凯石金融产品研究中心*投资环境展望 高级分析师：桑柳玉 分析师：万晓微
“非常6+1”分析
经济面：制造业PMI不乐观，CPI走高通胀担忧起
资金面：降准缓解资金面压力，股市杠杆资金持续回落
政策面：略超预期降准，继续推进扩张性财政政策
国际面：黄金创新高，欧美货币政策引关注
汇率面： 人民币长期贬值压力依然较大
市场面：波动不减再遇千股跌停，周期价值强于成长
A股短期展望
从凯石6+1投资展望来看，A股在经历了2月底的再次暴跌后或进入喘息时期，但各个因素的隐忧仍在，或将制约市场大幅反弹。具体来看，经济面上，基本面企稳难现又叠加通胀担忧，整体偏利空；资金面上，降准缓解短期压力，长期压力犹存，中性判断。政策面上，中性略偏乐观，货币政策和财政政策将继续以稳经济增长、促进侧结构改革为主，近期地产刺激政策、降准略超市场预期，且对财政赤字容忍度的加大也意味着未来更为宽松政策还有空间。汇率中性，长期贬值压力不减但G20峰会央行表态维持汇率稳定。国际面存在不确定性，美联储3月加息进程影响全球风险资产。市场面上偏负面， A股在2015年6月以来历经4轮暴跌，投资情绪挫败严重，资金参与率较低。
短期来看，尤其是3月的市场，汇率和市场面以及流动性是主要的风险点，当前阶段市场情绪在再次暴跌后受挫明显，汇率短期稳定隐忧仍在，而资金面上降准之后略有缓解，整体来看难以支撑市场快速恢复走强。此外，3月还有事件性的风险点，一是美联储加息情况，二是两会结束暖风停吹对市场情绪的影响，因此相对谨慎。从中长期看，货币超发和通胀回升使得市场对整个经济转向滞涨的担忧加剧，将成为制约股市和债市的长期因素。不过对于滞胀的担忧是偏长期的，并且市场还在等待经济数据和通胀数据的进一步验证情况。风格上，依然强调均衡配置，尤其提醒投资者关注偏周期领域的投资机会，当前大宗商品价格底部反弹叠加国内供给侧改革，使得有色、煤炭、钢铁等持续低迷的行业有一定投资机会。
投资环境展望：“非常6+1”
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：制造业PMI不乐观，CPI走高通胀担忧起
国家统计局公布的数据显示，中国2月制造业PMI为49.0，低于1月0.4个百分点，主要受节日临近制造业的生产和需求减少、进出口减少等因素影响。此外，2月财新制造业PMI为48.0，与1月持平，但已经连续12个月处于荣枯分界线以下，新订单、产出、就业等分项指标皆有回落，由此可见，经济下行压力依然较大，未来依然处于摸底阶段。
物价方面通胀担忧起，1月CPI同比上涨1.8%，涨幅较2015年12月提升0.2个百分点，主要原因可归结为春节临近和寒潮来袭导致食品价格上涨，蔬菜、猪肉同比涨幅分别高达14.7%、18.8%，从而带动CPI上行。预计春节效应和天气因素对食品价格的影响仍在2月延续。PPI环比下降0.5%，同比下降5.3%，连降47个月，PPI降幅收窄主要受低基数影响。
资金面：降准缓解资金面压力，股市杠杆资金持续回落
宏观资金面上，从2月份公布的数据来看，1月末M1、M2分别同比增长18.6%、14%，增速较上月有所提高。M1增速攀升主要是1月份央行的逆回购、MLF、SLF等多项货币政策工具向净投放较多基础货币，而M2增速攀升主要是信贷投放带动派生存款大幅增加。2月份，尽管央行为保持春节前后银行体系流动性合理充裕，加大公开市场操作力度，但随着各期限逆回购到期增加，资金投放力度减弱，2月份央行通过公开市场操作净投放（含国库现金）资金为150亿元。2月银行间资金利率波动较大，月末资金面整体紧张，2月29日，R007利率（加权均价）为2.3374%。2月29日晚，央行宣布3月1日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次降准时间超出市场预期，预计释放6000~7000亿元流动性，短期内宏观资金面压力得到缓解。
股市资金面上，从杠杆资金看，2月份沪深两融余额整体徘徊在9000亿元以下，截止2月29日，沪深两市融资融券余额为8529.68亿元，较1月29日的9091.72亿元下降6%。从股市实际交易量看，2月全部A股的日成交金额均值为4863.67亿元，较1月的5386.99亿元减少10%。从投资者增速来看，春节后首周新增投资者数量35.62万人，环比涨35.80%，释放市场逐步转暖的信号。从两融余额和成交额来看，资金参与情绪受打压较为严重，短期内难以恢复。
政策面：略超预期降准，推进扩张性财政政策
货币政策方面，2月18日央行宣布，将根据货币政策调控需要，原则上每个工作日均开展公开市场操作。如因市场需求不足等原因未开展操作，也将发布《公开市场业务交易公告》予以说明。央行此举有助于完善公开市场操作机制，提高公开市场操作的针对性和有效性，从而将货币市场利率维持在基准利率附近。2月29日，央行已经意外降准，从防止外汇占款的流失和人民币汇率波动的角度出发，央行未来继续实施降准或降息的可能性降低，公开市场操作或将成为维护流动性合理的主要手段。
财政政策方面，近期出台了多项房地产相关政策，包括降低个人按揭贷款首付、提高住房公积金存款利率、降低住房交易契税和营业税等，从而积极推动全国房地产市场消化库存。在2月27日结束的二十国集团财长和央行行长会议之后，财政部部长楼继伟出席新闻发布会，他表示将利用货币和财政政策以及结构性改革等各种政策工具，来应对风险、增强市场信心、促进经济增长。楼继伟还表示，将灵活实施财政政策，增强经济韧性，并确保债务率保持在可持续的水平，目前最好实施扩张性的财政政策。
国际面：黄金创新高，欧美货币政策引关注
2月份，欧美股市和新兴市场均先经历暴跌，后企稳回升，全月来看，标普500指数跌0.41%，泛欧斯托克600指数跌2.44%，恒生指数跌2.90%。油价大幅波动依然是欧美股市的干扰因素，中国的春季假期内，原油期货连续大幅收跌，NYMEX原油最低点触及26.05美元，海外风险资产大幅波动，加上投资者对欧洲银行的盈利能力的担忧导致银行股价大跌，避险情绪推升黄金价格，COMEX黄金最高点触及1263.9美元/盎司，创近一年新高。
经济数据方面，美国2015第四季度GDP增幅从0.7%修正为1%，虽然增幅超预期但仍显示经济疲软。欧元区1月CPI下降1.4%，虽与预期值一致，但仍显示物价疲软，增大欧央行祭出更多宽松政策预期。商品方面，原油减产无望，库存增加不利油价反弹。从公开信息来看，美联储3月中旬将进行议息会议，届时各国货币和商品价格都较为敏感，在没有其他利好提振的情况下，油价以及能源企业的前景充满变数，欧美股市的不确定性仍然较大。
汇率面： 人民币长期贬值压力依大，央行表态维稳
人民币离岸与在岸利差收窄，远期与即期利差依然较大。截止2月29日，美元兑人民即期汇率报收6.5472，较1月29日的6.5789上涨317点，美元兑离岸人民即期汇率报收6.5522，较1月29日的上涨418点，离岸与在岸利差为50点，较2015年8月11日汇改以来大幅收窄。截止2月29日，美元兑人民一年期远期汇率报6.7603，远期与即期的利差为2131点，较1月29日的3121点有所收窄，但人民币长期贬值的趋势依然较强。
汇率政策方面，汇率当前已经成为央行重要的政策目标之一，在2月召开的G20会议上，汇率问题也是各国讨论焦点。此前媒体广泛谈论的新广场协议无果，对于中国而言，中美经济分化的背景下，汇率贬值本身值得肯定，只是在贬值的时机和幅度的选择上存在争议。G20会上总理和央行行长再次强调人民币汇率不存在持续贬值的基础，将在合理均衡的水平上保持基本稳定，意味着人民币汇率快速大幅贬值可能性不大，温和贬值并且波动幅度加大的更为现实。
市场面：波动不减再遇千股跌停，周期价值强于成长
继1月市场大幅受挫之后，2月A股市场先企稳回升，但股灾令投资情绪挫败，两融余额持续低于9000亿元，成交额也较1月加大幅度回落，资金参与度较低。2月25日，市场再遭千股跌停，沪深300指数单日跌6.14%，创业板指单日跌7.56%。2月29日沪深300再触新低，3月1日创业板指再触新低，市场回吐2月涨幅。
全月来看，沪深300跌2.33%，创业板指跌5.71%，周期价值风格优于成长风格。从盘面上来看，煤炭开采、钢铁，国防军工、黄金等成为市场阶段性热点。
A股短期展望
从凯石6+1投资展望来看，A股在经历了2月底的再次暴跌后或进入喘息时期，但各个因素的隐忧仍在，或将制约市场大幅反弹。具体来看，经济面上，基本面企稳难现又叠加通胀担忧，整体偏利空；资金面上，降准缓解短期压力，长期压力犹存，中性判断。政策面上，中性略偏乐观，货币政策和财政政策将继续以稳经济增长、促进侧结构改革为主，近期地产刺激政策、降准略超市场预期，且对财政赤字容忍度的加大也意味着未来更为宽松政策还有空间。汇率中性，长期贬值压力不减但G20峰会央行表态维持汇率稳定。国际面存在不确定性，美联储3月加息进程影响全球风险资产。市场面上偏负面， A股在2015年6月以来历经4轮暴跌，投资情绪挫败严重，资金参与率较低。
短期来看，尤其是3月的市场，汇率和市场面以及流动性是主要的风险点，当前阶段市场情绪在再次暴跌后受挫明显，汇率短期稳定隐忧仍在，而资金面上降准之后略有缓解，整体来看难以支撑市场快速恢复走强。此外，3月还有事件性的风险点，一是美联储加息进程，二是两会结束暖风停吹对市场情绪的影响，因此相对谨慎。从中长期看，货币超发和通胀回升使得市场对整个经济转向滞涨的担忧加剧，将成为制约股市和债市的长期因素。不过对于滞胀的担忧是偏长期的，并且市场还在等待经济数据和通胀数据的进一步验证情况。风格上，依然强调均衡配置，尤其提醒投资者关注偏周期领域的投资机会，当前大宗商品价格底部反弹叠加国内供给侧改革，使得有色、煤炭、钢铁等持续低迷的行业有一定投资机会。
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