万放：关于提升机构投资者市场地位的思考

　　新浪财经讯 第三届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛5月13日在深圳举行，本届峰会主题为“挑战与抉择”。　平安资产管理公司董事长万放做了主题演讲《关于提升机构投资者市场地位的思考》　

　　以下为发言实录：

　　尊敬的洪会长，各位嘉宾，大家上午好！

　　我今天想在这儿给大家分享一下相关的一些思考。其实作为中国最大的资产管理公司之一，我们管理1.8万亿到接近2万亿。

　　我们观察到一些现象，第一是机构投资者为什么增长这么慢，第二是股市增长这么慢，第三是我们日常有40%的骚扰电话来自财富管理，为什么呢？所以这里给大家分享我的思考，不一定对，请大家批评指正。

　　首先看国外机构投资者的现状和趋势。这张图（见PPT）表现了现在全球的财富管理的一个基本的构架，在这中间机构投资者管理财富超过50%，这50%里面基本上三分天下，第一是共同基金，第二是保险，第三是民金。其实保险包含第三支柱，第二是我们说的民金的部分。

　　我们再来看一下在股市的占比，我们看一下美国、日本和中国。这个挺有意思，中国和国外比有一个比较大的差距是没有境外投资者，或者境外投资者的比例不高，无论在美国、日本，境外投资者比例都占到相当的比例。第二是看到机构投资者规模占比是达到7%，还有接近52%在法人投资者里面，其实这个有一点意思，52%后面还隐含着两个不同的意义：一个是说未来的股市变局，我觉得大家可思考一下，也是今天的话题；二是中国的隐形富翁挺多的。这里面表达的意思是我们看到中国机构投资者占比只有7%，为什么只有7%呢？

　　我们讲一下国外机构投资者的形成。个人的一个思考，国外机构投资者的形成基本上有三大驱动因素，导致了规模形成的比较快。第一个因素是自然的生态的演变，这个生态的演变首先就是随着信息越来越多、越来越复杂，作为机构投资者获取信息的优势。第二是机构投资者有处理信息的优势，因为能很快把各种各样的信息最快的进行处理，同时做出最佳的决策，而这个决策的后面还包括投资各种各样不同的投资工具，而个人投资者在这方面比较有限。我们在座的如果个人投资股市，你会发现你的信息来源非常具有偶然性，同时，你的处理也非常具有随机性。在投资工具上面，大家主要是投资在股市上面。第二是随着自然的演变，投资工具越来越复杂，量化衍生品越来越多。对于个人投资者，虽然金融资质有限，很难适应不断变化的新的投资品种的产生，所以机构投资者这边有专业的团队，他们这方面具有信息的优势。第三是非常关键的，就是机构投资者具有风险的控制能力，其实我们的收益是风险控制下的收益，这一点机构投资者比个人投资者具有非常大的优势。虽然我们看到个人投资者单息收益率很高，但是是冒着很大的风险。

　　这个生态的演变就导致了无论你是愿意还是不愿意，其实都有一个趋势，就是个人投资者逐渐会把钱转换给机构投资者做投资。这个转换的速度有快有慢，快和慢也许后面有两个因素。

　　第二方面是国家政策的支持，我们都耳熟能详的401K，其实401K解决了两个问题，第一个问题是解决了税优，对企业给予税优的优惠，无论对企业还是对个人，有动力把当前的一部分财富转化为长期的年金，也就是我们的第二支柱，这个过程中导致了国外年金的增长远远大于我们大概不到1万亿的企业年金，国外很大一部分都是来与企业年金，这就是国内和国外很大不一样的地方。正是因为有这个年金，包括还有保险和民金，形成良性的市场互动，这样带来了国外资本市场的增长就是一个非常良性的增长。

　　我们看到1970年到2003年美国机构投资者持股的占比，这是往上的一条线（见PPT），这说明在三个因素的驱动下，是一个实际的协同，我们也看到美国的机构投资者的占比，包括共同基金，包括养老金和保险，这三大板块占到接近45%。

　　还有一个因素是什么呢？其实刚才洪主任也讲到，国外在区分投资者的时候分公众投资者和合格投资者。合格投资者里面又分合格投资者和合格机构投资者，所以这几个概念是驱动美国机构投资者增长的重要因素。为什么这么说呢？这里有一个1830年的案例，这个案例对之后美国的整个机构投资者的增长起到了决定性的作用。这里面就谈到了合格投资者。美国是怎么管这件事的？如果是公众投资者，产品只能是注册产品，公众投资者风险识别能力有限，所以只能买注册的，就是监管部门允许的产品。合格投资者买什么？就是大家知道的私募产品。买私募产品对合格投资者就有一定的门槛要求。同时，尤其对合格的机构投资者有门槛的要求。因为合格的机构投资者不仅做投资，同时还发产品，所以在这个方面，美国怎么来管理这件事呢？他是在合格机构投资者上面有一个很高的准入门槛，这样就解决了一个很重要的问题，比如说作为合格的机构投资者，你必须承担起市场的一个主导作用的同时，必须遵循各方面的法律法规。第二是审视的管理原则，包括两部分，第一个部分是我如果是尽心尽责，首先我是合格的，我在合格的基础上尽心尽责的打理你的财产，这也是我们对机构投资者保护的不够完善的地方。因为现在投诉很多，有一些投诉是有道理的，对机构投资者应该加以规范和处罚，但是有一些投诉是没有道理的。这里如何确立是有道理还是没有道理？一个有用的标准是审慎管理原则。另外，我们现在发现如果具备合格机构投资者，又是本着审慎管理原则，只要是为了投资者利益，是可以逐步放开的。在这两个法律环境的构建下，美国机构投资者成长非常迅速，既受到一定的监管，同时也受到一定的保护，这会导致国外机构投资者，一个是自然的趋势，一个是税优的引导，三是法律的规定线，三个方面导致机构投资者的成长。

　　看一下我们国家的占比，银行理财增长非常迅速，待会儿会跟大家讲为什么。我们看到跟国外最接近的企业年金增长比较慢，为什么？我们来看下一页，这个过程中有一个数据非常有意思，2006年到2015年，按照流通总市值来说增长了17倍，也就是流通市值增长了17倍。机构投资者管理增长了4.9倍。个人投资者的市值增长了10倍。还有一个更厉害的，法人投资者增长超过了20倍。其实这个数据背后隐藏了更深层次的原因，今天在这里不再谈了。

　　带来的结果是什么呢？全球看到中国的股市波动来看，在韩国、台湾，这都是属于逐渐收敛的，因为机构投资者占比越来越大，投资行为越来越长期化，所以股市波动和投资上面逐渐是收敛的，所以大家可以看到红色的趋势。

　　国外投资年金占49%，中国年金也占34%，我们把中国第一支柱都算上，包括社保、地方养老还是占很低，为什么？答案在这儿（见PPT），其中最重要的一个原因，我觉得是我们现在的企业在缴纳第一支付的时候，支付成分非常高。大家可能不太了解，接近40%，当然也上了一个峰顶。第二是缴纳的企业年金对企业的税率优惠不够，作为企业就没有动力给你建立第二支柱。第三是我作为企业，我们的第二支柱对投资范围有一个限制，我作为一个三十多岁的人，参加了企业年金，选择范围非常小，整个规定是全国替你做了选择，股票占比只有30%。我作为一个三十岁的人和作为五十岁的人，在购买年金决定的时候选择非常小。所以我们看到一个很有趣的现象，你看到右手边的这个图，财富平均每年47%的增长，但是无论是年金还是保险都低于这个增长。多出来的增长部分到哪儿去了？这就是下面要说的，全部到了个人手上。

　　中国绝大部分的钱到了个人手上，因为要个人养老，我要自己养自己。这就是中国投资带来的现象，为什么这么多个人投资，为什么那么多人买这么多财富？他明知道8、9的收益，甚至12%的收益，为什么还敢买？因为他要个人养老。稍微聪明一点保守一点的买银行理财，稍微聪明一点的投资股市，一些老同志搞不清楚的就买电话里跟你推荐的12%、13%的财富。现在很多现象都是由这个现象带来的，因为我们个人要养老。

　　后面我会提一些建议，其实正是中国个人投资者趋向于自己解决养老问题，而不是放给机构，现在这个循环我认为是一个恶性循环，所以我觉得后面应该加大构建机构投资者从两个方面构建。

　　第三方面，谈一下机构投资者的环境。

　　平安资管有将近1万亿的信用品种，接近几千亿的债券，债券类投资几乎全部是机构投资者，很少有个人投资者。就算我们在这个市场上是机构投资者，但是现在依然面临很多困惑，大家知道最近有很多债券的违约，其实有一些违约我认为是OK的，确实是企业出现了问题，但是有很大一部分的违约是因为我们现在的政策和法律环境不到位。举个简单的例子，这个地方的股票做的相对好一点，债券方面：首先，债券IPO，IPO在法律规定方面其实没有很好的保护投资者的利益。第二，IPO完了以后，持续的披露部分没有告诉大家，等你发现公司被掏空了以后，再找他还债的时候，他说不好意思，我们清产了，这就是债券持续披露不够。第三，处罚力度不够坚决、不够严厉，你的CEO、CFO和很多大股东都要受到严厉的处罚，但是我们现在没有。所以，整个构建的司法环境是非常不利于机构投资者的，往往我不知道他做的一些事情，举证非常困难。所以中国目前的法律构建对机构投资者还不足以让各位茁壮成长。

　　最后提三点建议：

　　第一点建议，加大法律环境的支持和维护，建立一个良好的投资者、机构投资者的法律环境。对于违规的，无论是投资者、机构投资者，要加以严厉的处罚，这个我完全同意，但是对于符合机构投资者行为、做了审慎投资监管、审慎投资决策的，我们要坚决予以保护。

　　第二点建议，我们国家应该通过税优、通过放开管制来提高机构投资者的数量和质量，给予一个制度上的设计。

　　第三点建议，对于现有的机构投资者，我们应该放开，让他设计更多养老产品，来满足广大个人投资者养老的需求。而现在太多的个人完全依赖自己，他自己的投资根本看不到三年五年，甚至只是看当月的损失，这很难满足长期的养老需求，机构投资者应该在这方面建立优势，使中国市场进入一个良性的循环。

　　谢谢大家！