收复1300点需要突破旧有估值体系

　　上周，沪指触摸1300点后，震荡幅度明显加大，周线拉出15点的阴线，终结了“九连阳”走势。1300点－1350点在以前曾被市场认为是“铁底”，跌破1300点也是几经周折，所以该点位具有技术、心理双重意义。同时，股改对价“平均对价10送3”的预期，给A股市场带来的上涨动力基本释放完毕。因此，当沪指再次亲吻1300点后，投资者反而“迷失”了努力方向。即使看好后市的投资者也部分减仓，以回避大盘可能出现的震荡走势。

　　打破唯“市盈率、市净率”论

　　A股市场持续5年的下跌，给投资者心理造成了极大的扭曲，认为“下跌是正常的，而上涨是不正常的”，“下跌容易，上涨艰难”。近几年，与国际股市接轨的声音，导致市场唯“市盈率、市净率”论，个股的估值受到“市盈率、市净率”的束缚。2006年，随着我国经济增长减速、国内消费需求疲弱、进出口贸易已发展到极至、多数行业产能过剩，预期上市公司业绩将明显地下滑。目前很多个股的市盈率，对存量、增量资金吸引力下降。在1300点心理关口，如果没有新的投资理念，打破近几年形成的“A股估值体系”，就很难打消大家心中的疑虑，锁定投资者已持有的筹码，并吸引新的增量资金介入。在破除旧有估值体系观念之前，大盘即使日后冲上1300点，恐怕也很难站稳1300点之上。

　　“并购价值”PK“投资价值”

　　海外新兴市场发展历程显示，外资对一个新兴市场企业的购并，将给该新兴市场的股市提供很大的机会。举个例子：在瑞士银行参与重组北京证券之前，北京证券的上级主管部门曾试探过国内某大券商，开价是象征性收取一元人民币，但要承担北京证券的所有债务，但国内该券商并没有应允。而瑞士银行参与重组北京证券的成本是，每股超过4元多人民币。这就是国内、国外机构对同一家公司估价的差别。再如：2005年12月，英博集团曾经在美国AB、荷兰喜力等国际啤酒巨头参与的

福建雪津啤酒的竞标中胜出，以高达7.5亿美元（约60.8亿元人民币）的金额收购福建雪津39.48%的国有股份，市盈率高达75倍，市净率超过8倍。外资并购中国企业的实际状况提醒大家，一些中国企业的“并购价值”，远远高于传统的“投资价值”。

　　自1993年深宝安举牌延中实业以来，我国证券市场共发生30起举牌事件。其中前10年发生13起，而近3年以来则已发生17起。股改全面推开后，举牌增多的趋势被市场进一步确认：2005年，在“金鹰系”继续举牌南京新百、“雨润系”继续举牌南京中商的同时，“银泰系”加入举牌战团，以咄咄逼人之势连续举牌百大集团和鄂武商。近13年来的举牌，呈现出“从投机转向投资”的演化脉络。在未来的全流通市场上，随着A股市场的不断成熟，举牌频率加快的趋势正越来越明显。

　　由于以前外资只能通过QFII进入二级市场，目前还没有外资直接举牌A股上市公司的案例。目前境外战略投资者获准购买A股，将来外资可能成为举牌A股上市公司的主力。

　　关注具有“战略投资价值”的上市企业

　　资本市场是凭“资金说话”的市场。1996年D2001年之所以庄股盛行，最主要的原因是当时市场中，券商、私募的资金实力最强，再加上它们的联手，庄股自然成为当时市场的“明星”。2001年以后，随着A股市场进入调整，券商、私募的实力急速下降。随后基金成为资金实力最强的集团，因此2003年至今，基金所关注的

股票几乎都能跑盈大盘。2005年亚洲股市上涨排名第一的是韩国股市，上升54%；排名第二的是日本股市，上升42.3%。韩国和日本股票指数上升的共同原因之一是外资大举进入。A股市场正加速对外开放，海外资金对沪深股市走势的影响巨大。不难预期，今后海外机构所关注的股票，将会有超越大盘的表现，甚至让市场“瞠目结舌”，而并购、资产重估是它们关注的焦点之一，投资者在选股思路上需要做出相应调整。

　　外资进入我国资本市场展开并购行动，最终目的是如何使自身的利益最大化。外资并购不但关注目标公司的“战术价值”，也就是市场价值是否被低估，是否可以通过并购实现短期盈利，更关注目标公司的“战略价值”，即通过收购目标公司，可以在国内相关行业中取得立足点。对于具有“战略价值”的公司，外资将不惜高价予以收购。

　　从海外新兴市场发展经验看，银行、资源、资产、房地产以及限制少、壁垒低的行业，是外资并购的重点。将来最受举牌者青睐的上市公司应具备这样的特征：价值被低估或者在行业中占有特殊地位，容易成为外资进入国内该行业的“垫脚石”；股权相对分散，第一大股东持股一般低于30%；拥有牌照、或一定的渠道，外资通过收购直接切入该行业，最典型的是银行、商业；属于资源型或者市场型企业，处于竞争性行业；最容易受惠于

人民币升值的产业。

　　上周，建设银行H股、交通银行H股连创新高，最新市盈率18倍、21倍，市净率在2.7倍、2.6倍，已经摆脱了国内上市银行的估值，参照汇丰银行、花旗银行的“市盈率15倍、市净率2.5倍”的束缚。目前国内银行的整体估值水平，严重低于建设银行、交通银行在香港市场的估值水平。同时，较早前G民生转让于国际金融机构作价已达6元/股，高于G民生二级市场价格30%，定向增发的战略投资者，愿意以市价购买民生银行的股权，以及花旗银行增持浦发银行至19.9%，刺激G民生、浦发银行等银行股创出年内新高。美国雷曼兄弟日前指出，与新兴市场的超过50亿美元市值的银行股相比，建设银行有20%的折让，将其目标价由3.38元调升至4.1元，将推动国内银行股继续上涨。

　　今年春节期间，当管理190亿美元资产的美国华平投资，宣布投资1.5亿美元(12亿元人民币)成为国美电器战略投资者时，大批外国基金随即跟风买入，令国美电器在香港股市单日狂飙33.9%。2月1日，在香港上市的物美以7.5亿人民币，收购美廉美75%的股权。上述两个案例，促使春节后A股市场的优质商业股的价格上了一个台阶。

　　此外，一篇研究乳品行业的报告认为，伊利股份与蒙牛乳业市场份额相差不大，但伊利股份的总市值大大低于蒙牛乳业，认为伊利股份被市场低估，也曾刺激伊利股份的股价上涨。另外，中石油、中石化对旗下上市公司的整合，也将出现在其它中央国企、或地方国企上，私有化或注资，对相关公司的股价有正面的积极刺激作用。

　　1300点的心理压力已经显现，虽然笔者对中期走势依然乐观，但短期沪指将围绕1270点上下30点整理。一方面，清洗市场中获利丰厚的浮动筹码。另一方面，等待香港H股走势的进一步明朗。突破旧有的“估值体系”，将有赖于外资并购、资产重估、国企注资，以及国资委加速整合央企旗下上市公司，它们将成为下一阶段A股市场的焦点，并把沪指推上一个更高的台阶。