|
中国的经济增长在2004年表现强劲，GDP年增长率达95%；但与此同时，中国股市却在一年之内下跌了25%。在宏观经济表现强于预期和企业盈利普遍增长的情况下，为什么中国的股市却连创新低呢？雷曼兄弟日前发布的一份报告认为，其中一个重要原因是，中国政府在证券市场发展方面过度强调政府的主导作用，但又缺乏系统、稳定的政策，各种“利好”或“利空”不时冲击市场，导致投资者迷恋于猜测政策走向，却很少关心公司的真实价值。
雷曼兄弟的报告认为，中国的股市连创新低，一种可能的解释是中国境内的股票原本定价过高，随着价格泡沫的破灭，国内市场的资本增值率自然低于国际市场。
此外，引用行为金融学的观点，股市的涨落很大程度上要归结为投资者的心态变化。的确，中国股市的投资者心态和成熟市场的投资者有很大不同。这份雷曼兄弟投资银行亚洲宏观经济学家范文仲执笔的报告认为，中国很少有投资者计划长期持有某种股票靠收取红利来盈利，大多数的投资者都期望股票短期内升值，通过迅速转手获取暴利。这种急功近利的心里助长了证券市场的大起大落。
由于股市的吸引力下降，投资者纷纷撤出资金转而开始买车和“炒房”，导致一方面中国的沿海城市房价居高不下，另一方面证券市场指数连创新低。
报告认为，除了股票价格向真实价值回归和投资者的投机热点转移之外，中国境内股市的下跌还有一些更深层次的制度性因素。研究结果表明，在过去10年里，上证所个股周平均价格变动方向的趋同率高达80%，即中国的股市每周平均有将近80%的股票同时翻红或转绿。而在国际发达金融市场，每周股票升降的比率大致是50%60%。这表明，中国的股票涨落更多地是跟随市场面的共同信息，而相对忽视公司个体的价值变动。
范文仲执笔的这份报告认为，股价走势趋同性高，可能由两方面的因素造成：首先，政府对金融市场的频繁干预或宏观经济的剧烈波动，增加了市场整体性的信息。在股市发展的15年中，中国政府在证券市场发展方面过度强调政府的主导作用，但又缺乏系统、稳定的政策，各种“利好”或“利空”的政策消息不时冲击市场，导致投资者迷恋于猜测政策走向，却很少关心公司的真实价值。
其次，公司内部管理的松懈和会计报表的漏洞，使得中国公司财务信息的可信度很低。交叉持股和频繁的资本运作，导致证券市场内部交易异常活跃，政府薄弱的市场监控能力和松散的财务报表体系，难以防止经营者或大股东侵吞和转移资产。这些制度性缺陷，使得中小投资者无从了解股票的真实价值，买卖股票只能跟大势，而不相信个股公布的财务信息。
报告认为，在一个成熟的金融市场中，最终决定股票真实价值的是企业的实际盈利能力和财务的真实状况。政府的主要任务应是完善法规制度，帮助市场发现企业的真实价值，并加强市场监控体系，保证交易的公平和透明。政府不应该主观地判断股价的高低，然后通过行政政策去引导市场。（早报记者王熙喜整理）
| 
