发行制度待改革信托资金觅出路

　　证券时报记者张若斌

　　随着新股发行制度改革提上监管层的议事日程，目前一级市场实施的资金申购模式有望得以变革，高达3万亿的打新资金需要重新寻找出路。这其中，首当其冲的便是2007年各商业银行发行的300余款银信合作理财产品，全国数百万银行理财客户可能面临再投资风险。

　　据悉，监管层近期已组织券商、基金公司负责人召开座谈会，讨论中国石油上市后行情萎靡背后的制度原因，议论的焦点集中在一级市场上囤积的大量资金，客观上造成了新股发行价居高不下，带“泡沫”上市。

　　对此，有券商投行人士建议，发行机制改革至少在三方面具备可操作性：新股申购机制效仿香港交易所变成“按户分配”；允许上市公司与保荐商自己选择发行时机并安排筹资进度；允许中小型企业在未来推出的创业板“打包上市”。

　　尽管我国新股发行制度也曾多次变革，然而，目前一级市场的巨大容量却使得此次改革难度陡然加大。去年11月22日中国中铁、路翔股份和劲嘉股份，创下新股申购冻结资金3.56万亿元的纪录。一般来说，这3万亿打新资金包括：银信合作理财产品、券商自有和托管资金、保险产品、债券基金、企业闲置资金和银行间市场拆借资金(尽管银行资金按规定不可入市，但在中国石油发行前一天，货币市场7天回购的加权平均利率水平最高一度飙升到13%以上，创下银行间市场建立以来的最高纪录)。如果说后几类由金融机构控制的资金尚可迅速流入其他市场的话，近万亿的银信合作理财产品则将另寻出路。

　　深发展银行陆家嘴支行的理财师告诉记者，目前该行正在发行的打新理财产品认购比较踊跃，5亿元的发行额度有望提前发售完毕。当然，银行也预见到新股发行制度改革所面临的政策性风险，银行事先已经在理财合同中写入了该产品可能清盘的条款———如果目前的资金申购模式彻底改变的话。

　　根据Wind数据，去年前11个月，全国44家信托公司参与首发配售累计申购动用资金就已经达到9068.27亿元，共有334个集合资金信托计划，主要资金来源为商业银行前11个月发行的282款银信合作理财产品。事实上，自去年3月份开始，几乎全国主要的商业银行都推出了银信合作“打新股”理财产品。一旦这些资金转为商业银行存款，造成的流动性增加相当于央行6次下调准备金率。

　　对此，有银行界人士表示，鉴于中国资本市场的巨大容量，一级市场的任何改革，都将对个人理财市场、银行间市场和债券市场产生重大影响。因此新股发行制度改革必须相当慎重，需要多个监管部门之间加强协调。