国金投资：苏泊尔平均中签率预测及申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.0519406%

　　申购代码：739032(沪)  002032(深)           申购日期：2004-8-3
　　发行价格：12.21元                          申购上限：34000股
　　发行数量：3400万股                         发行市盈率：16.19倍
　　发行方式：二级市场投资者定价配售           发行后总股本：13540万股
　　拟上市交易所：深圳证券交易所

　　一、 公司概况

　　浙江苏泊尔炊具有限公司主要从事现代厨房用具、不锈钢制品、日用五金、小型家电炊具的制造与批发、零售，在国内压力锅市场具有较高的名度，是国内最大的炊具生产企业之一。

　　在国外市场销售方面，2001年全部以OEM方式出口，之后苏泊尔出口以OEM方式为主，同时辅以自有品牌出口，2003年度以自有品牌出口的金额占当年全部出口额比例为3.15%，2004年1-5月以自有品牌出口的金额占当期全部出口额比例为6.38%。我们认为公司目前自有品牌的出口比例仍然较低，OEM方式由于自己难以掌握主动权，对公司未来国外市场的扩张将起到一定的制约作用。

　　公司第二大股东苏增福直接和间接持有公司发行前57.24%股份，成为公司的实际控制人。本次发行后，股东苏增福合计所持股份将被稀释为42.86%，仍可对股份公司的人事、经营决策进行控制，有可能对公司少数权益股东带来一定的风险。

　　使用在公司不粘炊具产品上的涂料——杜邦"特富龙"(TEFLON)是否有害身体健康问题日前倍受关注和争议。经统计，该类产品2003年国内销售占苏泊尔主营业务收入的7.44%，2004年1-5月占8.59%。如果该材料被认定为不利人体健康，公司这部分的生产销售将受到影响；同时将有可能引发与消费者的纠纷而给公司造成潜在影响。

　　二、财务分析

　　2004年1-5月，公司共实现净利润1,811.94万元，与去年同期相比下降13.28%，与2003年度比较，仅为2003年度的23.69%。虽然公司2004年1-5月主营业务收入及主营业务利润分别较2003年1-5月增长21.41%和18.27%，但是由于财务费用较去年同期增加5.25倍，补贴收入较去年同期下降91.64%，从而导致2004年1-5月净利润较2003年1-5月减少277.58万元，但剔除补贴收入及贴息款两项因素影响，2004年1-5月扣除非经常性损益净利润较去年同期有较大增长。然而，从长远考虑，目前公司经营状况与2003年同期相比虽未下降，但是补贴收入和过高的财务费用仍将会给公司未来的盈利带来较大的不确定性。

　　公司的资产质量良好，固定资产基本无闲置现象，设备平均成新率为73.47%。公司应收账款周转速度较快，存货周转速度也较快。但公司偿债能力指标不太理想，最近三年和2004年1-5月公司资产负债率按母公司报表口径计算分别为66.72%、66.05%、60.40%和65.68%，仍然处在较高水平。同时公司的流动比率较低，而且由于公司存货较大，使公司的速动比率也相对较低，分别为0.65、0.51、0.52及0.60，虽然公司存货并非积压的不良资产，对公司偿债能力的影响不大。但是，三项指标均处在一个较差的水平，不得不引起投资者注意。

　　2001年、2002年和2003年公司各类奖励款和补贴收入等合计占公司同期净利润的比例分别为24.39%、39.79%和42.48%，我们认为这项数据过高，并且稳定性难以保障，会对公司未来的利润产生巨大影响。

　　从整个公司的财务状况分析，最仅三年公司经营稳定，单从经营业绩来看，维持稳定上升的势头，公司成长性较好，但是在上面分析的领域，公司仍然需要加强管理，否则，将会对未来经营业绩产生较大的影响。

　　三、募集资金运用

　　本次发行实际募集资金总额为39408.58万元，拟投向以下6个项目：

　　1、智能整体厨房系统技术改造项目

　　项目总投资21173万元，达产后可年产智能整体厨房电器控制平台4万套，年产压力智能锅100万台及年产智能消毒柜100万台。项目投资利润率(税前)27.8%，税后投资回收期(含建设期)6.8年，财务内部收益率(税后)24.6%。

　　2、武汉基地压力锅、铝制品及不粘锅生产线移地技术改造项目

　　项目总投资6753万元，建成达产后可年产压力锅300万只，铝制品及不粘锅250万只，项目投资利润率(税前)26.14%，税后投资回收期(含建设期)5.97年，财务内部收益率(税后)21.77%。

　　3、年产450万只铝制品生产线技术改造项目

　　项目投资4807万元，项目投资利润率(税前)27.30%，税后投资回收期(含建设期)5.7年，财务内部收益率(税后)24.50%。

　　4、苏泊尔国际营销网络建设

　　该项目总投资2812万元，达产后将新增产品销售收入约2230万美元，投资利润率17.6%，财务内部收益率21.4%，静态投资回收期(含1年建设期)为6.1年。

　　5、年产3000吨不绣钢--铝高档复合片材技术改造

　　该项目总投资5240万元，项目投资利润率(税前)31.4%，税后投资回收期(含建设期)5.4年，财务内部收益率(税后)24.6%。

　　6、年产50万台智能电磁灶技术改造项目

　　项目总投资4775万元，项目投资利润率(税前)34.4%，税后投资回收期(含建设期)5.7年，财务内部收益率(税后)25%。

　　智能整体厨房系统技术改造项目和不锈钢--铝高档复合片材技术改造项目与公司目前主营的各类炊具的生产和销售有较大的不同，属于公司的新业务领域，因此在技术保障、人才保障及市场判断存在较大的不确定因素。

　　四、申购分析

　　苏泊尔采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为53.97%。发行对象为2004年7月29日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投资者，根据截至2004年7月29日沪深两市流通A股市值合计为12128.84亿元，分析认为总申购股数约为654.59亿股，预计市场平均中签率为0.0519406%。