余南平：担忧经济危机发生 管理层能力受挑战

华东师范大学教授余南平

　　新浪财经讯，1月23日，朝阳永续携手华宝信托在上海举办2015年度（第十届）中国私募基金风云榜高峰论坛暨颁奖盛典。下午，第一场圆桌论坛主题为：2016年资产配置策略展望。论坛嘉宾华东师范大学教授余南平表示现在最担心的是经济危机，这是挑战管理和国家的治理能力。央行也好、银监会也好，都站在悬崖边上，都要求非常谨慎，包括证监会，要协调管理这个市场。

　　第一个话题，1月份的股灾和过去的股灾有什么不同？

　　余南平：本次和以往有些不同的原因，要求央行有高超的水平，1月4日到5日交易日，离岸市场出现波动。人民币离岸和在岸绩差点很大，产生脉压。当时在假如SDR的时候，提出央行如何管理好离岸和在岸市场？这个问题一直没有很好解决，央行也出现了人事变动。还有监管层的技术管理水平，现在的预期管理能力很差，大家知道供求来自于注册制和1月9号大股东减持不减持、怎么减持，市场上人都知道这个事情要发生。预期管理好的，后面出的文件，如果是12月31日或者1月3日晚上出，人们的恐慌性，这是预期管理水平。现在中国的经济，你本来站在悬崖边上，大家觉得岌岌可危了，要求你很高的平衡技巧和预期管理水平，你没有这个水平，市场可以沿着预期放大，这就是1月份的情况。

　　廖冰：杠杆和政府失去信用对吗？

　　余南平：投资者结构也会发生变化，私募注册的规模和规模相比，体量不是很小。私募注册的特征，都有平仓线。现在要随着市场的波动进行波动，容易造成追涨杀跌。它的设计机制也存在一定的问题，中国的产品设计出来，一个带杠杆，二是带很强的下限。你一波动，必须要做止损动作，上涨和下跌的过程中它会跑得快，你会发现市场的波动性非常大，和2012年、2013年时候市场很平稳，大家就交易，波动很小。我一直思考，为什么这么大的波动率？这也是很奇怪的现象，我还没有想通，只是看到这个问题。

　　廖冰：第二个问题，2016年假设股票市场还有最坏的生存环境，可能的影响因素包括哪些？

　　余南平：吕俊思考的问题也是我们经常思考的，每次美元逆转，从降息走到加息的过程，或者是变成强势货币，在全球都会产生某些地区的泡沫刺破现象。这个持续，刚才杨爱斌总讲得很清楚，可能会持续一段时间。从加息角度来讲每个人都有自己的判断，这会产生一个问题。全球抛售资产，主权基金抛得比较厉害，挪威、阿布扎比等几个大的主权基金，包括淡马锡，他们全球布了很多的资产。美元紧缩，大家抛出大量的资产，沙特的情况也比较严重。从地缘政治角度来讲可能会产生一些风险，这个无法预测。俄罗斯卢布褒贬，几乎国家经济崩溃。接下来会发生什么问题？无法预测，但这个问题存在。

　　第二，来自国内。现在最担心的问题不是金融风险，而是经济危机，金融没有危机，玩得很好。现在的经济体系，产能大幅过剩，库存很多卖不掉，怎么去？1929年的历史告诉你，从华尔街经济不好，相互感染。现在经济下滑，如果经济本身的问题，你不可能避免对经济体系不产生影响。这个过程中需要管理者有相当高潮的管理水平，中国是可控的，你管得好，不要乱动，没有事。管得不好，你把自己搅进去，你就成了风暴发源地，这就麻烦了。中国一波动美国很紧张，因为你是全球第二大经济体，你会波及到很多人。10年前你是出口玩家，现在要指望贬值挣钱不可能，全球需求在那里放着。所以，还是要有非常高的管理能力、管理水平，现在是危机管理，你出在危机当中如何进行管理？政府一直说要守住底线，除了民间借贷P2P跑路外，最重要的是如何使情绪不被放大？家宝总理说“信心比黄金更珍贵”，如果现在你没有信心，1月份的事情还会发生，金融体系、实体经济都会循环。经济危机的发生是不能预测的，管理不好发生起来什么都挡不住，那时候属于债务出清阶段，是最坏的情况。

　　这两大因素，特别内部因素，是挑战管理和国家的治理能力，到了这个点，央行也好、银监会也好，都站在悬崖边上，都要求你非常谨慎，包括证监会，要协调管理这个市场。一个是证券市场，一个是银行体系，还有是汇率政策，三个之间如何协调？按照传统中国一行三会的设置，很难协调，各玩各的，不统一。去年就发生了这个问题。

　　2016年股市可能有惊喜吗？理由是什么？

　　余南平：张总讲了资本的问题，是“本”的问题，严肃的法治、严厉的法治，对规范市场运行，提高上市公司效率是利好的。美国之所以搞得这么好，普通法系遵循的原则非常简单，赔付制度，你赔得倾家荡产，内幕交易减少很多，这是制度建设当中治本的问题，是我们搞政策研究的要呼吁。第二是治标的问题，你说最大的预期是什么？第一个，去年我们在2015年给资本市场一个合理的解释，它确实很贵，为什么贵？有一个逻辑，国家需要资本市场转型，没有它转不了型，所以大家搞了创业板，大家觉得是很贵，为什么贵？国家通过资本市场才能转型，其它产业无法转型。通过股权投资、债券投资，减低银行融资这样的才能完成转型。没想到过程中，因为监管协调问题、自身意识问题，场内外的杠杆放大，怎么办？我讲一个比较现实的途径，一个是定义说我还是需要这个市场搞好，因为我还是要转型。第二，我其它依靠不上。怎么做？唯一希望的是MOM的模式，我们现在5万亿的私募产品，为什么对市场的贡献力量不稳定？因为它不能高仓位运行。MOM，类似公募的管理方式。