香港《明报》8月23日报导：虽然自亚洲金融风暴以来，中国大陆政府官员曾多番表示要保持人民币汇率的稳 定，市场上也有不少分析认为人民币在短期之内不应也不会贬值，但市场情绪对此问题仍然是相当脆弱。在一周前影响香港股 市大幅下调的因素中，关于人民币贬值的担忧就起了似乎不可忽视的作用。在中国大陆7月份出囗比去年同期成长7.5%的 消息公布之后，市场对人民币贬值的疑虑才有所缓和。

　　对于人民币短期内不应贬值的理由，我们早先已分析过。那就是贬值不能解决中国大陆出囗近期内之不利局势， 国内出囗有赖于东南亚经济的复苏和欧美经济的持续强劲。

　　如人民币贬值只会打击东南亚市场信心，如中国大陆以货币贬值来增加对美出囗将会引起贸易摩擦。

　　另外，前几年中国大陆外贸连续多年获得大幅顺差，外汇储备大幅跳升，也使人民币能抵销出囗短暂不利的影响 。

　　事实上，去年下半年到今年上半年中国大陆出囗不振，到今年7月份中国大陆出囗转好，也正反映了东南亚经济 在去年下半年到谷底，今年第2季开始复苏的过程。南韩和新加坡最近公布数据就显示，它们今年第2季经济成长分别达到9 .8%和6.7%。

　　基于以上原因，人民币在短期之内没有贬值的理由。如要看人民币长期的走势，则需要留意外汇市场的供需情， 也就是外汇收支。如我们观察中国大陆改革开放之后人民币汇率的变化情形，不难看出每次人民币贬值之前，均会出现较大外 贸逆差或是外汇储备减少的情形。

　　这一现象在85-86年、89-90年、93-94年期间尤为明显。当然有时外贸顺差与外汇储备成长的情 形，不一定配合，这是由于外汇收支中的资本项目和误差遗漏项所致。

　　前几年常出现外贸逆差较大时，外汇储备仍然成长的情形。这主要由于是资本项目有较大顺差，误差遗漏项很小 。所以，过去外贸顺差较能更好地预测汇率走向。

　　而近1、2年内以上情形已有所改变，出现了外贸有较大顺差，而外汇储备却只取得微不足道增幅的现象。出现 这一现象的原因就是外汇收支中出现较大的误差遗漏。事实上，近年增多的谎报出囗、骗取出囗退税及大量走私的案件，就使 得官方的外贸数字不能反映外汇市场的供需情形。

　　去年查处的个别多年来走私上百亿人民币的走私集团，以及在去年严打走私后，使过去不少走私货品不得不从正 常渠道进囗，而导致今年进囗大幅增加的情形，就可见一斑。因此，今后外汇储备的变化将比外贸顺差更能预测人民币的走向 。如今后外汇储备显示有可观增幅，则人民币在中长期可保持稳定或升值。反之，如今后外汇储备停滞不前或出现减少情形， 则是人民币下调的先兆。