中行建行博弈上市三要素

　　上市地点、时间以及融资规模方面产生“撞车效应”

　　投行分析师认为，其中一家上市时间可能调整至明年

　　据英国《金融时报》本周二报道，中国建行正在考虑避开纽约，仅在香港上市。另有业内人士预计，同样的情况也将发生在中行的上市进程中。而记者近日获知，中建两行的上 市将重新在上市地点、时间及融资规模三要素方面进行博弈，如果两家同将香港作为惟一的海外上市地，其中一家银行的上市时间很可能因此推迟，调整至明年。

　　《SOX法案》施压中建两行纽交所上市

　　据悉，两家银行放弃纽约的主要原因是上市成本高昂，且纽交所对上市公司的公司治理规定要求更加严格。

　　2001年12月和2002年6月，美国安然和世通相继因为财务丑闻陷入破产，投资者对美国资本市场的信心跌至谷底，为扭转这一状况，美国国会于2002年7月颁布了《SOX法案》，即公众公司会计改革与投资者保护法案。

　　“在该法案出台以后，一些促进上市公司控制风险的新条款也是合理的，但是把所有的经营风险和监管风险全部推到公司的最高管理层身上，却是矫枉过正的。企业领导为此承担的责任风险是失衡的，而企业将为在纽交所上市所付出的代价也是无法估量的。”瑞士信贷第一波士顿首席经济师陶冬在接受本报记者采访时这样指出。

　　高通律师事务所合伙人敬云川告诉记者，《SOX法案》中最具震慑力的一个条款是要求企业首席执行官和首席财务官个人对公司财务报告承担责任，即如果经CEO和CFO签字的财务报表被发现存在问题，企业CEO和CFO不仅要退还任职期间的报酬和奖金，而且还将承担刑事责任。

　　陶冬表示，企业上市是为了集资，任何企业都会在成本与回报之间找到一个平衡点。如果企业上市募集的资金有相当一部分支付了监管费用，甚至是弥补经营风险所致的高昂代价，企业将得不偿失。

　　澳洲麦格里银行香港投行部负责人温天络表示，若中建两行还想去纽约上市，《SOX法案》这一对公司高级管理层的苛刻的约束作用，将使得公司治理并不完善的中建两行的行长李礼辉和常振明，承受重大的国际法律责任。

　　伦敦证交所走进中建两行视野

　　如陶冬所预言的那样，纽交所的铁面包公形象为其全球最主要的一个竞争对手，即伦敦证交所提供了一个抢入市场的良机。

　　“在争夺中国企业方面，伦敦作为全球另一大金融中心确实落后于纽约。伦敦已在努力扭转这种境况，但是需要一段时间。”陶冬表示。

　　据知情人士透露，伦敦证交所初步计划与纽约证交所展开正面竞争。

　　伦敦证交所亚太区总裁祝晓健近日更公开以较低的上市成本吸引客户。祝晓健表示，在伦敦市场上市的最高费用约为19万美元，大大低于纽约的标准。而且，伦敦证交所的最高年费约为3万美元，而纽约市场则高达50万美元。此外，记者还获悉，伦敦证交所正在与香港联交所协作，以使计划在这两个市场上市的公司使用单一招股说明书。

　　中国国航近期在伦敦证交所的成功上市，正在吸引未来欲赴海外上市的中国大型国企的眼球。但目前尚没有明确的信息显示，中建两行是否会将伦敦作为其上市地点。两行新闻处人士对此更是缄口不言。

　　在伦敦有6年投行工作经验的温天络认为，欧洲的金融机构投资者相比美国而言，更加保守，这将不利于中建两行的股票认购。同时，欧盟国家的多元化，将使得伦敦能够吸引到的欧盟资金大打折扣。

　　而陶冬指出，从融资规模的角度来说，中国大型企业海外上市的理想地点，首选是纽约，其次便是伦敦。“伦敦仍然拥有全球相当一部分基金，亚洲基金规模仍无法与欧美相比。”

　　融资规模、上市时间与地点的三者博弈

　　此前有媒体指出，如果两行同将香港作为惟一的海外上市地，将面临一个两难的选择，要么缩减发行规模，要么降低发行价格。

　　而西南证券H股分析师周兴政对此存有质疑。他在接受记者采访时表示，香港股市并不存在筹资多少的问题，因为在香港上市的企业招股分为两部分，其中10%是在市场上进行公开发售，而另外的90%在国际上进行配售，也就是说，一般情况而言，即使在香港上市，资金来源的大部分仍是欧美的资金。

　　“通俗地说，香港股市只需要出资5亿美元，即可启动一笔50亿美元的IPO.如果出现投资者超额认购的情况，‘回拨机制’将使得香港公开发售的比例最高达到50%.”

　　温天络认为，中建两行同在香港上市的困难并不在于香港股市的融资规模，而是投资者比较后的“良禽择木而栖”。

　　“如果类似中建两行这样的两家超级巨无霸公司同时登陆香港，在两家的各项指标不可能完全一样的情况下，投资者会有排他性地选择。理想的市场策略是先推一家，间隔半年左右再推一家，这样市场会消化得更好。”温天络表示。

　　目前，有投行人士估计中建两行的筹资总额将至少在百亿美元以上，大大超过H股公司年度IPO筹资的历史纪录66.36亿美元。

　　“现实的情况是，如果将伦敦作为上市地的一个选择，中建两行有可能同在今年下半年完成海外上市，而如果都只在香港上市，极有可能有一家的上市将延迟至明年。”温天络最后指出。

　　本报记者周扬