抓住尾巴抱个金娃娃 2005抓住国债低吸的机会

　　2004年的债市，尤其是国债市场，可谓经历了大起大落，个人投资者也因此“几家欢乐几家愁”，演绎出了悲喜相异的投资故事。那么，2005年的债券市场将呈现出一种怎样的局面？明年国债市场还会不会持续上涨？个人投资者还有没有机会凭借投资债市而获得较高收益？

　　利率因素最关键

　　作为一种固定收益产品，对债市最有影响力的因素莫过于利率。今年10月28日傍晚央行宣布加息后，债市应声下跌。明年还加不加息，将直接影响到2005年国债市场的基本走势。而如何判断利率水平走势，笔者认为关键要注意“四大压力”，也就是通货膨胀压力、人民币升值压力、银行业压力和就业压力。

　　根据最新统计数据，2004年11月份，我国居民消费价格总水平同比上涨2.8%，比上月涨幅缩小1.5个百分点，环比下降0.3个百分点。物价水平同比大幅回落，环比呈现负增长，其中主要原因是粮食及相关的食品类价格水平大幅降低，钢材等生产性物价出现回落走势，这说明在国家宏观调控政策的作用下，通货膨胀的压力有所减小，物价指标在向好的方向转变，明年物价上涨压力有所减轻。

　　同时，劳动和社会保障部部长郑斯林日前宣布：明年我国就业再就业目标是新增就业900万人，实现下岗失业人员再就业500万人，其中“4050”人员再就业100万人。如果央行加息，对企业尤其是高负债的企业将产生很大的财务成本压力，容易导致企业削减员工以控制成本，在“稳定压倒一切”的指导思想下，巨大的就业压力也会令决策层对加息一事慎之又慎。

　　此外，当前银行业存在严重的信贷期限结构错配，隐含较大的风险，由于中长期贷款依靠短期资金来源的支持，一旦储蓄分流加剧，商业银行将面临较大的风险。所以央行对储蓄分流导致的金融安全隐患十分敏感。此番央行加息后，商业贷款利率有了无限制的上浮空间，未来央行加息最大可能性是对存款利率上调，这样很容易加剧目前已经比较显著的储蓄分流状况。因此。如果未来储蓄分流压力继续增大，央行在决定加息时将要面临商业银行的集体“责难”。为了控制商业银行的风险，央行肯定会对此有所顾虑。

　　同时，目前商业银行是国债的“持有大户”，一旦2005年央行继续加息，国债价格下跌幅度较大或时间较长，商业银行的“账面”就更加难堪，酝酿已久的“国有银行上市”计划就会容易搁浅，中央不会不考虑这些综合因素。

　　再者，美联储5次加息后，基准利率已经上调到2.25%，虽然比国内1.8%的税后利率高0.45%，但如果中国央行再次上调存款基准利率，即便是税后利率，也很可能会超过美国。如此一来，由于资本的逐利性，就会吸引更多的国外资本“转战”中国套取利差，人民币升值将面临更大压力，无疑是“雪上加霜”。

　　据此分析，在各种压力综合“挤压”之下，明年加息的可能性就会变小，即使要再上调，幅度也会变窄，对债市来说是一个利好消息。而且，在市场对加息预期变小的情况下，债市能够支撑较长时间的上涨态势。即便真的出现小幅加息情况，债市会出现一定的跌价情况，但此后由于加息预期更加变弱，一定时间后国债价格肯定会回升，这样也给投资者创造了投资机会。

　　而另一方面，如果2005年人民币升值，将减少央行货币政策调控的被动性，加息的幅度和可能性随之降低，债市短期内将因此而出现一波涨势，行情的延续时间则取决于资金面推动力度。

　　国债市场可能“供不应求”

　　同时，未来还有一个很重要的因素可能增加投资者的获利机会，这就是国债市场的供求关系将在明年发生微妙的变化，而且极有可能是“供不应求”的局面。作为一种商品，国债市场同样会因为资金的供需关系而影响价格波动。

　　从市场资金面来看，2005年国债市场的资金供给相对于需求比较充裕。其中，商业银行预计新增债券投资约6000亿～7000亿元；保险资金预计新增债券投资约1600亿元；邮政储蓄新增约400亿元；其他如基金公司、券商、社保基金、企业年金、以及QFII等机构也都将会投资国债市场，预计明年债券市场新增的资金供给总计可以达9000亿～10000亿元。

　　而在国债的供应方面，2004年12月3日至5日的中央经济工作会议上，中央政府对当前经济形势表示更为“谨慎”，2004年积极的财政政策逐步淡出。基于稳健的财政政策，以及日前国家公布的“减少长期建设类国债”的消息，2005年国债发行规模肯定会比前几年降低，预计在6500亿～7000亿元。

　　这样，从总量上计算，国债市场的资金尚有富裕，在这样的市场供需环境下，2005年的国债价格很可能会因为各路资金的推动而上扬。众多机构投资者的互相博弈，也让个人中小投资者有机会“分得一杯羹”。

　　中美国债收益率有差异

　　从国际市场来看，目前中美两国的收益率曲线差异，也可能令明年的中国债市上涨。目前，美国市场上5年期与10年期国债的收益率分别为3.7%与4.1%左右，而在我国市场上同期限国债的收益率为4.7%与5%左右，几乎比美国同期国债高出一个百分点。在这种情况下，很可能会导致部分资金作出推动价格上涨、缩减两国收益率差异的举动。

　　抓住“尾巴”抱个“金娃娃”

　　12月20日以来，部分中长期券出现了价格下跌，收益率上扬的情况。剩余期限为8年多的010308国债在12月21日的到期收益率更是达到5.14%的新高；剩余期限在6年左右的010110和010112两只中期券的到期收益率竟然也“飙”到5.08%。建议国债投资者抓住2004年的尾巴，将部分资金配置到这些中期国债品种中，在2005年2月完成建仓，等待明年债市获利。