华夏未来刘文动：投资只基于价值而不区分风格

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　　前言：证券投资市场是残酷的，这里没有温情、道德和眼泪，成败的唯一判断标准是赢或输，每个投资者都必须有自己的生存之道和生存资本，那就是你的技术、你的理念和你的经验总结。

　　而他们，则是一群专注于中国资本市场发展的智者，聆听他们对于未来中国经济和资本市场的思辨、多维视角的观点，梳理他们的投资逻辑、投资理念、投资经验，定能激荡起你的思考，从而走上一条更加稳健、更加从容、更有效率、也更有收获和成就的投资之路。

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　　刘文动，华夏未来总经理，2013年创立华夏未来，担任总经理。毕业于南京大学经济学系，有近20年的资管从业经历。曾任平安证券研究员、鹏华基金投资部副总以及华夏基金副总经理。

　　文/新浪财经 徐巧

　　1997年的A股弥漫着牛市发酵过的兴奋气息，也就是在这一年，刚大学毕业的刘文动顺应时代潮流正式踏入中国资本市场。在保险与券商的三年历练为他日后的13年公募生涯打下了基础。2013年，已经坐上老牌公募华夏基金副总经理位置的刘文动却毅然决定抛下一切光环，选择“重头再来”——他创建了自己的私募公司华夏未来。

　　二十年前的中国股市还处于混沌初开的状态——庄家操纵血洗散户、民间游资倒卖成风，但本科学习数学与研究生深造经济学的刘文动初入股市就有扎实的西方理论基础，这在当时被市场上的老手形容为A股“学院派”。2000年9月我国社保基金正式成立，还在鹏华基金的刘文动也成为第一批管理社保基金的基金经理。

　　若只论名利，这位昔日的华夏明星基金经理大可不必“从零开始”。那么，究竟是什么原因驱使刘文动另立门户杀入私募行业？“一件事情做太久了到最后就会有点变味，你会开始思考投资人的本质究竟是什么。”刘文动认为，公募基金的发展是中国资本市场非常重要的一环，但对规模与排名的过度追求却在某种程度上伤害了投资者的利益。“投资的本质是什么？如何才能为投资者带来真正长久的利益？”带着这些问题的深层次思考，刘文动仍满怀当年激情开始了新的人生征程。

　　投资只基于价值而不区分风格 追求绝对收益分三个层次

　　在刘文动看来，投资应该只基于价值，而不区分风格。不论是成长型、价值型，还是周期型，只要目前处在价值洼地，价格合理，都值得关注。例如，像钢铁、化工、机械、房地产等周期性产业的固定资产比例非常高，这意味着在经济低迷时，其固定成本依然很高。因此，很多人认为周期性行业可能永无出头之日。但以投资的眼光来看，当大家都避之不及时，这或许就是一片价值洼地。虽然它们短期盈利不好，甚至有些企业是亏损，但并不代表以后不值钱，因此不能在盈利最差的时候给它们估值。

　　由于担任投资决策委员会主席，刘文动对风控十分重视，2016年华夏未来旗下多只产品净值曲线都呈现阶段性横线状态，这意味着基金仓位极轻甚至是空仓，如此能够有效保持前期累积的收益。如何才能控制最大程度控制回撤保证绝对收益呢？刘文动认为，追求绝对回报分三个层次。

　　首先，在选股时看风险收益比。不同的人在挑选股票时风格不一，有人看上市公司在行业内是否有较强的竞争优势与“护城河”，有人看商业模式，还有人研究公司管理层等。但在刘文动看来，即使基本面很好的公司也可能会在市场大幅扩张与收缩中跟着一起剧烈波动。因此，刘文动的选股标准是参照风险收益比，如果一只股票风险收益比是3，这意味着该股票能往上涨30%，但下跌空间可能不足10%。无论是成长型、价值型，抑或是周期型股票，只要风险收益比吸引力大，那就具备投资价值。

　　其次，选股之后必须基于风险预算做资产配置。不同的产品在不同净值水平时，应对设置不同的风险预算。例如，当基金净值在1元时，风险预算须谨慎保守一些，假定以3%的回撤为准，那么产品净值的安全范围就在0.97元以内。随着净值的逐渐增长，比如涨至1.05元，那么此时可以将风险预算放大至5%；相应地， 如果净值涨至2元时，这个回撤比例又可以放大至10%。风险预算必须是灵活可变的，股市本身波动就较大，尤其是在牛市阶段，如果永远保持较低的回撤，那很难赚取更多超额收益；相反，如果完全不考虑波动与回撤，产品净值则很容易大起大落，不符合绝对回报的目标。

　　最后，充分运用对冲。“如果为了满足回撤目标不得不卖掉股票，这对基金经理来说比较痛苦，因为这些股票都是我们基于长期视角精心挑选出来的。在这种情况下，对冲就是最好的办法，既能减少风险，也不必要卖出股票。”刘文动分析指出，当下主要的对冲工具是股指期货，但有人完全是为了赌指数涨跌：赌市场涨就做多期指，赌市场跌就做空。纯粹的对冲则是根据股票仓位来行动，例如极端情况下持有60%的股票，就做空同样市值的期指，相当于仓位为零。刘文动认为完全对冲只能获取基本的α，尤其是身处牛市时，择时对冲能获取更多的收益。

　　“有人就会问了，如果择时对冲，是不是意味着要去判断市场的底部和顶部呢？”刘文动解释道：“A股起落向来都是非常大，一轮牛市翻倍很正常，熊市中下跌百分之二三十也很正常，经济虽然有周期，但更大的波动则是受人们情绪所影响。择时对冲不需要判断顶部与底部，而是更注重市场处于高风险区域还是低风险区域。”

　　共同的投资理念是团队基础 好的投资方法必须以流程保证

　　虽然刘文动在近20年的证券从业生涯中逐渐建立了自己的投资体系，但目前在投资决策委员会中主要负责自上而下的宏观经济判断、重大资产配置及风险预算等，较少参与到选择

　　个股与具体交易层面。虽然华夏未来有部分基金经理是曾经在华夏基金与刘文动一起战斗过的老将，但在新的环境与运作机制下，如何才能让都有自洽投资体系的人发挥最大合力呢？

　　刘文动表示，虽然团队默契度较高，但仍然存在分歧。尤其是在判断市场时，每位基金经理都可能存在分歧。在2015年股灾时，华夏未来内部也并非每一位基金经理都认为当时已经是市场最高点。因此，刘文动坚信共同的价值观与投资理念是形成团队的首要条件，尽管大家在具体事件上看法不一，判断会出现分歧，但整体投资理念一定是相似的。

　　“投资理念无所谓好和坏，市场上有成千上百种的投资理念，每一种都有它成功的部分。就像宗教一样，每一个宗教都会吸引他的部分信众，可是每个宗教都不能说服另外一个宗教的信众。因此，没有一种投资理念可以解释这个市场里面所有的现象。”那么，分歧产生之后究竟如何解决？

　　刘文动强调好的投资方法必须有流程保证，交易必须和决策分开，这样能避免因为一个人的判断失误而造成全盘皆输。“如果一个人既是公司的老板，也是基金经理，又是公司的核心决策人，那他的一个失误判断足以毁掉所有成绩。在这种情况下，公司该如何做风控呢？”刘文动认为，把投委会与交易的基金经理独立开来，各个环节发挥好自己的角色，才能在分歧产生时避免因为某一方权力过大导致风险。

　　正如巴菲特所言，没有人是通过做空自己的祖国赚钱的。刘文动命名公司为“华夏未来”也是寓意看好中国的未来。中华文明传承延续五千年，自然有其历史发展的规律。刘文动对中国的经济也是十分有信心，他相信中国的资本市场会在不断的发展中逐渐成熟完善，也会让投资人获取丰厚的回报。