美国、日本和中国经济的十个为什么？
http://finance.sina.com.cn 2000年01月20日 15:38 海融资讯
为什么美国是需求旺盛而日本却需求不足？
因为美国的储蓄率低，日本的储蓄率高。消费加储蓄等於国民收入，所以储蓄率越高，消费倾向越低。美国的储蓄率
是百分之十五，而日本是百分之三十；美国可以有百分之八十五的国民收入用来消费，日本只能用百分之七十来消费。这眧说
的消费指的是私人消费加政府消费，储蓄是指国民储蓄。国民储蓄包括私人储蓄、企业储蓄和政府储蓄。美国目前的私人储蓄
已降到零，但国民储蓄并没下降，因为企业和政府的储蓄增加。
美国消费需求的旺盛常常导致国内需求大过总供给，所以需要通过净入口以补足国内供给的不足；而日本正好相反，
大量的储蓄提供廉价的资本导致过度投资於资本设备，使总供给常常超过国内总需求，需要净出口以消费过多生产力。因此美
国对日本总有贸易逆差，而日本对美国总有贸易顺差。
为什麽美国储蓄率低而日本储蓄率高？
一个直观的解释是美国人喜欢消费而日本人喜欢储蓄。另一个更深层的原因是美国人不需要那麽高的储蓄，因为美国
的资本回报率高，而日本资本回报率低。根据高盛的一份研究报告，美国企业的资本回报率平均超过百分之十五，而日本只有
不到百分之五。那也就是说日本人要存美国人三倍多的钱才能得到同样多的预期回报。为了老有所养，日本人只好节衣缩食存
钱。
而美国人因为资本的回报率高，未来比较有保险，不需要把新挣到的每一分钱都存起来，可以更多地消费。旺盛的消
费需求使企业产品畅销，企业盈利上升，资本回报率进一步提高，经济进入良性循环，创造了美国经济和股市八年来的空前繁
荣。
为什麽美国资本回报率高而日本资本回报率低？
日本企业文化带有强烈的封建色彩，追求的是最大市场占有率、最大企业规模，往往对员工的照顾超过对股东的注意
；美国企业历来奉行传统资本主义的原则，追求最大利润，自八十年代末九十年代初开始，美国企业界经历了一场新的价值革
命，即由追求企业利润最大化转为追求股东价值SHAREHOLD－ERVALUE最大化，企业的最终目标是为股东增加
价值。
从追求最大利润到追求股东价值使得单个企业的利润最大化变成全社会资本回报的最大化，极大地提高了整个社会的
资源使用效率，并且在这个过程中使资本迅速由旧的行业向新的行业转移，加速了新兴高科技行业的发展。日本的企业最近刚
刚开始从追求最大规模向追求最大利润的方向发展，如SONY公司也开始了大量裁减人员的计划，但总的来说日本企业经营
思想比美国企业差两个档次。
为什麽中国的经济更像日本而不像美国？
中国企业的行为更像日本企业，即以追求最大规模和最大市场占有率建立企业王国为目标，只有少数私营个体企业以
追求最大利润为目标。因为占主导地位的国企和集体企业都存在产权不明的问题，根本不明确谁是企业的真正股东，当然无法
行使股东的权利，追求股东的价值实现。企业不以追求最大利润为目标，不以提高股东价值为目标，其结果必定是全社会资源
浪费、资本回报率每癋愈下。
在企业资本回报率普遍低下的情癋下，股市只有投机的价值，没有投资的价值。居民家庭的储蓄只能存放在银行收取
利息，不能指望从储蓄中得到较高的回报。为了保障住房、养老、医疗以及子女教育的需要，需抑制当前消费尽量存钱。导致
储蓄率强迫性上升达到百分之四十，消费需求不足，通货收缩，但同时保持贸易顺差，货币坚挺。并且跟日本一样，减息不能
起到刺激消费的作用，因为利息差不多是居民唯一的投资回报，减低存款利率就是降低居民的投资回报率，会导致居民进一步
增加储蓄以弥补投资收益的下降。
目前维持中国经济增长的两个重要因素一是人口的增长，人口增长会导致强迫性消费增加，不论人们消费意欲高还是
低，一个家庭如果有新生人口，其消费一定会增加；其次是政府主导的基建投资，基建是中国经济中仍然短缺的部门，因而也
是回报率较高的部门，同时也是适合由政府主导的部门。这两种需求加起来能维持中国一定速度的经济增长。
为什麽说房地产是中国资本回报率最低的行业？
房地产投资与基本建设投资、企业固定资产投资成为中国三大投资领域。政府储蓄、企业储蓄以及个人储蓄中极大部
分（估计不少於百分之五十）是作为住房投资的。如果说中国的基建投资回报率相对较高而企业固定资产投资回报相对较低的
话，那麽过去几十年来全国在房地产方面的投资回报则是零或是负数。
政府历来为公务员提供免费住房，所收租金不够维收费用，最近两年把福利房折让卖给公务员，其价格不及成本的一
半。以政府作为一个投资者的角度来看，其回报为负百分之八十以上。国有企业和集体企业跟政府一样，多年来为职工提供住
房补贴或免费住房，其在住房上的投资为企业储蓄的一部分，这一部分的投资回报同样为负百分之八十以上。令人讽刺的是作
为福利房政策的受益人，国家机关工作人员或企业职工，虽然以大幅折让的方式买到了住房，但由於不上市，没有二手市场
，他们也只是把购买住房当作消费，不当作投资。从他们的角度来看，在房地产上的投资回报是零。
虽然用於住房投资的储蓄占全部国民储蓄的一半，但这一部分储蓄的投资回报是零或负，大大拉抵了整个社会的资本
回报率。
为什麽说二手市场开放是启动房地产业的关键？
因为能拿出现金来买新房的人毕竟是少数，大多数人都希望能把现在的住房卖掉再添钱买高质量的商品房。原来没有
住房的家庭现在可花很少的钱买一套旧房。从无到有，从旧到新，从小到大的是香港人，估计也会是大多数内地民众改善居住
质量所遵循的途径。启动房地产市场的关键是要启动住房二手市场，包括福利住房的二手市场，凡有产权的房屋都应可以在市
场上买卖。
二手市场的活跃将让各方面的投资都有合理的回报，让政府、企业和个人在过去几十年中所做的投资或将要进行的投
资回报得到价值实现。只有开放二手市场才能推动一手商品房市场及其相关产业如建筑、装修、建材等的发展，从而带动整个
经济的增长。
为什麽房地产二手市场开放将带来经济的繁荣？
因为房地产市场是经济体系中睶在规模最大的市场。北京民众加上办公楼和商业楼，总市值估计不下八千亿。全国城
市房地产总值应不下十万亿元，相当於股票总市值的五倍以上。搞活这麽大一个市场，其社会和经济的影响将是无与伦比的。
住房进入流通後，每个家庭的资产负债表中资产部分都极剧膨胀，平均要涨五倍以上。巨大的财富效应将使居民增加
各方面的支出，从买新房到买家电、汽车、装修、旅游、上餐馆等等，带来百业兴旺。
政府的回报体现在居民所买福利房的转让费，以及各种增值税，交易税、印花税等等。地产市场活跃也将使政府收到
的土地出让金大增。
楼市的活跃将带来中介机构的发达：地产代理、地产市场、租赁、保险、物业管理等，带动整个第三产业的发展，减
轻城市就业压力。
为什麽说二手市场开放将促进政治上的稳定？
古今中外，任何的改革和政策，无论设计如何精巧，理论如何坚实，能否成功实施首先决定於政治力量，而政治力量
决定於利益，尤其是实实在在，看得见抓得着的利益。
而住房二手市场的开放不亚於四九年农民取得土地，七九年的联产承包责任制。居民的投资得到回报，财富成倍增长
，住房得到改善，就业机会增加，同时政府的收入也大大增加。因为千千万万的人都将从中得益，这样的改革必将得到广大人
民的欢迎和拥护，增强对政府的信心和支持，促进社会安定繁荣。
为什麽地产活跃为资本市场发展提供资金？
银行坏帐的相当大部分是地产贷款，房地产二级市场的发达将使银行资产变活，呆坏帐减少，并且使银行易於处理没
收的地产项目，在香港，银行贷款的百分之四十是物业按揭，因为按揭是最安全和稳定且易於管理的贷款种类。内地房地产二
手市场的发展也将带动按揭物业的发展，进一步改善银行的资产素质和资产结构以及赢利水平，建立健康的银行系统。
地产市场的繁荣使居民的财富成倍的增加，其中的一部分必定流入股票或债券市场。而经济状态的改善将使企业包括
上市公司的情况有所改进，尤其是地产发展商和与地产有关的业务。金融市产业最大的功能是有效地分配社会资本。从追求最
大利润到追求股东价值是企业管理方面的革命。美国这场革命是从八十年代末开始的，这场革命的成功导致了资源不止在企业
内而且在全社会分配的效率大大提高，导致美国股市长盛不衰。推动这场革命的是处於上市公司和投资者之间的华尔街的投资
银行，尤其是作为投资银行灵魂的研究部。
为什麽要引进华尔街技术改进我国的资源分配效率？
投资银行的研究部门有三种类型的研究人员：一类是经济研究员；二是行业分析员；第三类研究人员是所谓战略分析
员。这三类分析员组成的研究部门实际上影响着其投资银行所控制的上万亿美元资金。几家主要投资银行加起来实际上起着分
配美国以致全世界大部分资本的功能。因为他们最主要任务就是为客户的资金追求最高回报，凡是不追求股东价值的公司，都
将被华尔街淘汰。美国资本的回报率超过日本几倍，华尔街的投资银行功不可没。而这些投资银行本身也在这一过程中发展壮
大，击败日本、欧洲同行雄霸全球。
中国应当引进华尔街的投资银行作为内地证券公司的策略性股东，学习华尔街的管理经验和经营思想，尤其要引进其
研究部门的研究方法，改进我国的资源分配效率。中国资本市场的发展也将促进高新科技的发明和发展，以追求最大回报为目
标的资本和以股东价值为目标的公司会自然地把资源引向回报率最高的行业和公司。
结语
对於像中国这样一个大国来说，搞活内部市场，尤其是十万亿的地产市场，比进入WTO更重要；对於像中国这样一
个高储蓄率的国家来说，引进资本管理和资源分配技术比开放资本市场引进外国资本更有效。
房地产二手市场的开放及资本市场分配效率的改进，将大大提高中国家庭、企业和政府的投资回报率，从而引发消费
倾向的提高及储蓄的逐步下降，令中国经济进入良性循环，更像美国而不像日本。
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