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http://finance.sina.com.cn 2000年07月07日 10:43 和讯 homeway
国债新品0004券自6月2日上市以来，6月9日至28日，连拉14根阳线，6月21日最高曾到102.87元。只是近日，其价格才有所回落，业内人士认为，这仅是一种技术性的回调，后市其价格还会继续攀升。 业内人士将0004券称之为“国债新品”，对于它的“新”可以从两个方面来理解：一来它是今年首只在证券交易所发行的国债；二来它是交易所市场发行的首只浮动利率国债，尤其是后一个“新”使其显得与众不同，也正是这个“新”打破了国债市场的冷清局面。 新券遇到新问题。 在0004券还未上市之时，就有一些市场人士认为，由于该券是浮动利率国债，未来现金流不确定，预计上市后，市场对该券的二级市场交易定价存有较大的分歧，因此，该券上市后可能投机机会较多。 看空的一方认为，由于该券第一年的票面利率仅为2.87%，低于交易所现有的5只固定利率国债当时约3.5%的平均收益率水平，上市后，表现可能不会太好。 看多的一方则认为，因为该券是浮息券，不能仅用第一年2.87%的收益水平来对其定价，目前我国利率水平处于历史低位，利率上调只是时间问题，对今后利率走势进行预期，该券的平均收益水平肯定要比2.87%高。 0004券上市后的表现令看多者风光一时。6月2日，0004券上市，以跌破面值的99.7元的价位开盘，开盘1小时内成交清淡，随后抛出大量买盘，成交量放大，当日换手率达12.15%，第二天，该券交投仍然活跃，多方力量强大，在100.40-100.50元之间成交约10亿元。此后的交易日，该券价格不断上行，6月21日，到达最高价位102.87元。 尽管如此，究竟该券的合理价位应该是多少？市场人士仍存有一定的分歧。 中信证券的有关人士认为，100.3元左右的价位是比较合理的，是可以为市场所接受的。 中科信的有关人士认为，100.8元左右的价位是合理的，如果再高，风险就太大了。 华泰保险公司的王冠龙则认为，目前该券的价格处于理论价值偏低的区域，102-103元左右是比较能反映该券价值的合理价位。 何为浮息国债？ 虽然今年面对银行间债券市场发行的四期记账式国债中，前两期都是浮动利率国债，但对于交易所债券市场来说，发行浮动利率国债还是头一回。 5月1日，随着9703券的兑付摘牌，本来就呈萎缩之势的交易所国债市场，越发显得捉襟见肘，当时市场仅剩下了5只现券，而且这5只券都是固定利率券，票面利率是固定的，并不随银行利率的调整而调整。 于是，0004浮动利率券选择在此时发行，就及时地为交易所市场补充了一个新的投资品种。当时有市场人士对此的评价是：这表明管理层在重点培育银行间市场的同时，也给予交易所市场一定的关注。0004券的发行，在增加了一个投资品种的同时，也为证券公司、基金管理公司、保险公司提供了一种资产组合的工具。 浮动利率国债的票面利率由两部分组成，即基准利率和浮动利率，后者也叫利差。一般采用招标方式发行浮动利率国债的，竞标的标的便是利差，利差一旦固定，便不会更改，因此，所谓浮动利率其实真正浮动的是基准利率而不是利差的浮动。 0004券是财政部发行的第四期记账式国债，发行总额为140亿元，期限为10年，利息按年支付。其票面利率随1年期银行存款利率的变化而浮动，各年付息利率，按各付息期起息日(每年的5月23日)当日一年期银行存款利率，加竞争性招标中标利差确定。 5月22日，在0004券的发行日的前一天，包括中信证券、华泰保险等在内的48家非银行金融机构进行了竞标，由此确定出的利差为0.62%。 也就是说，0004券第一年(2000年5月23日——2001年5月23日)的票面利率为2.87%2.25%＋0.62%，如果在这期间遇到银行利率上调，但0004券的票面利率并不会因此而改变，因为0004券的起息日是每年的5月23日，只有银行利率在每年5月23日(包括该日)之前进行调整，0004券的票面利率才随之调整。 市场认同浮息发行方式。 尽管对0004券二级市场合理价位的判断，各机构投资者存有一定的分歧，但对于采用浮动利率发行国债的方式，市场各方则众口一词予以赞同。 市场人士普遍认为，投资10年期的国债，就面临一定的利率风险，这种风险全部由投资者承担是不公平的。而采用浮动利率的计息方式，在降低利率风险的同时也有利于国债的顺利发行。 由此可见，浮息国债最大的亮点在于能降低风险，这种风险的降低是通过其票面利率随银行利率调整而体现的，更何况目前我国利率处于历史低点，如果再发行固定利率券，一旦遇到银行利率上调，固定利率国债的价格肯定会下降，投资固定利率国债则显得很不划算，而浮动利率券的价格可能随着银行利率的上调而上涨，即使是价格下跌，其下跌幅度也会较之固定利率券低，正是0004所具有的这种特质，使它备受市场的青睐。 有一点值得注意，尽管0004券的起息日是5月23日，也就是说，如果遇到银行在每年5月23日之后调息，该券的当年一年的票面利率并不随之调整，但随后二年的票面利率就会跟着调整，何况该券期限长达10年，遇到利率调整的频率还是比较高的。因此，投资这种浮动利率国债的优势就能随着银行利率的调整而逐步显现出来。 0004券被机构集中持有。 与通过各商业银行网点面向社会公众发行的凭证式国债不同，0004券是记账式国债，选择在交易所市场发行，虽然个人也可以通过自己在交易所的股票账户购买这种国债，但由于种种原因，长期以来，个人投资者参与该市场的比例较低，因此，交易所国债市场可以说是一个机构市场，对于0004券来说，这一点也不例外。 有市场人士分析认为，从0004券的市场参与者来看，此券发行规模为140亿元，实际承销时，有几家排名居前的一级承销商招标投招总量占发行总量的50%左右，其中最大一家共承销16亿多元，占总量的11%左右，这些对0004券上市后的走势都会产生直接的影响。 据介绍，0004券的发行程序是，发行前(5月22日)先在由证券公司、保险公司等组成的48家一级承销商间进行招标，竞标后确定出各自的承销数量和利差。竞标结束后，0004券进入发行程序，也称之为分销，各承销商采用两种方式进行分销发行，一种是在证券交易所采用挂牌分销的方式，有兴趣的投资者可通过自己在交易所的股票账户购买该券；另一种是采用合同分销的方式，即承销商通过与其它机构或个人投资者通过签定分销合同的方式分销认购。前一种分销情况可通过交易所的行情显示显现出来，而后者由于是在私下进行，数量较难掌握。 5月23日—30日是0004券的分销期，据悉，在交易所场内共分销68亿元，占上海交易所注册额度136.3亿元的50%，其它是被一些承销商攥在手里，还是以合同方式销售出去，尚无法断定。但据知情人士透露，一些承销商比较惜售，有相当一部分券被他们攥在手里，因此造成0004券的持券者过于集中。 有市场人士作过粗略估算，在0004券的持有者中，基金管理公司出于补仓、季节底达标(20%投资于国债)等需要，持有约20亿元，保险公司持有38亿元，加上一些机构持有的30亿元，粗略估算就有80亿元被基本锁定，市场流通约50亿元，这样就为机构联合炒作提供了空间，加上难以对0004券作出一个准确的定价，主力机构就可根据自己的意愿对其进行拉抬。 从0004券的持有者结构来看，保险公司是大户。有市场人士认为，这是因为相对于券商，保险公司的资金充裕且成本较低，堪称实力强大，保险公司从规避风险角度出发，对该券看好，这正是一些保险公司持有较多该券的主要原因所在。 而对于券商而言，资金有限，如果持有该券，将会占用较多的资金，就算将该券拿来进行抵押回购，但相比照于回购市场曾经高达12%的三天期回购利率，则显得成本过高，因此，与保险公司相比，券商持有该券的热情显然不高。 后期走势会怎样？ 从6月29日起，0004券价格有所回落。有市场人士认为，这是一种冲高整理性的技术回调，另有市场人士认为，目前新股发行较多，国债市场资金失血，加之一些基金等投资者的获利减仓，都造成了0004券的下调。 那么，以后0004券会走出怎样的行情呢？对此，有市场人士认为，该券可长期继续看多，因为从目前我国经济整体运行情况来看，亮点增多，这使投资者对利率上调的预期越来越强，一旦利率上升，股市和固定利率债券会走低，而0004券这只市场惟一的浮动利率券将成为目前国内惟一在利率上升期中不降反升的金融品种。 也有市场人士认为，随着银行利率上调预期的不断增强，0004券后市还会走出一波上升行情，由于该券筹码集中在主力机构手中，也为0004券价格的拉升奠定了基础。但随着银行利率上调的兑现，初期0004券会维持上升行情，之后会逐渐走出一段平稳行情。 值得关注的是，有消息说，财政部后续还会在交易所发行一期浮动利率券，这将对0004券后期的走势产生不少的影响。 市场人士认为，就0004券上市后的表现来看，浮息券正在被市场所看好，这将使得后续在交易所市场发行的第二期浮息券的竞标利差缩小，如果是这样，0004券将会继续维持强劲走势。《财经时报》记者李巧宁/文
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