诺亚财富：英国退欧 短期权益类市场再上行刑台

　　英国退欧！震撼中国经济？

　　来源：诺亚财富

　　作者：刘晓政 齐雯 王玲 金海年

　　引言：

　　本文将通过分析这次风暴对地区及对大类资产走势的影响，全面解析这场令市场“风云突变”的英国退欧。

　　正文：

　　诺亚财富研究与发展中心认为，本次英国退欧对全球经济及资本市场均会产生深刻影响，具体结论如下：

　　经济—经济风险因素更加复杂，全球贸易下降，或引发全球经济衰退：英国退欧虽然影响最直接的是英国和欧盟之间的贸易，但对中国等其他国家来说，其出口也将受其内需减弱及汇率贬值的影响。全球贸易或进一步下降，引发全球经济衰退。

　　汇率--英镑、欧元贬，避险货币升：英镑、欧元贬，美元、日元升，人民币受美元升值影响再现贬值压力。

　　资本市场--全球风险偏好恶化，资金避险需求强烈：全球风险偏好恶化，风险资产再受打压，主要股市或将遭受冲击。避险资产或受追捧，债市收益率下降，黄金或将继续引领市场。英国和欧盟资本市场面临资金外流，资本市场或全面受挫。

　　　海外投资建议--优质资产进一步稀缺，加强海外多元化配置分散风险：关注对冲基金、海外PE/VC、以及并购基金、房地产、困境融资类的投资机会。

　　表1：英国退欧对主要国家经济、汇率、资本市场影响

资料来源：诺亚研究

　　　一、英国退欧风起：

　　1973年，基于英国和欧共体的共同利益需要，英国正式加入了欧共体。在加入欧盟后，英国与欧盟在经济、政治、移民等方面始终存在隔阂。欧债危机的爆发使得英国国内的退欧情绪迅速发酵，并且欧盟为应对危机采取的措施也在一定程度损及英国的利益。而移民问题和恐怖主义也使得英国与欧盟的矛盾更加尖锐。

　　图：英国退欧流程图

　　　二、退欧影响席卷全球

　　英国退欧，最直接的是对英国和欧盟的资本市场产生影响，并进而通过全球风险偏好的恶化及全球资产的联动引致全球金融市场动荡。

　　1、 贸易层面：

　　对英国、欧盟贸易—互动减少、资本外流、冲击伦敦金融中心地位。

　　在经济关系中，英国与欧盟最直接的联系是贸易关系。如果退出欧盟将恶化英欧之间的贸易关系，而对欧贸易依存度高的行业又是英国经济的支柱性行业。一旦两个经济体之间的经济联盟破裂，则意味着这些贸易之间的税率上升，投资优惠消失，进而导致贸易以及投资需求下降，同时进口成本上升。无论是对于英国还是欧盟经济体来说，都将形成负面的经济拖累。

　　图：英国对外商品贸易结构

　　图：服务业对英国GDP的贡献极高：

　　从对GDP增长的贡献上来看，金融业无疑是英国服务业乃至整体经济的绝对核心；同时，英国伦敦是欧盟的金融中心，长期对欧盟输出大量的金融服务。在英国退欧后，为了维持欧盟的市场份额并获得便利的欧盟市场进入资格，伦敦的金融机构将被迫将大部分业务从伦敦转移至其他欧盟成员国，伦敦也不再被允许进行大规模的欧元交易，伦敦的金融中心地位或将难以维系。

　　图：金融业是英国最大的FDI流入行业

　　 对英、美贸易—对美国在英投资形成打压。

　　美国是英国的第二大贸易伙伴，而英国是美国的第七大贸易伙伴。英国退出欧盟，这一密切关系很可能会改变。英国和美国之间并没有自由贸易协定，果在欧盟和英国之间做选择，美国更可能会优先考虑和欧洲之间的自由贸易，那么，美英之间的双边关系很可能会受到影响，占欧洲投资的30%美国资本也将面临撤离英国大陆的压力。这一切对无论对美国的对外贸易还是对外投资都将形成负面影响。

　　图：各经济体对英国的直接投资（单位：百万欧元）

　　对中、英贸易--内需减弱，对英出口将受冲击。

　　英国在我国出口中占比约3%，是中国在欧盟中的第二大贸易伙伴。英国退欧，英镑将贬值，人民币相比英镑将显强势，这将压制我国对英出口。另外，英国退欧对英国本身经济造成一定冲击，内需将有所减弱，也会影响我国对英的出口。

　　对中、欧贸易--内忧外患，不利我国对欧出口。

　　欧盟是中国第二大出口目的地，也是中国第一大进口来源地区。英国退欧将对欧洲经济造成较大的打击，阻碍欧盟复苏的步伐，给欧盟内部带来更多的不确定性。英国无论是否退欧，英镑长期走势弱，欧元也不可能太强，因为下个退欧的可能是欧洲其他国家，如意大利、甚至是德国。所以如果欧元贬值，则对欧盟进口或增加，贸易顺差或将收窄。

　　　对中、美贸易--经济缓慢复苏，对美贸易顺差有望扩大。

　　从近期的美国数据来看，美国在房地产市场的推动下，经济正处在弱势复苏的周期，其内需的逐步上升是支持对华进口的重要保障。如果美联储下半年进行加息，则人民币短期仍然有贬值压力，这将利好我国对美出口，贸易顺差有望扩大。

　　　2、政治层面—削弱欧盟及英国的国际地位，“欧盟一体化”或将瓦解。

　　从欧盟建立以来，欧洲成为美国以外的第二大经济体，在世界舞台上的话语权极高，而英国作为核心国，享有一定程度的决策影响力。英国退出欧盟，将直接导致英国独立作为世界第五大经济体，决策权及话语权将大幅度降低。

　　英国退欧或将会严重影响“欧盟一体化”进程。调查显示，有超过五成的荷兰民众希望进行退欧公投。捷克也表示，若英国退出欧盟，那么捷克也将就是否退出欧盟展开讨论。反对接收难民的东欧国家如匈牙利、保加利亚和波兰也有可能因不满欧盟的强制措施而退出欧盟。

　　三、短期内权益类市场将再度登上“行刑台”

　　英国“退欧”势必会引起金融市场动荡，全球恐慌情绪逐步催化避险情绪的升温，风险资产或将再度遭受打压。

　　1、外汇危机一触即发

　　　欧元、英镑贬值加剧，美元上涨。

　　对经济前景和欧元区一体化的担忧将增加欧元宽松预期。欧元、英镑兑避险货币和非欧洲货币或将下跌。不过英国退欧可能不会导致欧盟的崩塌，欧元及英镑的低迷料将不会持续很长时间；而风险厌恶可能使欧元兑风险相关货币上涨。在美联储加息不断延迟的背景下，美元一度走弱，但退欧将会短期推升美元。但长期来看，美元的走势还是受美国经济基本面和美联储的货币政策影响的。

　　人民币短期贬值压力增大，长期有利于人民币国际地位的提升。

　　由于欧元和英镑目前占美元指数的近70%，所以一旦英国退欧发生，则美元指数中的英镑和欧元的贬值将带动美元上涨。与此同时，避险需求也会推升美元，最终经过传导加重人民币贬值压力。英国退欧使英镑、欧元国际地位大幅下降，而全球范围内优质货币短缺，人民币或成为下一个避险货币。

　　2、债券避险收益创低

　　随着避险升温，全球国债收益率普遍创新低。由于担心英国退欧给全球经济增长带来的不确定性，投资者纷纷涌入国债市场寻求避险。这导致德国、日本、瑞士等发达国家国债收益率创历史新低。彭博数据显示，在全球超过8万亿美元国债收益率跌至负值的背景下，美国国债的吸引力进一步增强，在所有发达国家国债中，10年期美国国债收益率仅低于其中7个国家相同期限国债。

　　图：发达国家长期国债下跌

　　　3、主要股票市场遭受冲击

　　退欧导致的主要货币贬值危机不可忽视，而在此预期下，境内资本或将一定程度外逃，投资者对股市的资产配置可能会推迟和减小。但作为未成熟的金融市场，A股受政策面与资金面双向影响，因此受退欧冲击力度可控。从板块看，持有欧元资产和英镑资产的外贸企业、银行业会受到较大影响。

　　图：全球主要股市六月份普遍下跌：

　　　4、黄金开门喜迎涨势

　　在全球风险点不断堆积的当下，黄金有望成为最大受益者。从市场的表现来看，投资者对避险资产的需求也明显增加，进而推升了黄金价格的上涨。但公投结果的公布也使得预期风险落地，因此现阶段黄金短期的上涨空间有限，下跌回调压力增大。

　　图：黄金再次发光

　　四、中国投资者资产配置及投资影响—在英投资受损、美元计价资产或受益。

　　2016年是风险积聚的一年，全球风险因素不断，各大类资产波动性料将加大并且缺乏趋势性投资机会。国内大量的流动性与优质资产的稀缺相伴而生，整体受益率将继续下行，同时也伴随着汇率的常态化波动。英国是中国在欧洲投资增长最快的国家，是中国在欧盟内第二大投资目的地。英国退欧，无疑会对中国投资者在英国的投资产生影响。然而，全球风险偏好下降以及美元的升值将使以美元计价的资产受益。

　　图：英国是中国在欧盟的第二大投资目的地

　　我们认为，英国退欧将加大全球各大类资产波动性。对于国内投资者来说，通过对冲基金投资全球股票市场、债券市场、大宗商品及能源市场和不动产市场，是资产配置的较好选择。跨周期、跨币种、跨行业的海外PE/VC是分散投资、提升长期收益的重要支点。可以关注并购基金及房地产、困境融资类的投资机会，同时适当关注自然资源类基金。