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继去年10月以来，央行再次动用利率杠杆进行宏观调控。
3月16日，央行发布公告，自3月17日开始对商业银行自营性个人住房贷款政策进行调整，与此同时，金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率1.62％下调到0.99％，法定准备金存款利率维持1.89％不变。
3月18日，为响应央行新政策，北京市公积金贷款利率调整方案出台，除了贷款利率上调0.18%外，对3月17日前后签订公积金贷款协议的利率调整方式也做出规定。
分析人士指出，此举显示央行同时对利率采取了有保有压的结构性调整策略，有利于宏观经济的健康发展。尽管中国央行已提出今年实现2.5万亿元人民币新增贷款的目标，但目前来看整体的信贷还是偏紧，超额准备金存款利率降低，有利于金融机构适度、温和地放出贷款；又因住房贷款优惠利率取消，也避免了放出的资金流向火热的房地产。
他们认为，在实际上调了住房贷款利率，并下调了商业银行的超额准备金存款利率后，政府可能很快还将推出更多紧缩措施，以保持经济的健康发展。政府可能会上调存款准备金率，并上调其他关键利率，还将扩大人民币汇率的波动区间。
地产风险引起高度警惕
目前过高的房价，目前纷纷被社会各界所诟病。中金公司首席经济学家哈继铭认为，中国宏观经济过热的龙头就是房地产业的增长。高耗能、交通能源瓶颈都跟它有关系。目前已经有大量资金流到中国内地和香港。内地的楼价上升幅度很大，一半以上与这一行业相关的投资既非经常性账户盈余和也与直接投资无关，这是典型的泡沫经济的前奏。地方政府在这方面收入的增加，使得他们不愿意出手干预。房地产价格不单是微观经济现象，更与宏观经济及政策相关。
央行此次突然调整商业银行住房信贷政策，事实上是针对个人住房贷款的一次加息，只不过此次利率调整是指向单一行业的政策，并非去年央行的整体加息。由此可见，央行对房地产市场的金融风险已经产生了高度警惕。
与去年央行9年来首次加息一样，央行此次针对个人房贷利率的调整事先并无信号。值得注意的是，央行授权商业银行法人可根据具体情况自主确定利率水平和内部定价规则，也就是说，各商业银行可根据自身情况自行确定利率，给予了商业银行很大的自主权。
另外，央行决定对房地产价格上涨过快城市或地区，个人住房贷款最低首付款比例可由现行的20%提高到30%；具体调整的城市或地区，可由商业银行法人根据国家有关部门公布的各地房地产价格涨幅自行确定，不搞“一刀切”。由于上海等沿海及发达地区城市在国家相关部门公布的数据中，房地产价格涨幅始终位于前列，因此提高首付款比例实际就是暗指这些发达城市。
德意志银行经济学家马骏认为，上述举措是“温和”的，应将它们看作是政府为限制房地产市场的投机性需求而发出的警示信号，其对居民正常购房需求的实际影响则相对较小。
建设部政策研究中心主任陈淮表示，调整房地产市场有三大原则：第一、不能伤害国民经济的正常运行；第二、不应当伤害对国民经济起到重大支柱作用，让我们国民财富不断增加，发挥重大影响的房地产产业；第三、不能伤害正在奔向全面小康，正在拥有和想拥有自己的财富财产的社会群体。
但事实上，在央行的这些规定宣布后，房地产类股在股市上遭到抛售。在深圳股市，蓝筹股万科下跌4%，至人民币5.27元，万科B下跌6.5%，至5.01港元。在香港股市，上海复地下跌4%，至2.40.港元。
引导资金流向风险有多大
下调商业银行的超额准备金存款利率释放的政策信号是，央行鼓励商业银行将贷款投放到其他行业，根据央行此前公布的数据显示，12月末全部金融机构的各项存款余额为25.3万亿元，超额储备率为5.25%。
北京大学中国经济研究中心教授宋国青指出，下调金融机构超额存款准备金利率有适度增加货币总量的意图，央行希望信贷不要收缩的太紧，对缓和信贷收缩估计会有一定的作用，同时还可以对冲提高房贷首付的紧缩效应。
国泰君安证券研究所资深研究员林朝晖也认为，为保持经济稳定、快速的发展，对重点行业及企业的信贷支持必不可少。而且国际通行惯列是超额存款准备金利率为零，央行也正在向这一目标迈进。
显然，央行在冒着推动贷款增长加快的风险，想要引导资金投向急需资金支持的中小型企业。央行目前正在努力控制经济的过快增长，并使初步显现的通货膨胀苗头得到控制，而信贷的迅速增长显然不利于央行实现这一目的。
从头两个月固定资产投资(FAI)数据来看,中国经济似乎仍增长过快。据国家统计局公布数据显示,中国头两个月完成城镇固定资产投资4,222亿元人民币,按年增24.5%,增幅低于去年同期的53%。该数据显示经济增速要超过政府预期。国务院总理温家宝较早前表示,中国今年全年固定资产投资增幅目标为16%。
中国去年固定资产投资按年增长25.8%。中国政府采取了控制土地使用权审批、对过热行业紧缩贷款等调控措施,并且9年来第一次提高存贷款利率，以放慢经济增长。上周公布的头二个月工业增加值按年增16.9%,2月份居民消费物价指数增幅高于预期达3.9%,荷兰国际集团(ING)认为,这些都说明中国政府的宏观调控措施还不够。中国经济还处于过热状态、需采取进一步紧缩措施的担忧在不断增加。
市场人士的担忧正在得到管理层的重视，央行副行长吴晓灵在前段时间结束的央行货币信贷和金融市场工作会议上指出，今年央行将特别密切关注经济数据中价格和投资的动向。2005年央行将继续密切跟踪分析宏观经济形势的变化，密切关注当前金融运行态势，特别是价格和投资动向，防范投资反弹。
此外，政府高层官员也于近期相继表示，要警惕固定资产投资的反弹。温家宝总理在十届人大第三次会议结束后的记者会上表示，今年的宏观调控“丝毫不可放松”，今年固定资产投资的规模“极有可能反弹”。
将会扩大人民币汇率的波动区间？
值得关注的是，央行此次利率调整决定是在全国人民代表大会年会结束三天后宣布的，温家宝总理在会后举行的记者招待会上表示，中国对外汇制度的调整可能会“出其不意”地进行。
荷兰银行认为，央行希望金融机构更积极地管理其资金，虽然在释放这些资金时可能会对利率造成下行压力，但预计影响不会太大。这仍然是央行致力于积极使用货币政策工具，为实行灵活汇率机制进行的铺垫。荷兰银行还预计实行灵活汇率机制的时间会在下半年；
JP摩根则预计，人民币今年内将会升值，并因此将中国股市的评级从中性上调至增持。JP摩根在其最新一份报告中预测说，人民币兑美元的汇率到今年9月底时将升至人民币7.8元兑1美元，到今年年底时进一步升至人民币7.7元兑1美元。目前1美元兑人民币8.28元。
上海的一位外汇交易商说，政府今年有可能扩大人民币兑美元汇率的波动区间，目前这一汇率获准较基准汇率每日上下波动不超过0.3%，而当前的实际波动幅度还达不到这一水平。
她说，中国央行已表示它将为美元/人民币的交易引入一个造市商系统，这意味着将真正出现需要利用买入价和卖出价之间的差价进行交易的人，而目前美元兑人民币汇率的日波动区间太小，不能满足这一需要。
美元上周四收于人民币8.2765元，高于上周三的人民币8.2764元。在离岸市场，上周四后市1年期美元/人民币不可交割远期买入/卖出价较现货贴水3850/3750，较上周三后市的3600/3500有所扩大。
与此同时，上海证交所上周四收盘时中国国债价格普遍上扬。基准7年期国债的收益率收盘时为4.11%，低于前一交易日的4.24%，国债价格较前一交易日后市时有所反弹，当时央行将有消息发布的传言导致国债价格下跌，因为投资者预计商业银行减少其过量准备金数额将导致市场上流动资金充斥。（来源：经济参考报）
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