借助信托平台规范私募基金

　　特华博士后工作站 孟辉

　　一直以来，私募基金受到各种政策的限制。但是随着市场的发展，依托信托平台的私募基金，以其在促进市场健康发展中的作用逐步引起了各方的重视。

　　2007年以来，大批公募基金经理辞职转投私募基金，一直不被重视的私募基金引起了市场的关注，与以前的私募基金不同的是，借助信托的平台，私募基金实现了“阳光化”。无论是以上海国投推出的以优先/次级为代表的“海派”证券投资信托模式，还是以深国投推出的以投资管理人为主导的“南派”证券投资信托模式，都借鉴了公募基金在资金托管、帐户监督等方面的优点，形成了包括银行、证券公司、信托公司、投资管理人在内的职责明确，相互监督、相互制约的制度和机制，保证了委托人的财产按照信托契约的合理运用。

　　借助信托的平台，私募基金不仅实现了规范化，更重要的是促进了机构投资者结构的多元化，有利于市场的持续健康发展。

　　当前，以证券投资基金为代表的公募基金成为整个市场最主要的机构投资者，也成为了影响市场运行的一支重要力量。在这一过程中，一个不容忽视的现象是证券投资基金以

开放式基金为主，投资者大量的申购赎回极易对基金的操作产生影响。在当前的市场环境下，大批中小投资者在财富效应的吸引下大量认购基金，由于缺乏对市场风险的深刻认识，在市场出现短暂调整时又大量赎回基金。中小投资者的不成熟导致的这种“羊群效应”极大地干扰了证券投资基金长期投资、价值投资的操作思路，引发了证券投资基金仓位的被动调整，对市场存在助涨杀跌的效应，加剧了市场的非理性波动。

　　这一现象从侧面反映了以私募基金为代表的多元化机构投资者的缺失。借用生物学的概念，各种类型的投资者构成了股市的生态环境，不同投资理念、投资风格、风险偏好的投资者的存在，是产生证券交易的原始动力，任何一类投资者的缺失都有可能影响市场的流动性，不利于市场的长远发展。

　　相对而言，以证券投资信托为平台的私募基金的投资目标更加长期化。由于信托人与投资管理人之间的紧密关系，相互之间的信任默契使得证券投资信托在确定了投资目标后可以长期持有，不会因为短期的价格波动影响投资收益的最大化。而且证券投资信托通常在契约中设置了必要的封闭期，从制度上保障了这一优势的发挥。在一定程度上，证券投资信托在市场非理性的波动中可能会发挥稳定器的作用，避免市场的过度反应。

　　另外，从治理结构、投资策略多样性方面，以证券投资信托为平台的私募基金也具有一定的比较优势。

　　从治理结构来看，证券投资信托对投资管理人的激励约束更加有效。由于人数限制在200人以内，且有一定的最低金额限制，信托人与投资管理人之间的关系更加紧密。一方面对投资管理人的监督更加严密，另一方面给予投资管理人的激励更加丰厚，这些机制有利于降低投资管理人的道德风险，最大限度发挥投资管理人的专业能力，从某种角度来看，私募基金不会引发类似基金经理“老鼠仓”丑闻对市场的冲击。

　　从投资策略来看，证券投资信托的策略更加多样化。投资管理人可以根据信托人的风险偏好，为其量身定做相应的证券投资信托，随着证券市场交易品种的日益丰富，证券投资信托可以借助权证、股指期货等新的衍生产品，采用相对激进的投资策略，为风险承担能力较强的信托受益人提供更高的收益，对于公募基金而言，由于受到严格管制，以中小投资者为主要投资者，无法采用这一高风险、高收益的投资策略。

　　总之，私募基金目前迎来了良好的外部环境，而证券投资信托这一平台为私募基金在合法、合规的框架下实现“阳光化”提供了契机。当前，应大力推动包括证券投资信托为代表的私募基金、证券投资基金等多元化机构投资者的发展，提高市场的深度和广度，构建我国

股票市场发展的良好生态环境，促进市场的长期健康发展。