍的发行市盈率时，市场基本上认为这是一个很低的市盈率，此前2000年的沪深两市平均市盈率为58倍左右，2001年两市平均市盈率为39倍左右，但在当前市场平均市盈率仅26倍左右的情况下，预期收益根本无法达到上诉标准，发行定价改革迫在眉睫。
如果投资者在二级市场买股票亏钱，在一级市场认购中签也是亏钱的局面继续下去的话谁还有勇气进入股市呢？没人进入股市新股又向谁发？苏泊尔的下跌已经为管理层敲响了警钟，新股跌破发行价后，股市的融资功能正面临着严峻考验。
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