首吃螃蟹需风险共担 三一重工路演纪实

　　——三一重工路演纪实

　　在万众期盼下，2005年5月股权分置的改革终于跨出了历史性的第一步。首批吃螃蟹的4家公司推出试点方案后，立刻成为市场的焦点，投资者反应十分激烈，分歧争论不断，股指亦进一步有所下跌创出6年新低。但正如证监会尚主席所言“开弓没有回头箭”，历史已经开始了。

　　5月19日下午，首家股权分置改革试点上市公司三一重工(资讯 行情 论坛)股权分置改革方案的路演在万国测评路演中心火热进行。三一重工股份有限公司总裁向文波，万国测评董事长、著名股权分置专家张长虹和保荐机构华欧国际证券代表谭军作为路演嘉宾，就三一重工的试点方案与广大投资者进行了交流探讨。

　　路演的火爆场面创下了该路演中心的历史新高。短短两个小时之内，同时在线人数突破3000人，浏览量突破2.5万大关，投资者提问超过1200条。投资者的问题主要集中在以下几个方面：

　　股民利益如何保障

　　在这次股权分置改革试点中，三一重工推出买10股送3股加8元现金的改革方案。对于该方案的推出，保荐人华欧国际证券代表谭军说，股权分置改革在国内和国际上都没有先例可以借鉴，只有承认存在流通权价值，并向流通股股东支付对价，才是解决股权分置问题的可行办法。三一重工的方案做到了保护流通股利益，并且简单易懂，是适当方案。在方案的策划和设计直至实施过程中，华欧国际始终站在公平对待所有股东，尤其是保护流通股股东利益的立场。由非流通股股东向流通股股东支付对价，这就是改方案制定的依据。

　　方案公告以来，在大盘下跌的情况下公司股票出现了大幅上涨，小股东利益的保护已经得到体现。流通股股东在公司的发展中有不小的贡献，必须保护流通股股东的利益；非流通股股东也对公司的发展做出了关键性的贡献，还将是保证公司实现未来发展目标的主要力量，所以在保护流通股股东利益的基础上也需要保护非流通股股东的利益，才可能真正实现两类股东的双赢局面。

　　非流通股如何定价

　　推出股权分置改革方案之后，非流通股的股价怎么确定将成为焦点。如何平衡非流通股和流通股之间的矛盾，成为摆在上市公司面前的大问题。

　　曾提出送股全流通方案的张长虹解答道，在非流通股转流通股的对价原则确定以后，最关键的就是非流通股怎么向流通股支付对价。根据测算，非流通股向流通股支付使流通股得到30%-50%的送股，是一个较合理的区间。其中一个很重要的原因是市场到目前为止，股价中还含有对股权分置问题解决的预期。所以就股票的投资价值而言，必须将这部分剥离出来。根据基本测算，这部分的预期大约就在30%-40%，所以非流通股向流通股所出的对价原则上也应该在这个数字之上。三一重工的方案略高于这个下限，有一定的象征意义。

　　张长虹认为，一旦实现完全的市场化即全流通，中国股市会向两个方向接轨：一个会向它的投资价值接轨，一个会向国际市场接轨。那么当非流通流通的过程中，流通股东希望至少能够补偿这一部分损失，并且最好还能有一部分利润。现在我们的股市和香港股市相比，大约高出30%左右，和非流通股市场的流通价格相比，大约高出50%左右，因此形成了一个补偿的基本要素。而各个公司选择什么样的对价比例，与该公司的非流通股的持股比例关联度最大，也和现在的股价水平有相当的关系性。对于非流通股东比例较大的公司，如果少于30%被否决的可能性就比较大。所以得出上述30%-50%的区间是合理的。

　　方案否决如何应对

　　如果三一重工的股权分置方案在6月10日的临时股东大会上被否决，那么根据现有规定，三一重工将没有机会提出新的方案，就意味着这次股权分置解决机会的丧失，“我们就只能一心一意搞经营，与大家一起等待新的机会。”向文波说。但向文波对该方案相当有信心，认为该方案对流通股和非流通股股东是一个双赢的方案，相信大小股东都会支持这个方案。

　　有人说三一方案和三一本身对管理层来说是输不起的，所以三一管理层才不断地就方案做出各种各样的解释。张长虹则认为，在现有流程中，投资者也输不起，最主要的原因是在宣布方案之后，股市出现了一个涨停板，如果否决掉这个方案，那不仅这个涨停板可能被抹掉，还会出现一定程度的补跌，所以，这里形成了一个决策陷阱，三一重工以外的投资者希望该方案被否决，因为这样可以使未来我们的非流通股在提出方案的时候能给出更好的方案；但是对于该公司的流通股东来说，一旦否决就可能受到重大损失，这是该公司流通股东从理性上无法接受的。“所以我认为，最可能的情况是，这个方案会被通过，同时通过这个试点总结经验，修正股权分置的决策流程，使以后的决策过程中，能够更多的增加流通股和非流通股的协商机会。”

　　张长虹对当前改革流程提出了自己的意见。他认为，在现有的股权分置解决流程中，双方都没有太大的回旋余地，希望以后流程可以修改得更灵活，给双方更多协商的空间和机制。现在进行股权分置改革不一定能做到完全公平，但是现在不做本身就非常不公平。现在的关键是怎样让过程更公平一些，如今流程已经一定程度上体现了寻找公平的愿望，相信通过进一步修改可以基本实现机制的公平。(来源：经济参考报)