逆势募资2亿美元新基金 山行资本的VC投资逻辑

　　从赶集网到车好多集团，杨浩涌是一位创业领域的“优等生”，他所创办的企业获得了资本市场的诸多关注。但值得注意的是，杨浩涌本人也是一家VC机构的创始合伙人。

　　2015年底，杨浩涌与网易前移动互联网部GM及网易新闻APP创始人徐诗联合创办了山行资本。依托两位合伙人从互联网一线带来的战略管理经验，山行资本成为了一支陪伴创业者不断成长的辅导型基金。

　　据了解，山行资本的投资覆盖天使轮到B轮，已投企业包括瓜子二手车、火花思维、宝宝玩英语、春雨国际和石墨文档等。目前，山行资本旗下管理美元及人民币双币种基金，并在近期刚逆势募集了2亿美元规模的成长基金。

　　在全行业募资难背景下，成立时间并不长的山行资本为何能再次获得LP的认可？它如何在早期投资中建立竞争力？

　　据了解，山行资本主要围绕新消费和新技术进行投资，山行资本坚信技术驱动对行业的重塑和改造，相信技术带来的效率提升。山行资本一直走精品基金路线，一年投资项目数量保持在10个左右。

　　比如在去年底，山行资本投资了车和家，又在今年进行了追加投资。同时，山行资本在车联网领域也进行了项目投资。徐诗表示，山行资本在出行领域的投资，主要围绕5个都是万亿级以上的市场机会，即智能制造、新车交易、二手车交易、汽车金融和汽车后市场。

　　“山行资本多轮参与投资的车好多集团，已经占据了其中的四个赛道。其实围绕车好多上下游的产业链打通，还有很多机会。”山行资本创始合伙人徐诗对21世纪经济报道记者说。车好多今年二手车交易规模将超过100万辆，新车交易规模单月破1万辆，后市场服务市场也在逐渐发展起来，最终会形成完整的用户生态闭环。

　　面对早期投资领域的行业竞争，徐诗表示，投资机构为挖掘好项目，始终会有竞争存在。山行资本会在布局的赛道上系统性、深度地挖掘项目，以专业的行业认知去跟CEO沟通。

　　“创业者比较认可我们这样有一定行业积累，并且围绕产业链做深度投资的机构。他们愿意第一时间跟我们交流，哪怕后来大家没有达成合作，但我们在行业、产品、研发、品牌、管理方面的认知，对他们来说是有价值的。”她说。

　　今年以来，全行业面临募资难的问题。许多新基金由于成立时间较短，项目退出案例少。在下一期基金募集时，往往只能靠账面回报来说话。而对于越来越审慎的LP来说，账面回报似乎并没有那么有说服力。

　　“我们在尝试通过主动管理的方式实现更多的项目退出，让LP看到我们的实际退出能力，从而获得更多的认可。”徐诗说，山行资本已有一些项目通过并购、回购等方式退出。另外，山行资本也有一些优质储备项目作为基石项目，让LP对未来新基金的投资组合、投资方向有更明确的判断。

　　“对未来10年经济环境和行业发展的洞察，可以让投资超越周期。”徐诗说。过去10年属于移动互联网，未来10年将属于量子计算、物联网+、人工智能等，大量行业会基于此产生丰富的应用场景。而出行、教育和新零售等行业将率先被改变。而且本身教育、出行、消费等又是非常稳定的需求。山行资本会针对性地在这些行业领域进行投资布局，并力图抓住这些行业中最为头部的企业家。

　　“教育是我们未来几年都会比较看好的一大领域。”徐诗说。一方面，目前中国在线教育的渗透率只有5%，而数字化趋势是不可逆的。另一方面，教育下沉的机会也很大。山行资本团队市场调研发现，二线到四线城市的教育培训机构本身就有几十万家，其中有很大的机会通过技术驱动升级现有教育行业。

　　徐诗认为，原来带宽、在线付费等基础设施没有搭建好，用户消费习惯也没有形成，很多70后家长不认为在线教育物有所值。但时代变了，在线教育的技术驱动力度和重塑产业的可能性，都比以前要放大很多。

　　“在线教育的优势在于，可以让学生在所有的场景完成学习，并且学习效果有实时反馈，学习轨迹是可记录可追踪的，这些数据最终可以做成个性化学习的落地。85后、90后的家长可以通过课程的留存率、复购率、完课率，判断课程的实际效果。他们也愿意通过在线教育的方式，让学习变得更高效。”她说。

　　虽然教育市场是分散的，但通过技术驱动、渠道整合和供给侧结构性改革，在线教育的发展速度会越来越快。专注不同细分领域的公司快速放量的机会仍然很大，比如专注K12中数学、英语的公司，专注AI算法应用的教育公司等。

　　“新东方和好未来是典型的百亿美元级别互联网教育公司，在未来五年，细分领域还会再出现几家百亿美元级别的互联网教育公司。”徐诗对此深信不疑。

　　站在投资人的角度，徐诗也看到移动互联网浪潮下，在线教育创业公司的多次迭代。她总结称，第一拨教育创业者以互联网背景居多，他们从工具的角度切入，快速跟随市场拿下大量用户，但在教研方面相对存在短板。

　　第二拨主要是在线教育背景的创业者，做一对一辅导等，从2014年左右逐渐发展起来。他们的互联网经验相对较少，但离交易场景很近，天然对用户心理的洞察能力比较强。这两拨创业公司发展到今天，都拥有比较完整的团队，形成自身的竞争力。

　　而从2017年到现在，又有许多在互联网领域拥有资深经验的创业者，加入到在线教育的行业竞争中。这群创业者有很强的资本资源，同时明白教育基因的重要性，一开始就在铸造教育内容和技术的壁垒。比如曾在赶集网创始团队担任CTO的罗剑，在2017年底成立儿童数学在线教育平台火花思维，并且获得山行资本、IDG资本、红杉资本、金沙江创投等多家机构的投资。

　　在教育投资领域，山行资本难免会面对教育巨头新东方、好未来带来的竞争。徐诗表示，不管是BAT还是新东方、好未来，他们与机构之间均是竞合的过程。山行资本主要对教育企业进行早期投资，这些企业发展起来之后，与新东方、好未来等都能形成协作关系。

　　同时，山行资本经过三年的投资布局，所投项目也形成了协同关系，能够为教育项目带来不同维度的资源和帮助。比如山行资本投资的POLYV，最早为新东方、好未来等公司做视频云直播。它的客户中有大量的教育公司，从底层技术角度对教育公司进行了赋能。（编辑 林坤）

责任编辑：陶然