肖国平新浪财经讯 3月19日消息，第十届私募基金高峰论坛在深圳举行。永安国富资产管理有限公司董事长肖国平出席了该论坛，他表示私募期货的发展趋势主要有三个方面：第一是技术化，即量化；第二是产业化，即把整个产业链做长；第三是发展对冲基金，即向上游延伸。以下为他的演讲实录：
肖国平：大家上午好！我是第二次来私募排排网的私募基金论坛发言，每一次来深圳我觉得深圳的私募发展得特别旺盛，刚才说私募十年，我们私募排排网能够提供这样的一个这样的论坛来回首十年路，这个场合特别好。走了这么多年，静下心来想一想我们私募的发展应该到底怎么发展。特别是我们期货私募我觉得期货私募就是这2年的时间，以前说到私募应该都是私募基金、都是讲证券，期货的私募好像比较少，其实2年前我也是来这里，也是这个讲台，但是不知道是不是这个论坛，也是讲这个事情。我当时还是在永安期货的资产管理部，我当时讲的是期货私募怎么来弄、怎么来做的事情，现在已经2年过去了，3年了，我们再来想一想期货私募怎么来发展。
为什么我来讲期货私募呢？我们公司永安国富也是私募，但是在很多人的印象中，因为我们是做期货起家的，我们从永安期货的资产管理部开始做，做了之后随着我们队伍的壮大，我们从永安期货资产管理部独立出来，成立了现在的永安国富资产管理证券公司。事实上我们确实是从期货起家，作为这样的一个公司，但是事实上在期货方面像目前来讲，期货市场是我们的重要来源，但是也是我们重要的资产配置的一个部分。但是总的来讲，我们现在60个亿的规模，大概三分之一的资金在期货市场上，期货市场是我们配置的一个方向，但现在来讲主要还是慢慢在证券市场上。
回到这个话题，期货私募的发展与前景，拿到这个题目好像不太好讲。我叫我的手下写PPT，把我的思路简单讲一下，写出来效果也不好，总共写了10张PPT。我觉得想什么讲什么好一点，因为确确实实下面这么多人，要讲这个东西是不好讲。前面几张PPT讲一讲现在的现状，现状大家都知道，现在私募基金发展得非常多，特别是现在2万多家的私募。最近一段时间我们在学习证监会要从严监管，很多人在讨论私募基金要不要监管，我记得在一个群里面，群组是私募基金协会的前会长，当时谈论了很多。
私募基金要不要跟公募基金一样纳入监管？现在实际情况是什么呢？实际情况是慢慢在向公募靠拢。证监会到我们公司调研也说这个问题，私募基金要不要监管严格，现在的协会在私募基金这一块他们就两个部门来登记，光登记都来不及。按照这样的速度发展下去，根本就监管不了，目前像前几个月有一个规则，包括信息披露、包括私募基金内控都出来了，说还是要监管。总体来讲监管应该是必然趋势，最后如果监管起来，可能就跟公募一样，没什么区别了，但是又会出现很多问题，这样基金协会态度觉得还是要监管。特别是前面内控制度、信息披露，慢慢地向公募基金靠拢。
我们看一下私募基金管理的状况。广东最多，广东省私募管理人占2%，是浙江江苏一带的。下面有一个图，我的题目就叫现状，现状要讲一讲现在大概目前的情况是什么情况。主要的策略证券类的私募，证券类其实也包括我们的私募，包括股票的策略、相对的价值，管理期货占的比重很少很少，还有一些复合策略、债券、组合基金、对冲、海外基金，这么多还是以股票为主。我们今天的主题讲期货私募，对于我们期货起家的私募基金来讲，这里面我不知道是排在什么类型。
综合来讲像我们公司，应该算综合策略，我们每个基金发行基本上我们的特点是基金发行，基金管理人也是有几个人，主要的策略也是多策略，这样就不会局限于哪一种策略。我们以套利对冲为主，其实主要的资产是在股票上面。去年年会的时候，我们公司每年年底会开一个年会，主要是把我们的渠道主要的客户请过来，给他们讲一讲我们一年的成绩汇报和下一年的策划怎样。我当时的题目叫被动投资，去年2015年的时候是《被动投资在资产管理中的应用》。基本上来讲，我们公司现在我把它定义为一种“被动投资”，以被动的持有指数为主，包括指数期货、包括ETF、包括各种指数，再加上我们的固定收益产品，我把我们的期货收益来源归纳为我们的固定收益部分。凡是在做的一些套利也好、对冲也好，基本上化为我们的固定收益产品，持有的指数部分化为主要的收益来源。
上周的时候我们的一些同事基金经理，最近年会特别多，很多上海券商都在做，我们的基金经理和研究员到上海开会之后，他接触了一些人，回来跟我说肖总，好像我们的策略或者持仓显得很异类，为什么？按照我们的被动策略，我们现在股票仓位或者指数仓位在60%左右，在上海私募大部分私募基金是10%的仓位，而且随时准备跑。按照我们比较被动的仓位来讲，我们比较简单地按照被动投资，比如说最高位是100个仓位，最低位是0的仓位。我们现在按照估值来，整个市场最高估值比如1600点的时候，最高估值100，整个PE是0，我们认为是30%左右，在0.3左右的一个数。按照0.3是70的仓位，别人在买的时候我们在卖，别人在卖我们在买，我们基本上持有60%左右的仓位。
在多用指数代替，就不持股票了，因为在我们眼里股票分两种类型：一种是高贝纳股票、一种是低贝纳股票。凡是周期性的股票都用指数代替，基本上持有股票在60%左右，说我们显得非常异类。我说没关系，我们策略就是别人在买的时候我们在卖，别人在卖的时候我们在买。去年在3300、3400的时候基本上是2的仓位，到4500以上就没有了，到4500的时候很高很高，还有很长的路要走，还有很大的涨幅，但是我们确实没有仓位。我们把所有的仓位都放到了固收或者上年的分级基金去，跌到4000以下开始建仓，加到现在60仓位，大家都很慌，市场上都看动。
但是问题不大，我们的仓位是要跑过指数的，为什么？因为有股指期货，为什么股指期货又跑出来？因为有在座各位的量化高手，这么多量化高手把这个指数期货打到这么低水的话，我们的效果是高的，是非常好的一个方法。用股指期货代替，基本上每年超过的指数是60%以上，这个功能肯定在于我们在座这么多量化高手把指数打到低水去。讲了这么多，我不知道我们是属于哪一种策略。期货私募的概况我也叫他们弄了一下，到去年8月份以后，量化结束以后，股指期货的成交基本上结束，那个时候确实影响很大。
我稍微说一下这个量化，我们也做量化，去年7月份之前我们大概有20个亿的量化产品，7月份之后基本上全部清盘了，提前结束了。那个时候我看到这个图就想起来了，我们的量化相对来讲跟很多量化是不一样的，我自己把量化分为三种类型：第一种类型我认为叫定价量化，什么叫定价量化呢？我举一个例子来讲比如说股指期货的套利，这就是定价量化。股指期货买现货，这个钱我一定能赚到。比如说分级基金也不叫定价量化，因为分级基金还是有风险的。有定价错误或者有定价空间的量化，有逻辑性的量化，只是说我利用机器来代替人工下单，这是一种定价量化。第二是做阿尔法的，其实现在做量化基本上以做阿尔法为主，这种我认为是统计，包括做资本面也是一样的道理。从财务分析来看，这个公司前10年表现非常好，还是一种量化，未来明年还会表现会，这是财务的一个量化。比如说我举一个例子，我们最近不知道大家有没有看中兴通讯这个公司，我们研究员给我们推荐，他觉得这个挺好的，为什么呢？可以规避人民币贬值的因素，我们可能对这种以出口为主的公司特别关注。
我们也一直在看，最近发生很多事情，美国上周的时候对中兴通讯实行制裁，肯定遇到麻烦。前面所有的分析指标都认为它会好、它会不错，但是你能够知道它会制裁这个事情吗？你不知道，这其实是一个财务的预测。回到阿尔法这个问题，在很多人做阿尔法的时候其实也是一种统计，不像做套利一样能赚钱，做阿尔法只是做大概率，包括各种单边的短暂程序化交易也是统计交易。
第三种比较好的是高频交易。这三种量化我们只做第一种量化，就是定价量化，定价量化我们会做，后面两种我们做不来，做得好的有很多很多，但是我们没有这个能力。我们把定价量化作为固定收益的一部分，固定收益包括套利的类型，当然以后可能很少很少有。去年我们大部分的量化应该都是集中在套利上面，去年6、7月的套利可能是送钱。
我们再回到期货私募这个问题，我自己把它归类，整个期货私募发起人，比方说在杭州我接触过的，基本上以这三种类型为主：一种是期货公司研究员或者资产管理人员，出来只做私募，比如说我就属于这种类型，从期货公司研究员做，做了之后拿一个小账户偷偷做，前几年说可以做资产管理了，老板就说你们谁做得好的可以做这个东西，我们就试试看。做完之后觉得可以，就独立出来自己做，我想很多就是这种类型。第二种类型是相关品种的产业人员，包括市场上很多类型，像杭州做石化的就有很多，原来本来在公司卖塑料的，慢慢的有了期货这个东西，还是做期货好，做贸易麻烦死了，他也搞了一个私募基金，这个有很多，在杭州、在上海，我想在深圳也有很多。我看到很多类型，各种大佬你看他的出身背景或前身，要么从期货公司做起、要么从产业做起。第三种类型量化交易，基本上以学数学为主或各种理工科为主或者海外归国人员，我想在座很多是这种类型。
这几种类型决定投资思路和三观都是不一样的，像我们这种类型基本上以研究资本面为主，因为期货公司像我们这样的研究中心，从一个产业做起，像我这样从最初研究员开始做，以资本面为主，加上我们又学数学，就会做套利做对冲。第二个相关期货的品种产业人员，这种类型基本上以投资品种为主，因为他的产业相对来说对整个行业了解，他会在一个品种上面做得比较深，对这个行业会非常的了解，相对来讲他可能会学术性没有这么强，所以他会这么做。第三种类型是量化交易，一般是高级知识分子，受的教育比较多，然后做量化，因为他会写程序。
我自己会想，第一个问题期货需要募集基金吗？在杭州有很多，比如说我周边的很多小伙伴，他们大概都是80后的，这几年都会赚一点钱，有个2、3千万块钱，自己的日子过得很舒服。他们有的人问我要不要也发一个基金，因为现在发基金很流行，包括我们期货公司也找他，要不要发一个基金之类的。但是有一个问题，没有发过基金的人都需要做结构化的，为什么呢？因为你不可能直接去募集基金，人家不相信你。他说我自己有2、3千万我要做一个亿，我就自己出2千万做列后，再募集8千万做优先。这个时候问题就来了，有时候规定你只能开多少仓位，为什么呢？钱只是一部分，暴仓了优先对付不了。我自己来讲可能也是占了一点苗头，我只发主动管理型。本来交易所给你的钱是免费的，为什么要募集高息的资金？因为交易所是杠杆，相当于是交易所给你无息贷款，10%的保证金，另外90%的钱给你是无息贷款的。你放着这个钱不用，你还募集8%的优先成本。
我自己的观点是期货有钱就自己做吧，你做这种结构化的产品是没有必要的。他就会告诉我，我如果有1个亿，跟我做2千万不一样，我平时只做10%的仓位或者只做20%的仓位，我说这样做相当于把自己的2千万做满仓就可以了。他说不对，我如果做20%，我后面还有80%的钱，我自己心里有保证，但是你赚了钱要给别人。在我的印象中，如果你只做期货，实际上不如拿自己的钱去满仓搏，为什么？交易所给你是0的利息，别人要你是7、8%的利息。
第二个是期货有收益来源吗？这是从总的来看，我一直在想，我们做资产管理，资产管理是什么东西？资产管理的目的是什么？目的是为了客户的钱保值增值。如果你做100万、1000万没有问题，越做越大的时候就会想，以前我说了一句话，其实做资产管理都是为富人服务的，肯定不为穷人服务的。这句话怎么理解？其实客户买我的基金还好，我会告诉他，你不能希望通过买我的基金来暴富，我只能让你的资金保值，有可能增值，什么叫增值？我们的基金跑过社会平均收益，这就叫增值。如果我的基金跟社会平均，我们讲平均收益，比如CPI，跑完这个就保值了，超过这个就是增值了。但是你想通过买我们的基金，实现每年翻倍或者一夜暴富，可能吗？资金越大越不可能，资金越小越可能，你给我10倍只能20%、30%就很厉害。
回到我们这个话题上，期货有收益来源吗？随着你的资金管理规模越来越大，你不能期望通过期货市场博弈来赚钱，你一定要想到你的资金资产要配到基础资产上面去，基础资产是什么东西？比如房产是基础资产。期货大家知道是博弈，包括做量化都是一样的，我举一个不恰当的例子，跟打麻将一样的，4个人打麻将肯定有人输有人赢，你的钱一定不能所有都放在打麻将上。你可以通过买债券，用债期收益来弥补收益。我们回到这个话题，期货它是一种工具，但是做资产管理来讲，它可以当作一个风险管理的工具来用，而不是说我期望通过期货来给我的投资人带来多少收益。这是我想的问题，我永远通过期货，如果它有套利的机会就会有这种，当出现市场价格扭曲的时候，其实比起我其它的收益更高，我会进来做这个东西，把它作为我们的固定收益一部分来做。
回到这个问题上，期货在资产管理中的运用，比如说我们在座的各位是做量化的，应该讲这个问题就不难，为什么？因为我每天都在做这个事情，我通过高买低卖，但是如果你的规模增长之后就不能这么做了，不能每天都通过这个来赚钱。对我们来讲，期货在资产管理业务来讲，第一个是管理风险，管理风险我举一个例子，我是在2014年的时候发了一款定增的产品，当时是拿了大概4个亿做定增，定增的时候因为2014年9月份市场估值是很低的，跟现在差不多。定增我们拿到的是一个指数定增，我们的组合大概是7、8个股票，折价大概30%、40%。我们是一年半的期限，到了2015年的2月份的时候，我们的定增赚了3倍。按照我们的估值来讲非常高非常危险，这个时候怎么办？我们还没有到期，这个时候按照我们的成份股来讲，慢慢地通过期货市场全部保值保出去。当时看起来好像亏了很多钱，因为我们一直抛到6000，我只是保证我的收益部分。因为期货市场上赚的钱太多了，你还不保吗？我们的期货只是用来管理风险的一个很好工具。
第二，管理产品的收益率。我们可能会有很多其它的组合，比如去年整个市场估值太高的时候，我们大部分是到了固收部分。我们是商品期货起家，商品期货对于我们来讲就非常熟悉，我们也会把它转到商品期货，在被动部分比较高的时候。第三代替基础资产，因为期货比起基础资产有什么好处，就是生片水（音译），相当于我们的资金利息的概念，就是生水高出利息，天水20、30明显就要把股票卖掉买期货，如果买ETF肯定就不买ETF，肯定买指数期货。在很多资产类型当中来回切换的时候，我是做一个资金成本节省。
下面讲一下期货资管的发展。整个市场大部分来讲有两种类型：一种是做基础资产想到怎么用衍生工具，比如说做股票的，但是现在还有很多人不太用这个东西。上周在杭州搞了一个论坛，其中有一个做多头的策略，很多都是一直用多头策略，主要的策略是买入并持有，或者是精选个股、折实折股，这是最正常的股票策略。我前几天看到一个报道，不一定是对的，巴菲特最有名的策略是买入并持有，我们看到的巴菲特是这样子，事实上巴菲特在场外的期权上面的应用，其实比我们看到的多很多。我不知道这是真的还是假的，但是我想应该会用很多期权去做。
我们其实也是这样的道理，随着我们衍生品市场的逐步完善，如果我们光做基础资产、光做资产精选个股之类的，不会用衍生品工具，我想肯定也是不对的。这么好的一个东西为什么不用呢？如果对我们有利的，我们为什么不去用呢？这是一种类型。
另外一种类型，像我们这种类型，就是比较典型的，像我们从期货做起，做完期货再做股票和做债券，这种类型的人我担心会过度利用衍生品工具。我不愿意研究个股，假设有人要买一个股票的时候，我会问他这个股票系数多少，超过0.8%我就会说没有必要买，你买这个指数比它好多了。为什么这么说呢？在A股市场90%甚至95%以上的股票都跟指数差不多，整个市场要么高估要么低估，一起上来一起下来。只不过在一个阶段比如一个月或者一个星期表现好一点，但是拉长来看，比如一年来看，其实90%的股票都差不多。这个东西每个人都有一个幻觉，认为自己的股票好，其实你看指数都差不多。所以能够用指数代替用衍生品代替的东西，我基本上用衍生品代替。这样会导致什么情况？我们有很多研究员，是从券商招过来的，他们会认为你们对衍生品的厚爱程度已经超过股票本身，我说不知道是我们的错觉还是我们的错觉，特别是股票的研究员，他总会认为我对我的股票非常了解，我对指数不了解。比如说我们会用股指期货代替ETF也是这样的道理，两个不同路径导致对衍生品利用是不一样的。期货资管我们的强项在什么地方？在于怎么样对衍生品更好的利用。
期货私募基金发展趋势，我自己有一个肤浅的看法。目前针对我们期货私募来看，发展得还不够，我们期货私募来讲在整个产业链条很长的情况下，只做了一点点事情。如果从商品期货来看，整个链条是很长的，我们这种期货私募大部分的管理1、2个亿的期货私募，在这里是打打麻将。因为整个链条非常长，包括从上面的生产、加工、贸易、怎么利用期货，到销售、到做各种利润压榨，这个链条是非常非常长的。到目前为止，我认为在中国市场上还没有涌现出非常好的公司，能够把整个链条都做得非常非常完善，涌现出一种非常巨头的公司雏形，我认为还没有出现。我觉得在杭州和上海有一批，一般来讲就像我刚才说的，做产业的人金融修养不够，做金融的人太看重数字游戏，其实大部分来讲还是这样的一个状态。
我们期货私募发展趋势来讲，第一是技术化，那就是量化。特别是前段时间讲阿尔法狗和李世石的量化，就是围棋，以后我们会不会把人工智能引到期货市场上或者资产管理市场上，如果这样行的话，我们也是讨论这个问题。如果用人工智能来代替研究会有什么后果？他们比我们更厉害吗？比人脑更厉害吗？我的结论是肯定不行的，为什么呢？我的想法是这样的，人工智能在围棋上的应用，它是一种有效市场的应用，它在围棋上面因为的规则都是透明的，所有的信息都是一致的，人和机器拿到的信息都是一致的。在金融市场上信息的有效性和完整性肯定非常不一致，我们出去得到的信息跟它得到的信息完全不一样，完全用人工智能来代替人脑是不现实的。
其实这能够做什么事情？量化在整个金融市场上能够消灭一些非对称的误差，让市场更有效。比如说去年期限套利，有价格的不透明，或者说有市场的无效才会有套利机会，量化会导致市场更有效，这是我的观点，就是会更快。但是量化一定比我们的主观交易更有优势吗？这个我认为是这样的，我是学统计学的，怎么来证明量化比人工比主观交易更有效？它需要收集完全样板，像我们的抽样调查，100个人做量化、100个人做主观交易，你要来证明这两个收益是有明显差异的，才能证明我量化一定比主观交易更好。但是事实上我们看到谁做量化赚了很多钱，谁做主观交易也赚了很多钱，当然这是人的一种主观意念。在市场没有达到完全有效的情况下，做量化绝对处于一种高收益状态，有的时候是这样子的。
上个星期我们也在做这个事情，俄罗斯去年又一个团队用600万赚了10个亿，在我们的A股市场上和股指期货市场上，进来是600万，用了半年时间赚了10个亿。你为什么赚这么多钱？他说我们真的没有任何违规，只不过我们是大学生，中国的散户都是小学生，我大学生和小学生在一起玩的时候，我赚这个钱是应该的，只不过市场没有达到有效。确确实实是这样子的，在去年的时候我们都有这个程序可以做到每天赚1%的时候，去年最疯狂的时候是4、5、6月，每天1%是基本可以赚到的，而且是必然的套利。在基础化方面我们确确实实有很长的路要走，这样才能让这个市场变得更有效。量化的目的是什么？目的是消灭量化，量化做得越大或者市场越有效，基本上就没有什么可能了，这是一个完全有效的市场，大家最终都会选择买etf。
第二个是产业化，产业化就是把链条做长。比如说我有一个专门3、4个人的研究团队，我们还有一个现货公司，我们还去参观很多现货公司，比如他做白条做得好、做化工做得好，我们就会延长这个产业链，这个链条做成会更好一点。比如对冲基金，我们很多原来做几个亿的，现在能做100个亿、200个亿，对更宏观的对冲可能要求更高，期货私募发展到这个阶段，有几个状态可以去发展。
最后讲一讲永安国富，基本上我们这样一个公司，我原来已经介绍过了。我们现在大概也做了一年多了，其实效果还可以。我讲课的内容就是这样子谢谢大家！
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