公司治理

　　开栏小启：公司治理结构方面的缺陷正日益成为制约微观经济效益提升的关键因素，怎样解达好这一问题，众说纷纭 。本版特开辟这样一个讨论区作为大家交流的平台，以期为推进我国企业公司治理结构的改革，建立起适合我国国情的公司治 理结构，略尽绵薄之力。如果您在这方面有什么研究心得或看法，欢迎您畅所欲言；如果您在实践过程中遇到了什么难题，我 们将邀请更多的专家和同道帮您释疑解惑，共同寻求解决之道。

　　作为一种国际公认的有效激励方式，股票期权近来开始引起各方人士越来越频繁的讨论；同时，它在我国所面临的政 策、法律和市场环境也已经趋于成熟。有理由相信，在提升我国微观经济的运行效率方面，股票期权将发挥出越来越重要的作 用。

　　政策绿灯亮起来了

　　我国国有企业的改革，无论是放权让利、利改税还是承包制抑或是公司制改造，都没能从根本上解决所有者的责任问 题。建立高级管理人员认股权证制度为契机，进一步改善我国企业的法人治理结构将成为下一步我国国有企业改革的重点。中 国证监会副主席高西庆在“99 财富论坛”上海年会上回答明确表示，为进一步提高上市公司质量，激发上市公司高级管理 人员的积极性和责任心，中国证监会将积极支持上市公司高级管理人员持股计划。他还说，目前证监会正在会同有关方面认真 研究发行管理人员认股权证的具体方法，只是有些问题涉及修改《公司法》等法律，因此需要有一定的时间和经过一定的程序 。

　　操作是方便的

　　股票期权计划的实施前提是公司具有期权所需的预留股份。国外的经理股票期权（ESO）计划所需的股票来源一般 有三个途径：一是公司发行新股，即在公司发行的新股中预留一部分作为实施ESO计划的股票来源，这是最通行的方式；二 是通过留存股票（TreasuryStock）账户回购股票，公司将回购的股票放入留存股票账户，根据ESO或其他长 期激励方式的需要，将在未来时间再次出售；三是由原大股东出让一部分股权用于ESO计划，这在公司由单一大股东控制时 较为适宜。

　　由于《公司法》规定，我国公司除非出于核销股份的目的，否则不能购买本公司的股票，因而方式（二）在我国难以 推行。在我国实施经理人员股票期权计划所需要的股票来源，可以考虑通过（一）、（三）两个途径，即将推行股票期权制度 同上市公司增发新股以及回购国有股等措施结合起来，切实解决股票来源问题。

　　职业经理市场的催生婆

　　股票期权激励不仅能够有效改善治理结构、降低代理成本，更重要的是，对发展我国职业经理市场的发展，可能起到 催生作用。我国职业经理市场的发育目前还很不完善。1998 年由国家经贸委等机构主持的一项关于中国企业家成长与发 展的专题调查结果显示，企业家由主管部门任命者占75％，由董事会任命者占17％，由职代会选举者占0．3％由企业内 部招标竞争者占1．3％，由社会人才市场配置者占0．3％。造成这种格局的原因是多方面的，而对经理人员的激励不够、 经理人员的竞争压力不够、没有形成有效的职业经理市场则是其中关键。

　　股票期权制度不但可以激励经理人员，增加对他们的竞争压力，而且较高的收入可以激励企业家积极加入到职业经理 的队伍中来，而过高的收入又会引起其他有志之士对控制权的争夺。对经理代理成本起到抑制作用的市场竞争分为来自经理职 业市场的竞争、来自公司产品市场的竞争、来自资本市场的竞争等多个方面。职业企业家队伍的建设直接制约了我国现代企业 制度的建立，在我国上市公司和其他企业中逐步推行股票期权计划，将有效推动我国职业经理市场的发展和公司治理结构的改 善。　大鹏证券综合研究所蒋顺才