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截至上周一，已有195只股票跌破净资产，沪深300指数市盈率已经降至14.2倍。而2005年5月20日，道琼斯、日经225平均市盈率18倍、17倍，2004年底标普500平均市盈率19倍，A股市场市盈率已低于国外成熟股市。若考虑全流通补偿后，A股平均市盈率有望再降20%左右，目前很多A股应该很具吸引力。但上周五，沪深股市再创六年以来新低。
从2004年4月调整至今，沪指跌幅达40.78%，在14个月的持续下跌中，沪深股市鲜有象
样的反弹出现，这在A股市场的历史上是“绝无仅有”的。此前，投资者把A股市场下跌原因，主要归为价值回归、股市扩容、股权分置等。但回顾一年来国家出台的各种行业政策后，笔者感到1783点以来的持续调整另有“深层次背景”，即国家产业政策大调整。
原材料、外贸、房地产调控制约相关产业
随着我国国民经济持续快速发展，对能源、资源的需求快速增长，原材料进口依赖程度逐年提高，加剧了我国经济增长的能源约束，制约了国内经济的进一步增长。而对资源的掠夺换来的外贸出口，也使国际原材料的价格爆涨，国内企业早已不堪重负，这种粗放型增长代价巨大。比如：我国只有卖出八亿件衬衫才能进口一架空客380。由于原材料供给受制于人，这种经济增长模式并不“安全”。同时，全球原材料等资源是有限的，更决定了粗放式经济增长难以持久。此外，截至2005年3月，我国外汇储备已达6591亿美元，过高的外汇储备也面临着很大风险。
我国过快的外贸增长，使中国陷入到对美、欧贸易摩擦纷争之中，如今美国对华贸易赤字远远大于对日贸易赤字，我国今年所面临的形式恰似上世纪80年代前半期的日本，如果不设法改变现状，将出现对中国而言的“广场协定”。在“广场协定”签署后，日本经济停止增长了10年。近年来，美、欧、日一直在借助各方力量，对人民币升值施加压力。虽然我国一直拖延汇率调整的时间，但人民币升值只是时间的早晚。
目前我国经济高度依赖外部，使得任何一种外部冲击都会给国内经济造成影响。在这种背景下，像美国和日本1973年那样进行产业升级，促进我国产业结构调整是必然的。
近几年的宏观调控，也经历了从市场调控、行政调控，直到通过税收方式调控的转变。从今年以来频征出口关税（见下表），已经折射我国外贸政策出现质变：1、一些大量消耗能源、资源、严重污染环境的产品出口逐年增加，加剧了煤电油运紧张的矛盾，也加大了国内资源和环境压力，抑制高耗能、高污染、资源性产品的出口是今后的趋势；2、我国外贸政策已从单纯追求扩大出口和外贸顺差，转向统筹内需外需、追求外贸效益的方向，支持和培育具有自主知识产权和自主品牌的商品出口，提高出口商品附加值。此外，氧化铝加工贸易企业关税优惠可能取消，电解铝出口关税可能由5%上调至20%；国家还可能出台禁止钢铁产品、磷矿石、稀土原矿加工贸易的措施。
为了抑制房地产价格过快上涨，也给人民币汇率调整赢得时间，今年国家对房地产市场进行强势调控大力整顿。2005年3月、4月，央行先是调整了住房信贷政策，随后提高商业房贷逾期罚息水平；5月11日，建设部等七部委推出了《关于做好稳定住房价格工作的意见》，从2005年6月1日起，国家将对个人购房不足2年即转手交易的行为加大税收调控力度；今后“炒地”行为、转让“期房”行为都将受到限制。以外，开征房地产税已成定局。据传，管理层6月以后还将出台新的房地产调控政策。
行业政策影响估值
发改委正研究新的药品降价方案，降价药品涉及22个品种，即将出台的降价方案将是历次药品降价幅度最高，此次降价品种全部是医保目录上的品种，有6个是今年刚刚进入医保目录的新品种，有16个品种为抗感染药物，遴选品种的降幅平均高达60%以上，最大降幅将达到93%。随着能源、原材料价格上涨，国家对环境的保护力度不断加强，制药行业成本进一步加大，药品降价将进一步吞食医药上市公司的利润。此外，有关部门正在研究石油资源税改革，类似资源税改革可能扩大到其他矿产资源领域，对资源类公司的估值压力很大。另外，汽车消费税的调整也在酝酿中。
近几年，绩差、亏损股都处于价值回归过程中，市场的亮点主要集中在“蓝筹股”上。国家产业政策、外贸政策的变化，对相关行业及其上下游行业的影响很大。比如：房地产调控，涉及钢铁、建筑、石化、建材、水泥等行业；再如：纺织品、有色金属，则涉及到纺织、采矿、能源、交通运输、航运等行业。行业基本面的变化，必将使机构对这些股票重新估值，动摇了多数价位偏高的蓝筹股基石，特别是逆市上涨的二线蓝筹股。而一连串产业、外贸政策的调整，波及到的行业非常广，也使很多行业持股风险变大。
产业调整阵痛难消
因此，2004年4月以来的调整，是在我国产业政策大调整背景下产生的，是A股市场对过去几年国内经济过热的一次集中释放。值得注意的是，产业结构调整带来的阵痛不是短期的，我国产业升级也很难在短期内完成。而我国产业政策、外贸政策还会不断调整，使各行业的不确定因素增加，目前要选出行业瑕疵少的公司太难了，这降低了机构的持股信心。最新数据，1至4月，全国规模以上工业实现利润同比增长幅度为15.6%，大大低于去年同期为45.7%。石油炼焦、交通运输、化纤、建材、电力行业4月利润，分别下降66.4%、下降52%、40%、37%、28.5%，已经给出了预警信号。
在A股市场中，大部分蓝筹股都属周期性行业，受国家宏观调整影响很大。虽然产业结构调整中，应该有些行业因此收益，但目前还未找到这样的行业。在上述背景下，多数蓝筹股的调整压力仍然很大，而绩差、亏损个股在技术性反弹后，也将重新回到调整之中。
尽管大家都期盼1000点至1050点，能像1997年、1998年、1999年先后三次托住大盘，但考虑到上述因素后，虽然第一次撞击1000点至1050点将引发反弹，但笔者对反弹力度信心不足，对1000点最终能否守得住有些怀疑。
税率变动时间 出口税率变动情况
2004年四季度 先后取消铜、铝和镍等资源类产品出口退税，禁止年产能10万吨以下铝冶炼厂直接进口氧化铝。
2005年1月1日 在2004年3月16日，化肥出口退税率下调到零后，对出口尿素加收260元/吨的暂定从量关税。
2005年1月1日 取消对铝以及铁合金等产品8%的出口退税，并且对铝、铜和镍征收出口税，其中电解铝出口加收5%的出口税。
2005年1月1日对部分纺织品征收出口关税，采用从量征收的方式，征收范围包括外衣、裙子、裤子、非针织衬衫、针织衬衫、睡衣、内衣7大类148项产品，其中21项价值较高的大衣类产品为0.30元/件，其它价值较低的125项服装产品为0.20元/件，2项服装辅料为0.50元/千克。
2005年4月1日 取消钢坯13%的出口退税，长材实行10%出口退税。
2005年5月1日 将部分钢材的出口退税率下调至11%。
2005年5月1日 将煤炭，钨、锡、锌、锑及其制品的出口退税率下调为8%。
2005年5月1日取消稀土金属、稀土氧化物、稀土盐类，金属硅，钼矿砂及其精矿，轻重烧镁，氟石、滑石、碳化硅，木粒、木粉、木片的出口退税。
2005年6月1日 将黄磷出口暂定关税税率从10%提高到20%，将硅铁的出口暂定关税税率从零提高到5%。
2005年6月1日2005年6月1日至10月31日，出口尿素取消260元/吨从量关税，按FOB价格的30%征收暂定关税，11月1日至12月31日按FOB价格的15%征收暂定关税。
2005年6月1日对2005年1月1日起征收出口关税的148种纺织品中的部分纺织服装产品调整关税税率，其中：对2种产品停止征收关税，对3种产品调低出口关税，对74种产品调增出口关税，新增1种征税产品，税率提高幅度从2.5倍到20倍不等。（来源：经济参考报）
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