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烟台葡萄酒厂商张裕A（000869）的一则公告，把自己卷进了管理层低价收购的漩涡。市场人士和媒体质疑，张裕集团是以评估值打六折的价格，向自己人出让了国有股。
张裕A2月17日披露，2005年2月7日，烟台市国资委与意大利意利瓦公司签订了《股权转让协议》，意利瓦收购张裕集团33%的国有股，金额为人民币4.8亿多元。
根据这次转让的价格来推算，张裕集团的整体价值为14.59亿元。然而，就在三个多月前，也就是2004年10月29日，烟台市国资委曾经将张裕集团45%的股权，转让给烟台裕华投资发展有限公司，当时的价格只有人民币约3.9亿元，只相当于意利瓦公司出价的60％。
烟台市国资委为何向“裕华投资”贱卖股权呢?一位不愿透露姓名的市场分析人士认为，裕华投资超低价受让张裕集团国有股有两种可能，一是国有资产流失；二是裕华投资受让金额中，剔除了职工身份置换金，换句话说，烟台市国资委在低价出让张裕集团国有股的同时，不再向职工支付身份置换金。
不过，MBO专家、荣正咨询的郑培敏认为，无论是哪种情况，烟台市国资委都有明显的违规嫌疑，因为国资委有关文件明确指出，不得采取转让前将有关费用从净资产中抵扣的方法，进行企业国有产权转让。
裕华投资是何角色？它为何能获得烟台市国资委的“优待”呢？据了解，裕华投资成立于受让张裕集团股权的前一天，出资人为张裕A的46个自然人和两家企业。这两家公司一个是烟台裕盛投资发展有限公司，另一个是中诚信托投资有限责任公司，二者分别占裕华投资注册资本的17.2%和45%。而裕盛投资又只比裕华投资早成立一天，它由26名自然人股东出资设立，其中，14名张裕集团和张裕A的高级管理人员的出资比例，占到了64%，另外12名中层干部的出资占到了36%，它的第一大股东是张裕集团董事长兼总经理、张裕A董事长孙利强，他出资775.68万元；第二大股东是张裕集团副董事长兼张裕A总经理周洪江，他出资711.03万元。
从裕华投资的股权结构看，中诚信托是其控股股东，但业内人士表示，中诚信托并非真正意义上的股权投资，而是为他人提供过桥融资。这就像伊利股份（600887）MBO借助金信信托一样。
另外，对于烟台市国资委为何放弃张裕集团的合作伙伴———世界葡萄酒业巨头卡斯特集团，而选择意利瓦公司，外界也有诸多批评。荣正资讯郑培敏认为，烟台市国资委放弃张裕集团的合作伙伴———世界葡萄酒业巨头卡斯特集团而选择意利瓦，其中的一个最主要的原因是，张裕集团为了确保EMBO的顺利实施。如果引进卡斯特集团，势必会削弱目前管理层对张裕集团及张裕A的控制。
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