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http://finance.sina.com.cn 2000年06月13日 12:02 中国经营报
中国证券市场正在进行着一场大家盼望的、意义深远的变革，就目前已经实行的、准备实行的和讨论中的方案，以及所涉及问题的广泛程度而言，绝对是一次市场再造的过程。 监管者实现八大转变 中国证监会及其监管职能的变化与去年的“5·19”行情直接有关，从那以后，中国证监会先是专门邀请了香港证监会的前任主席梁定邦担任顾问，此后又吸纳拥有华尔街从业经验的原中国证监会首席律师高西庆加盟中国证监会，希望逐步摆脱“政策市”的套路。 对于国内政策市的老套路，中国证监会前任副主席、现国家体改办副主任李剑阁曾有一番精彩的讲话，他在一次会议上直言：“证券监管部门总是希望股市出现高涨的行情，而谁都知道世界上不可能有只涨不跌的市场。于是，有关部门不断煞费苦心地出台‘利好政策’，而且‘剂量’越来越大，以利好政策刺激股市的做法，其实是以今天的快感来换取明天的麻烦的短期行为。” 话都讲到了这个份上，显然这是决心已定的表现。那么中国证监会在未来究竟会有什么样的变化呢？如果加以归纳和总结有如下的几个方面： 一、让市场起决定作用。中国证监会主席周小川指出：“今后要更多依靠市场来发展中国的证券市场。凡市场能够决定的都要由市场决定；市场不能起作用处，要尽快创造条件让市场起作用。”他说，在中国证券市场发展之初，由于不能完全摆脱计划经济特点，同时由于早期市场不健全，规则不清，组织不成熟，形成了很多事情由主管部门批准的做法。而这种做法上的非规范化，现在已经对中国资本市场的发展形成了障碍。 二、证监会树立了明确的目标和改革方向。高西庆曾经表示，中国监管机构有很多事情要做，但首先就是要为经济体系创造良好的生长环境。在监管机构与市场之间，监管机构的服务性质被首次突出了出来。 三、证监会在实施监管的过程中将会注重政企分开。证监会主席周小川指出，加强上市公司监管，各级监管部门必须转变观念，正确区分证券监管职责与所有者督导职责，不能以计划经济体制下企业的主管部门自居，重蹈政企不分的老路。 四、在对上市公司的监控方面，中国证监会作为证券市场的监管者，各级证券监管部门将会把全部注意力、精力、能力和才华用到监管工作上，着重促进上市公司规范运作，提高透明度，建立对上市公司外部监督机制，更多地充当“裁判员”的角色。 五、在中国证监会和地方政府的关系方面，问题较为复杂，在过去的体制转轨中上市公司存在很多遗留问题，而上市公司涉及地方利益的事情则就更多了，对此如何处理，今后中国证监会将依照自身的定位，只是向各地政府通报有关情况，由政府有关部门负责解决。中国证监会将不会直接插手解决问题，也不会承担有关责任。 六、中国证监会在今后的工作中将会注意区分监控市场与对上市公司督导的分别。中国证监会主席周小川指出，中国证券市场需要加强监控和督导。但“一些公司失控了，发生了越轨行为和滥用权力，究竟谁在监控上失职了？”他认为，需要区别来自行业性的监控和来自所有人的督导，改善监控和督导混淆的情况。 七、推动机构投资者设立，中国证监会提出超常规的发展思路。周小川就在最近强调，最重要的工作是大力推进中国市场上机构投资者的培育，要采用超常规的、具有创造性的思路培育机构投资者，争取在3-5年内改变散户与机构投资者的比例。 八、抓紧人才建设。预计中国证监会将会有一系列的微观措施，鼓励、培育中国自己的金融和投资人才。 总的来看，中国证监会的思路已经相当明确，“政策市”的老路已经走到头了，必须有所变化，才能适应未来的形势要求。 上市公司面临八大变革 如果说，今后中国的证券市场将会面临一场变革，那么目前上市公司在这场变革中是受益者还是受损者，现在还很难讲。 在今后，国内上市公司和准备上市企业面临的问题可能主要集中在以下几个方面： 一、退出机制即将出台。中国上市公司如果从1987年算起，它们在过去的13年中一直享有全球独一无二的优惠：他们端的是市场铁饭碗，一旦成为上市公司，就不会担心没饭吃。即使早已资不抵债，即使不断亏损，还能ST之后再PT，而最坏的结局也就是不断PT下去。根据目前形势判断，这种好日子就要结束了，预计最晚明年就有上市公司被取消上市资格。 二、信息披露的要求将会越来越严格。过去，中国证监会充当的是上市公司的“主管单位”，今后证监会随着市场化程度的提高，将会逐渐倾向保护投资者的利益。 三、金融证券的上市和板块的重新划分。对于国内的金融企业而言，恐怕没有什么比上市更让他们牵肠挂肚的事情了。值得注意的是，国内银行和大量金融机构的上市，将造成市场板块的重新划分，至少一个分量极重的金融板块将会在市场中出现。 四、上市制度的变革。中国证监会方面最近人气急升的高西庆曾经明确表示，为提高上市公司的质量，监管部门将取消上市的指标分配和审批制度。事实上，中国企业上市的审批制度早已为各界所诟病，目前来看，估计这一制度的实施还需要时间，所关联的法规也需要修改，不过它的落实，也就是未来1至2年的事情。 五、要求上市公司改革内部结构的压力越来越大。首先是内部监控制度，中国证监会首席顾问梁定邦预期，国务院和有关部门将会逐步推广监事会制度。其次是在政府奉行减少干预的政策。第三是对法律法规的适应，今后内地证券市场的法律和法规在很大程度可能与香港这样全面的市场经济看齐，上市公司如果不能大幅改进，风险将会踩到地雷。第四是发行方式将会有不断的改进，目前公开发行方式已经增加了好几种，而且有关方面将会放宽对发行方式选择的限制，上市公司如何明智地作出决定，也是个问题。最后是上市公司高级管理人员任职期间不得转让股票的规定可能要被取消。 六、国有股的问题。中国证监会首席顾问梁定邦透露：目前正在考虑效法香港成立类似盈富激进的指数基金，以便让国家在减持上市国企的股权时，不致让股份充斥市场使股价受压。不过，如果中国成立类似的盈富基金，估计市值将达2.7万亿元人民币，以目前中国股市总市值计算，约占四分之三，比重显然太大。可能的方式是分阶段地、分成几批逐步进行处理。 七、新股和配股。过去的配股虽然对上市公司也有激励作用，但由于国有股在上市公司中同步增加，因此国有股的总量是在扩大而不是缩小，这并不符合改革的意图。而发行新股就不同了，新股的发行并不见得会增加国有股，因此从逐步处理和缩小国有股的比重出发，今后上市公司发行新股可能将会受到鼓励，至于上市公司配股的规定，预计会逐渐被监管部门收紧。八、未来上市成本可能增加。中国证监会走市场化之路与成本问题没有直接关系，并不能说，市场化了，“跑路子”、“打通关节”的钱可以省下来，因此成本可以降低。事实上，由于监管部门处理今后问题的原则是主要采用市场化的办法，因此上市公司要承受越来越多的责任，这是导致上市成本增加的原因之一；此外，信息的披露和监管的加强也会导致上市成本的增加。总的看来，上市成本的增加是个趋势，而且这种成本上的增加也有助于清除那些苟延残喘，只是希望利用上市机会最后博一下的企业。 交易市场九大走向 从目前的情况来看，我国证券交易市场中发生的变化，在今后可能是最大的。这是一个处于转折关头的市场，而向着什么方向转变，情况也正在逐渐明朗化。根据各种消息来源判断，比较有希望的变革可能发生在下述几个方面： 市场布局重新洗牌的可能性存在。今后的改革，可能导致这两个交易所发生分化，出现较为明显的侧重，上海的证券交易所，很可能形成并在国内拥有类似美国纽约交易所的地位，上市公司在成分上比较侧重属于传统经济的企业。 二、B股市场达到了必须要改的地步，最近一个时期B股的突然上涨，实际就反应了人们对此的期待。据悉，已有人建议把二者合并。应该指出的是，在这一问题上，采用行政的手段似乎是不可取的，因为对市场的震动太大，估计国家有关方面会尽可能避免使用这样的方式。 三、推出新的交易系统。据了解，中国证监会已在4月10日上报了《第二交易系统股票发行上市试行办法》，其中主要内容获得肯定，并已在5月中旬获得批复。业内人士指出，由于二板市场是一个全新的、相对独立的市场，在发行、上市、交易、监管、股权结构设置、投资机构化等方面不存在任何历史包袱和遗留问题，因此二板市场在方案设计上一开始就会与国际惯例接轨，以高起点、高标准来运作和发展。 四、建立全新的指数系统。中国证监会首席顾问梁定邦认为，随着中国资本市场一体化进程的加快，中国证券市场与整个经济的互动性增强，要准确快速反映这种互动关系，就需要建立全国性的主板指数和二板市场的创业指数。尽管现在沪深两市已有四种指数包括上证综指、上证30指数、深证综指、深证成指，但这四种指数都不是全国统一市场指数。建立全国统一市场指数可以说明市场的整体走势，把整个市场联合起来，同时也将为很多金融工具提供更好的运作条件。 五、推出新的交易品种，包括各种金融衍生品。其中最有可能推出的就是期指和指数基金，而期指的推出还可能更早一些，目前已有消息说，在今年下半年就将推出指数期货。在证券市场的改革过程中，指数以及指数交易之所以被突出了出来，主要原因，首先是市场需要避险工具，期指具有对冲的作用，有利于投资者规避风险，活跃市场。其次，在有了一个明确的指数系统后，方便建立指数基金，在增加新的交易品种的同时，还可以利用指数基金来解决国有股的问题。 六、期货交易的推出。期货过去国内就曾经搞过，但因种种原因而被叫停。但目前的形势与过去相比已经有了很大的不同，比如国债，无论是发行量还是品种都有巨大的进展，因此基础条件已经改善。在这种情况下，除了期指之外，推出国债期货、债券期货、外汇期货等期货交易的可能性已经非常大了。 七、网络交易及市场扩容。网络交易是今后市场发展的方向之一，但考虑到这一问题的复杂性，目前高层的态度虽然是鼓励并且是肯定的，但在重视程度的优先次序上，还是要低于其他即将发生的重大改革。 八、证券市场的技术性变革将会不断发生。这些有关市场的技术性变革将主要发生在四个方面，首先，可能通过试点引入做市商制度等交易方式；其次，试点改革大宗交易的方式和管理方法；第三，研究健全市场指令制度，通过改革，建立起更有弹性、符合市场需要的交易方式；最后是设立交易所的风险基金和登记公司风险基金。这些技术性的变革，有些是早已讨论过但迟迟没有进展的，有些则是尝试性的改革或仅仅是探讨而已，但改革的方向上不难看出，这些都只是一个交易市场完善功能必须要具备的改变，变革的发生，只是时间早晚的问题。 九、证券市场本身的上市。就国内交易所面临的现状而言，在当前国内经济和全球经济的背景下，很容易就可发现国内交易所有很大的危机感。交易技术的网络化、电子化趋势日益明显，对原有的交易制度、交易手段带来了巨大的冲击；屠光绍认为，国际证券交易所的变革归结到一点，就是如何适应国际竞争和经济发展的要求，不断提高证券交易所的持续竞争力，以巩固其在金融市场资源上的占有率。通常而言，上市是证交所加强竞争力的最有效手段。
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