熔断机制遭批 显示增量资金入市意愿强烈

　　中投在线研究中心

　　A股熔断机制于2016年首个交易日启动，便出现股指大跌并两次触发“熔断”，市场对证监会的熔断功能几乎表现为一面倒的指责态度。那么，市场是否会因熔断机制的影响而开启下跌模式呢？这一新的政策机制会带来怎样的变化与投资机会？中投在线研究中心认为，对比去年7、8月份股市暴跌时熔断机制的推出得到市场普遍支持，当下的遭批则显示出市场信心的好转可能超出预期；在此条件下，增量资金的入场意愿或许也将超出预期；同时，熔断机制存的缺陷也将为投资者提供套利机会。

　　一、市场信心反转或超预期

　　根据沪深交易所的安排，当沪深300指数涨跌幅达到5%的阈值时大盘将熔断休市，暂停交易15分钟；如果在14点45分之后触发5%的阈值，将暂停交易直至收市。当沪深300在全天任何时段触及7%的熔断阈值时，大盘将暂停交易直至收市。

　　1月4日熔断机制实施首日，A股大幅下跌两次触发熔断。当日下午开盘后的13时13分，A沪深300（399300）跌至5.5%，触发熔断，两市所有个股暂停交易15分钟；恢复交易后不久，跌幅扩大至7%，两市暂停交易至收市。

　　不难看出，熔断功能的实行，往下限制了A股下跌的幅度，往上也将限制A股的涨幅，实际上起到将原先涨跌停板由10%降低到7%的效果。

　　熔断机制作为欧美等主流市场的所使用的功能，在A股的推出要直接追溯到2015年的7、8月份，当时股市暴跌后得以提出并引起市场关注，业内一些政府与机构的分析师建言， “熔断”机制一定程度上可防止股市暴涨暴跌。这在当时暴跌的股市中显然是适用的。

　　而在目前真正推出，却遭到市场普遍性指责，中投在线研究中心认为，是因为市场条件发生了变化。A股自去年10月份开始震荡上升，市场信心已有所恢复。一方面，普遍观点认为，A股今年不会出现去年股灾时那样的暴跌；另一方面，多数机构看好今年春季的行情，认为当下正是布局抄底的时机。

　　具体来看，1月8日将迎来大股东减持禁令的到期，这意味着在2015年7月股灾中为证监会所限制的上市公司高管减持套现将得到释放。而去年10月以来的这轮上涨，许多个股已经涨到高位，股东也有很强的减持动力。有统计显示，符合限售股解禁条件的上市公司共有524家，合计841.20亿股，市值约1万余亿元，而中金测算，1月份实际净减持规模或超过1500亿。这无疑是眼下最具压倒性的利空。另一方面，12月中下旬中央经济工作会议的召开，对发展资本市场、促进企业直接融资等一系列政策的定调，使得市场对今年改革抱有较多期望，看好改革带来的新的行情启动。

　　一项针对私募圈的调查显示，有 57.65%私募机积极布局岁末年初的行情，42.35%的私募机构则持谨慎态度。从入场时点来看， 1月初的大股东减持禁令到期，显然是最具压倒性的利空。在去年最后半个月里，公私募基金机构都趁岁末年初频频调仓，提早为春季行情做准备；即使是持谨慎态度的机构，也在寻找结构性或个股行情，逢低布局、追跌杀涨。

　　而此时熔断机制的推出，将极大限制抄底资金的获利空间。不仅未起到遏制大幅下跌的作用，反而引发市场对交易停止的恐慌、加速市场下跌，同时阻碍了观望资金入市，减少了市场流动性。

　　反过来看，正是因为有许多的增量资金正准备入场布局，熔断机制的推出才显得那得不合时宜，因此引来几乎一面倒的指责。如果说此前对于市场情绪是否积极转好还未有明显的迹象，这次熔断机制的遭批则提供了一个很好的观察窗口，表明市场信心或许超过我们的预期。

　　二、熔断机制下的投资机会

　　市场信心与投资者的风险偏好，对市场的走向有着重要影响。此外，根据对欧美熔断机制启动前后的股价表现分析来看，股价往往在熔断日出现了过度反应的现象，而之后则会回升到正常或上涨的水平。因此，此时可能为入场抄底带来机会。

　　并且，目前来看，除了熔断机制之外，还有多重利空因素压制，包括人民币汇率大幅走低，以及1月4日公布的财新PMI的继续下降。中投在线研究中心认为，这些因素将对央行通过货币宽松政策进行对冲施加压力。

　　外汇交易中心的数据显示，1月4日，人民币对美元中间价较前一交易日贬值96个基点，报6.5032，突破了6.50的整数关口，这已经是中间价连续第五个交易日贬值，并创下2011年5月24日以来新低；同天，离岸人民币对美元早盘一度直线贬值至6.6080，较前一交易日6.5702的收盘价大跌了超过三百个基点。

　　人民币的进一步的贬值，可能激发央行近期进行对冲行动，包括降息。有机构预测，央行或在春节前再次进行货币宽松的操作。

　　同时，4日公布的2015年12月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为48.2，较11月回落0.4个百分点，这已是该指数连续10个月低于50的荣枯分界线，显示经济复苏仍旧低迷。

　　对中国经济状况的担忧导致A股在新年首个交易日大跌，沪深300指数下跌7%，上证综指下跌6.85%，深圳成指下跌8.20%，创业板大跌8.21%。受此影响，当日全球股市出现四个多月来最大跌幅，富时环球指数（FTSE All-World Index）下跌2.7%之多，创下去年8月市场动荡最高峰以来的最大跌幅，欧洲基准股指Eurofirst 300和美国基准股指标普500（S&P 500）也分别下跌2.5%和2.3%。

　　如果经济依旧低迷，结合人民币继续贬值，央行出手降息降准的时间点或许就不远了。

　　此外，从熔断机制启动首日A股的表现来看，4日下午从下跌5%导致熔断之后，再跌到7%，只用了不足7分钟。这显示了市场的恐慌效应，其表现就是，在第一次熔断恢复之后，股民们因恐慌情绪会大幅抛售股票，使得市场直接触及第二个熔断。这种较具确定性的模式，将为深谙对冲套利之道的基金提供机会。

　　套利就其本义，就是从市场的漏洞中寻找获利机会。正如在去年7、8月份，证金公司入场托市之时，带来一些权重股的上涨，但由于对应的分级基金不涨，两者之间的折价空间扩大，套利类基金的获利空间反而加大。

　　此时，投资者如果认为入场抄底还存在风险，可以投资一些业绩较为稳健的对冲套利基金。比如元普投资张强管理的“元普量化对冲月月盈1号”，11月份收益率达30.87%，位居当月该类阳光私募基金业绩排行榜第二名，且一直以来业绩稳定。