信托型PE需要提高技术含量

　　记者 金立新

　　近期在信托公司中显得异常火热的PE(私募股权投资)业务似乎又遭遇了寒霜。有消息表明，因为信托业缺乏有效登记等制度，信托公司作为企业上市发起人股东无法确认其代持关系问题，有关部门对信托PE所投资企业公开上市持谨慎态度，对于信托PE所投资企业的公开上市也将放缓。这等于宣布了信托型PE业务的死刑。一些信托公司的PE业务开始止步，一些原准备采用信托方式开展PE业务的公司也转而采用其他形式。

　　今年3月，信托公司开始从事PE业务。但有关部门对信托型PE的谨慎态度宣布了信托公司开展PE业务死刑。

　　虽然从理论上讲，PE的退出方式有公开发行上市、售出和回购以及公司重组三种途径，投资企业上市并不是PE惟一的退出途径。但从目前国内PE业务的开展情况看，投资企业上市几乎是PE退出的惟一选择。其中的原因在于不同运作方式的PE的技术含量以及资金使用效率等多方面问题。

　　记者了解到，目前中国的PE所选择的目标企业一般是拟上市公司，其介入的时间一般都是在拟上市公司股改期间。在对企业投资后，PE一般也不真正介入到企业的经营活动中，他们所作的工作一般是按照

证监会对企业的上市要求，帮助企业在财务报表、行业地位等方面达到证监会的要求，帮助企业上市，并在企业上市中获得收益。与理论上PE的运作方式比较，“国产PE”在目标企业的选择上大都选择成熟企业，对于种子期或成长期企业几乎都不予考虑；在对企业经营的参与程度上，“国产PE”一般只参与帮助企业上市的相关工作，而对企业的经营几乎都不亲自参与，更不用谈对企业的重组与整合。这也是“国产PE”与国际成熟PE的一个重大区别。这种区别带来的不同结果是：“国产PE”因为介入的一般都是成熟企业，虽然相对收益比投资于种子企业和成长企业要少，但同时风险也比较小，资金运用效率高。不利的结果就是，因为它的目标就是通过促成企业上市达到盈利并退出的目的，一旦企业上市拖延了下来或者是失败，“国产PE”的资金使用效率就会随着企业上市的延期而降低，甚至变成长期投资。所以它的退出必须受

证券市场政策的影响。

　　PE若不想受证券市场政策影响，那么它所需要的就是提高技术含量。目前“国产PE”的运作模式一般是这样几步：寻找拟上市企业——判断其上市的可能性并购买可能上市的企业股权——帮助企业包装出一份符合上市要求的报表——企业上市后退出。虽然其间有些东西可能会比较复杂，但与国际成熟PE比较，其中的技术含量几乎为零。真正的PE可以通过对企业激励机制的改革、通过对企业资源甚至是国际市场中资源的配置与整合，提高企业的运营效率，以此倒逼企业以更高的价格回购股权，甚至可以通过对企业运行效率的提高，提升企业的行业地位，打破企业所属行业的整体布局，以此实现企业所属行业的重组整合，并在整合中全身而退。而这不仅需要PE对国内外市场和不同的行业有充分的了解，还需要PE有一批能够整合不同资源的高手，更需要PE独具慧眼地发现一批不同行业企业运营的行家。

　　实际上，以信托形式开展PE是符合中国国情的一种方式。但有关部门一“谨慎”，信托型PE就只能独自叹息自身行业地位的低下，就只能看着别人红红火火地挣钱。不可否认的是：PE在中国还是一个新鲜事物，而且是高手中的高手才能玩的新鲜事物。虽然信托公司横跨货币、资本和实业三大市场，但长期以来信托公司所从事的业务基本上以贷款为主，对企业和行业的了解并不深入，信托公司在人才培育方面也毫无做这种高水平业务的准备。因此，在业务开展初期从简单入手是情理之中的事。但是，一旦有关部门对信托型PE“谨慎”了，信托公司就放弃了这个市场，这就表明信托公司在对待PE业务的心态上有问题了。

　　长期以来，信托公司对市场的敏感有目共睹，一个新鲜事物出现后，信托公司马上会抓到机会。但同样，信托公司研究不够、产品技术含量低也是有目共睹的。这也是长期以来信托产品不断被仿制、信托公司的市场不断被“侵占”的原因之一。总是抱着“捞一笔是一笔”的短视心态挣容易挣到的钱，只能让信托公司成为市场中“永远的流浪汉”，信托公司永远不会找到自己的位置。而改变这种心态，从PE入手，下决心真正开展高技术含量的业务，那么类似的约束就可以变成信托公司之幸。