ETF扩容 权证创新非救市正途

　　随着深交所《深圳证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》（下称《细则》）的发布，以深证100指数为标的的首只深交所ETF产品——易方达深证100ETF将于21日推出。有关方面称，ETF权证等衍生产品也有望适时推出。

　　深证100ETF登台 上证50ETF不再独美

　　《细则》对ETF发售、申购、赎回、特定的交易、信息披露及相关风险控制作出了具体规定。其中，在基金发售环节，明确了基金管理人可选择现金或股票认购模式、通过网上或网下发行渠道发行基金份额；在基金份额的申购、赎回环节，要求投资者必须先备足对价、通过代办证券公司委托申报，且申报数量应是最小申购赎回单位的整数倍；在交易制度上，投资者可在一个交易日内通过“买入基金份额(组合证券)、赎回(申购)基金份额、卖出组合证券(基金份额)”等一系列行为进行套利和实现当日资金回笼。

　　值得注意的是，由于深市ETF交收周期为T+1日，ETF发生权益分派时，在权益登记日当日进行除息处理，这一点与目前其他基金产品和A股等证券品种除权(息)方式不同。

　　此外，细则要求基金管理人于每个交易日开市前向市场发布当日申购赎回清单文件，深交所将在每交易日的交易时间内实时计算并通过行情系统向市场发布基金份额参考净值，供投资者申购、赎回、买卖ETF时使用与参考。

　　据了解，深交所首选深证100指数开发ETF，主要考虑到以下因素：

　　深证100指数在各深市成份股指数中流通市值最大，目前约1900亿元，占整个深圳A股市场流通市值的53%，覆盖行业广泛，具有很强的市场代表性；

　　深证100指数成份股流动性较好。最近一年的日均成交金额约24亿元，日均换手率达到1.24%；

　　指数成份股收益较好、增长较快，具有较高的投资价值。2004年度平均每股收益为0.402元，2005年前三季度平均主营业务增长率和税后净利润增长分别达到35%和34%，目前平均市盈率约13倍，市净率约1.7倍；

　　指数编制方法公开透明，深证100指数编制方案完全向市场公开，选样指标全部是量化的客观指标，指数调整周期与时间固定，具有较高的透明度。在进一步优化编制方式后，纳入了更多

中小企业板

股票，增强了指数的活力。

　　上证50ETF的发行曾大大活跃了上海股市，也曾经令50成份股整体活跃。为了与上交所竞争，深交所推出100ETF，并给市场带来想象：它将为深证100成份股带来重大的机遇。

　　ETF带动市场投资机会

　　湘财证券基金分析师曹朝龙认为，ETF和其他各类型的非ETF股票型基金相比，具有非常明显的流动性优势和可交易性优势，为投资者提供了进行资产配置、短线交易、套利等多种用途的理想投资工具。如果利用得当，将会给投资者带来较高的流动性溢价和可交易性溢价。同时ETF也是目前中国市场唯一可实现无风险套利的基金品种。

　　就西方国家的经验来看，积极选择股票的投资策略很难长期战胜市场，而在剔除成本后指数化投资的表现更加理想。相对于传统的开放式指数基金，ETF的年度费率(包括管理费和托管费)更低，且不必因申购赎回而买卖指数成分股，更大大减少了运作成本。与此同时，ETF在二级市场有比较高的流动性，可以在交易日内随时报价买卖，而传统开放式指数基金一天只有一次交易机会，且只能以未知的收盘价成交。因此，投资者在处置ETF持仓时远比传统开放式指数基金灵活。

　　尤其在波动性较大的市场中，ETF是对整个市场进行短期交易的理想工具。ETF作为指数现货工具可以作为高效率的针对大盘或者特定资产类型涨跌进行短线交易的对象，投资者在获得有关影响整个市场的新信息或者形成新的市场判断之后，就可以通过简单地交易ETF获利或者减少损失。

　　业内人士表示，ETF受市场大环境影响较大，而受人为因素影响较小。因此，在市场低迷的情况下，ETF赢利的空间很小。但从当前的市场环境来看，

股权分置改革正在逐步推进，资本市场正在回暖，股票指数还处于低位，因此，投资ETF有较大的获利空间。

　　ETF权证是把双刃剑

　　深交所一位负责人曾对媒体表示，ETF产品将会迎来较好的市场交易机会，极有可能发展成为一个交易活跃的金融商品，深证100ETF将可能会开发出较好的权证等衍生产品。

　　不过，市场人士认为，深证100ETF权证不可能在短期内发行。至少要等深证100ETF运行2至3个月以后，发行人获得相关的历史数据，进行完备模拟，才能有效控制发行风险。曹朝龙介绍，在香港市场，只有新股上市2个月以后，个股备兑权证才允许发行。因此，已经运行1年多的上证50ETF权证很有可能先发。

　　对于上证50ETF权证的推出，上证所对此可谓蓄谋已久。尽管目前没有准确时间表，但有关方面表示会推出一个与ETF权证发行有关的规则。

　　有分析认为，上证所之所以力推权证产品，是因为看到了市场需求，特别是股改对权证产品实实在在的需求。上证所高层人士曾公开表示，上证所的目标之一就是在上证50ETF上写权证，通过推出上证50ETF权证创新产品，促进市场活跃。

　　然而，一些市场人士担心，推出上证50ETF权证，相当于变相使上证50成份股“T+0”。若按目前“发行＋创设”的模式，即使上证50ETF权证的首期发行量被控制在很小的规模，在“创设”的放大效应下，也不难扩展十倍甚至数十倍。更何况其理论值越低，炒作空间就越大，游资毫不费力地就能把权证推得很高。不合时宜的权证创新包括上证50ETF权证并不是救市的正道，而是饮鸩止渴，长期来说有极大的负面作用。

　　当初，许多人对6只权证抱着对正股起联动反应的期望，然而“窝轮”效应非但没有出现，反而使主板失血和大盘边缘化，整个沪深股市的成交也萎缩到不能再萎缩的地步。“创新”激活的仅仅是权证市场，而不是股市。交易所管理层对产品创新或者市场化接轨的追求无可非议，但一旦掺杂了利益目的，将会对中国股市产生反作用。