国金：株冶火炬平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.146689978%。

　　申购代码：737961(沪)　003961(深)           申购日期：2004年8月13日
　　发行价格：3.50元/股                        申购上限：120000股
　　发行数量：12000万股                         发行市盈率：19.89倍
　　发行方式：向二级市场投资者定价配售         发行后总股本：42745.8万股
　　拟上市地点：上海证券交易所

　　 一、公司概况

　　株冶火炬金属股份有限公司主要从事锌及锌合金、工业硫酸的生产和销售。主要产品为锌锭、各种锌合金和硫酸等，生产的主要原料包括锌精矿和其他原料，原材料成本占产品产品的70%左右。

　　公司是国内主要的综合锌生产基地厂家，拥有2条完整锌生产线，电锌年生产设计能力达25万吨，2001年居世界第九位；2002年和2003年公司实际锌产量居国内第一。公司实行的湿法炼锌工艺属目前国际上成熟、国内先进的炼锌工艺，其整体工艺流程装备达到国内领先水平。主导产品锌锭质量上乘，已达到国际先进水平，在国内外享有良好声誉。

　　公司主导产品销售面向国内外市场，市场占有率在国内锌冶炼行业中居于领先地位，并具有较强国际竞争力。多年来，公司出口的锌及锌合金一直保持国内前列，出口创汇能力很强。国内市场采取直销和间接销售方式，分别占40%和60%；近三年来，公司生产的"火炬"牌电锌产品占国内市场保持在10%左右。

　　公司主营业务突出，锌锭以及锌合金销售收入占总收入80%以上。因此市场锌价变动直接影响到公司业务利润和获利能力。随着近年来世界经济复苏和各国对锌产品生产的整合和减产趋势，国际市场上锌产品的供求局面有望进一步改善，预计未来两年世界锌产品价格仍能处于高位水平。在国内市场上，初级锌产品已达到饱和状态，但相关深加工产品需求还主要依赖进口。据相关部门预计，2005年我国镀锌板产量将达到870万吨，耗锌将达到39.15万吨；铸造锌合金产量将达到44万吨，结构件镀锌产量将达到38万吨等，市场发展潜力十分巨大。公司本次募集资金主要用于技术改造，进一步提高深加工产品比例，从而有利于更好发挥公司核心技术优势，增强产品价格风险的抵抗能力。

　　综合而言，公司发展战略迎合市场需求趋势，未来业绩和盈利预期应该看好，发展空间较大。但是，由于公司所处行业特殊性和产品结构单一性，锌冶炼产品市场价格和电力等能源供应一旦出现较大市场波动，将直接对公司的未来盈利和经营状况产生巨大影响。此外，未来该产品市场竞争日趋激烈，公司在技术开发和治理污染能力上需要及时跟进，与国际紧密接轨。

　　二、财务分析

　　2002年和2003年公司主营业务收入年增长率达到25.47%和25.76%；同期主营业务利润年增长为26.22%和12.69%，业务基本保持稳定增长。但受锌产品价格下降影响，公司销售毛利率出现下滑局面，近三年主营业务利润率分别为10.64%、10.70%和9.59%。可见公司虽然收入增长较快，但净利润增长存在波动风险。

　　截至2004年6月，公司资产负债率为68.46%，流动比率和速动比率分别为1.18和0.62，资产负债率偏高，且流动性不足。同时受公司生产规模不断扩大及原材料和产成品积压影响，公司的流动资产中存货比例逐年提高，影响到公司经营现金流质量，2004年6月公司每股经营活动现金流出现负值，存在一定偿债风险。

　　综合各项财务指标分析， 公司总体上业务成长性较好，但债务压力过大，资产负债结构有待进一步改善。预期本次A股发行成功，将有利于改善公司资产负债质量。

　　三、募集资金运用

　　公司此次拟发行12，000万股，扣除发行费用后，预计实际募集资金净额39935.88万元左右。募集资金将主要投向以下项目：

　　1、锌冶炼节能降耗改造项目

　　项目主要对原有的锌冶炼工艺装备进行技术更新和设备改造，达到扩大生产能力，节能降耗目的。

　　该项目总投资55758.45万元，其中使用募集资金37258.45万元，建设期为3年。项目建成后，预计实现年销售收入144892.4万元，净利润16581.4万元，投资利润率为16.9%，全部投资财务内部收益率为13.4%，投资回收期为9.90年。

　　2、锌合金生产线技术改造工程项目

　　项目主要是为调整锌产品结构，扩大锌合金产品比例而实施的技术改造工程。

　　该项目总投资3738.82万元，全部采用募集资金，项目建设期为1年。项目达产后，预计实现年销售收入57435.90万元，净利润446.17万元，投资利润率为15.75%，投资财务内部收益率为14.32%，投资回收期为7.07年。

　　以上项目实施过程中，此次募集资金投入不足部分，将通过银行贷款和自有资金解决。项目成功实施，将进一步提高公司核心技术竞争力，优化产品结构，从而保持公司在市场领域中的强势地位。

　　四、申购分析

　　株冶火炬将采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为67.85%。发行对象为2004年8月10日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，截至2004年8月10日沪深两市流通A股市值合计为12056.77亿元，分析认为总申购股数约为818.05亿股，预计市场平均中签率为0.146689978%。