品今资管张峰:量化对冲产品仍具魅力

　　□本报记者 张玉洁 刘夏村

　　去年在股灾中表现优异的量化投资产品正面临策略调整。2015年9月，为稳定市场，中金所对股指期货保证金和日内开仓数目做出严格限制。这一限制使得量化投资产品对冲和套保策略的操作难度和成本大幅上升。品今资管首席量化投资官张峰表示，量化对冲基金必须自我创新，一是从全对冲走向部分对冲，二是朝交易不太受限的宏观量化方向发展。

　　中国证券报：面对股指期货的限制，量化对冲基金有何策略应对？

　　张峰：目前中金所将投机账户的单日异常交易标准限制至单日开仓10手，因此量化对冲整体操作受到很大影响。在政策尚未松动的前提下，量化对冲基金必须自我创新走出全对冲僵局。从全对冲走向部分对冲是一个思路，另外就是朝交易不太受限制的宏观量化方向发展，即CTA策略。相比于股票，商品期货的特点是趋势有一定延续性，只要能够正确把握大的趋势节奏，长期来看，投资商品期货年化收益率可能高于股票而风险则小于股票。今年以来收益率水平不错的另外一种策略是股指期货配对交易，做大小盘轮动配对交易，根据对市场轮动趋势的判断，例如选择做多大盘品种的同时做空小盘品种。此外，债券的投资价值值得关注，适当的时机可以参与配置一部分债券，尤其是到期收益率比较高的无风险、高质量的信用债，通过加杠杆操作来获得一定的收益率。从历史数据看，债券收益与股票收益经常呈现一定的负相关性，在国债期货和股指期货之间风险均衡配置，可以分散组合的风险，提高收益的稳定性。

　　配置海外量化对冲产品也是一种有益的尝试，海外量化对冲产品与我们的产品同样追求一定的绝对收益。这类产品的回撤、波动跟A股市场几乎没有相关性，同时可以对冲一部分人民币贬值风险，进一步起到风险分散的作用。

　　除投资策略之外，量化投资产品需控制产品规模，在目前股指期货投资受到限制的情况下，一个5000万元的产品移仓大约需要一周时间，因此目前单只产品规模在3000万元至5000万元为宜。

　　中国证券报：量化对冲产品收益率受到影响，面临较大回撤和波动，如何看待量化对冲产品前景？

　　张锋：在目前的市场环境下，虽然量化对冲产品的规模和收益率都受到较大影响，但量化投资依然具有得天独厚的优势。

　　第一个优势为收益风险比。在目前的环境下，我们将量化对冲产品的目标收益率设定为15%左右。A股市场长期的收益率在7%至8%，15%的目标收益率在弱市中仍然具有一定的竞争力。另外量化对冲产品的最大优势仍然是控制风险与回撤，优秀的量化产品最大回撤一般可以控制在5%以内。因为量化对冲通过资产组合配置而不是择时来实现绝对收益。众所周知，在波动率较高的A股市场保持择时正确是多么困难的一件事。

　　第二个优势，量化投资产品长期平均超额收益率高于市场的公募和私募产品的平均水平。量化投资具有一定的阿尔法优势，由此产生了超额收益的优势。

　　第三，量化产品的容量大，量化产品的股票池里一般可以持有几百只股票，通过程序化操作，选股的可复制性要优于其他类策略。

　　在模型创新方面，以行为金融学为指导理念的有益尝试有望优化投资决策。虽然量化投资是舶来品，但是结合A股市场散户较多、热衷追捧概念的特点，我们目前在模型上进行了一些本土化创新，会系统性搜索财经媒体、政策文件中可能对市场产生影响的词汇加以分析验证，从而提升对热点标的关注度。