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2005年：有望打破“死循环”
经济因素、估值因素已经不是目前市场的主导因素，解决好清理委托理财引发的问题、证券公司的生存问题和引入新的资金入场，将是决定2005年市场走势的关键因素。在投资操作策略方面，2005年要解决的主要矛盾是如何更好地应对发行压力、处理好存量资产与增量资产之间的关系，即优化在扩容压力下的资产配置。
经历了2004年各种资金离场的打击，日益萎缩的市场对新股发行存在恐惧心理。通过发行模拟，我们认为，市场对新股发行的恐惧是过度的；通过对持仓股票的估值分析，我们认为，继续抛售它们是不够理智的。
如果从维护市场稳定的立场出发，对询价中给予现金申购部分的“切块”比例适当控制，以及对申购账户上限适当放宽，能够降低只投资一级市场的纯申购资金的无风险收益，从而减缓上市后这批资金对优质公司的抛售压力，有助于维护市场的稳定与发展。
测算了新股发行的无风险“诱惑”，并解决了新股发行恐惧之后，我们才能探讨对垄断资源型投资品给予溢价的问题，才能安心寻找长期回报高的公司。
证券市场经历多年价值回归，优质资产的估值已完全处于合理区域，为长线投资者提供了良好的进场机会，目前的困难只是暂时的。场外聚集了大量等候进场的资金，如果引导得当，将能够有效突破当前的困境，并结束旷日持久的证券市场与实体经济的繁荣相背离的状况。
保持70％仓位
在全面测算发行压力、推导保持市场稳定的发行条件之后，我们将保持目前70%的仓位。
根据我们的行业打分表以及研究员的意见，我们将重点配置在交通运输、采掘、房地产、商贸、金融服务、公用事业、餐饮旅游和黑色金属领域。配置的公司主要是估值合理的行业龙头。
如果新股发行中出现偏差，出现丰厚收益，吸引纯申购一族、市场继续处于资金匮乏的情况，我们还将在一段时间内经受一个萎缩市场的折磨和考验。如果按照目前我们持有的投资组合的PE特征，我们相信将大大降低市场的筹资欲望，我们相信，中国经济中最具有优势的公司、最好的公司，都已经或者逐渐出现在这个市场上。
同时，我们建议继续提高可转债的比例，以规避新股的冲击。建议在70％仓位中保持10％的可转债。
龙头股调整到位绩差股仍将下跌
2004年是股市剧烈震荡的一年，也是调整比较充分的一年；总的来看，当前A股市场已基本调整到位，进入价值区域。
招商证券认为市场合理的市盈率为18.46倍，距离目前的19.56倍，相差无几。
我们认为，忽略不同经济体系的运行状况和主要经济指标进行市盈率的简单比较，在理论上是错误的，在实践中是没有根据的。
利用国际上使用的经济理论模型、对A股市场的市盈率水平进行分析表明，不管是用成熟市场还是新兴市场的实证模型，都不支持A股市场高估的观点。
而进一步分析A股市场的市盈率结构，大多数绩优公司的市盈率已经远低于可比的国际水平，是长期亏损的绩差公司推高了整个市场的市盈率。
国有股减持在投资者中形成了流通股含权的预期，不管采用哪种方案，全部或部分含权，都将进一步降低A股市场的市盈率。
另外，香港H股市场对国内优质大型企业的定价，除了应有的异地上市折价与香港市场本身的风险溢价外，还由于政治、经济、文化、法律等因素形成了额外的折价因素，造成了估值水平的偏差。不能简单地说A股应与H股接轨。但是，大量优质企业海外上市，对A股市场的估值水平和估值能力确实形成了很大压力。在国内证券市场逐步从封闭走向开放的过程中，大盘蓝筹股队伍的发展壮大，将有效缓解国内证券市场所遭受的冲击。
A股市场如果能够在新的历史时期抓住新的发展机遇，在公司分红、治理结构、信息披露、少数股东权益保护、市场流动性等方面予以创新完善的话，将会大大提高国内A股市场的现有估值水平与投资价值。
总之，从估值角度，龙头公司的调整已到位，绩差公司仍存在下跌风险，但整个市场下跌空间有限，为长线投资者提供了良好进场机会。
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