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上周现券市场出现了自去年11月24日进入上升通道以来幅度最大，持续时间最长的一次调整。上证国债指数以98.32点开盘，受央行持续加大公开市场操作力度和市场对提高存款准备金率预期的大幅提升等因素的影响，周二中期品种率先举起调整的大旗，各期限品种纷纷响应，经过三个交易日的下跌，国债指数最低探至98.28点，周五略有反弹，最终报收于98.42点，跌0.02％，这也是2005年债市收出的第一根周阴线。成交量方面，上周较前一周有明显的放大，尤其在调整过程中，连续两天日成交超过了17亿元，显示抛盘压力逐渐增大。企
债市场仍表现强势。企债指数以98.97点开盘，最终报收于99.43点，涨0.46％。转债市场在基础市场调整的带动下难以维持升势，除侨城转债、雅戈转债等少数品种逆势飘红外，其余品种均有不同程度的下跌，铜都转债、江淮转债、万科转2等品种跌幅靠前。
自去年底以来，债券市场出现了一波出人意料的强劲涨升行情。回顾本轮行情运行到目前的位置，笔者认为其中经历了两个阶段。
第一个阶段，价值回归的过程。去年初央行连续两次上调存款准备金率，对本已脆弱的债市无疑是极大的打击。上证国债指数自98.40点一路下挫，最低探至91.10点，跌幅超过了6％，此后尽管自五月债市出现了一波反弹，但九年来的首次加息令市场再度陷入恐慌。因此，从11月24日至1月初债市的上扬可被看做是前期大幅下跌之后，债市理性的价值回归。
第二个阶段，短线资金热炒的过程。尽管有CPI指数连续下降、固定资产投资增速放缓等宏观调控成效的显现，但由于假日、翘尾等因素的影响，其变动趋势还有待进一步观察，而宏观调控未来仍是任重道远。在此背景下，债券市场掀起了一波强劲的上扬行情，上证国债指数最高上攀98.73点，最大升幅超过了3％。对于债市的强劲表现，笔者认为短线资金热炒的迹象非常明显。年初资金面异常宽松，尽管此前央行曾加大公开市场操作力度，大幅回笼资金，但各期限央票的收益率仍呈现下跌的态势，周二发行的六个月期品种和1年期品种的收益率均创出了近期的新低，分别仅为2.3281％和2.8066％，分别较年初下降约55.59个BP和46.72个BP。而现券市场方面，10年期国债的发行利率也大大低于市场的普遍预期，仅为4.44％。市场资金面宽松的状况不言而喻。
后市，随着央行“钱袋”的不断收紧资金面宽松的状态将会逐步改变，缺乏资金推动的市场，在宏观经济面仍不太明朗的背景下，能否延续目前的强势？对于短期市场走势，笔者认为虽不必太过悲观，但需要提醒投资者对风险的防范。在操作上，建议投资者应对前期获利丰厚的中、长期品种进行适当的减仓操作，并逐步调短持券日期，以应对未来债市的调整。[川财证券 刘杰]
作者：“钱袋”收紧 债市调整加剧
（来源：海南日报）
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