CTA策略普遍失效是暂时还是永久

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　　□好买基金研究中心

　　近期CTA策略普遍出现长达一个多月的连续回撤，造成这种现象的最主要原因就是市场宽幅震荡行情导致很多CTA策略运行失效。国内的CTA策略大部分都是以趋势跟踪策略为主，当市场行情趋势明显的时候能赚大钱，当行情趋势走弱的时候，这类策略就难免有些亏损。

　　可以用一个简单的指标来体现趋势效应，就是计算前后两天涨跌幅一致的交易天数在整个统计样本中的占比，比例越高说明日间趋势延续的效应越明显， 比例越低说明日间趋势越是杂乱无章。从图中可以直观地看到，CTA基金的平均收益率与商品日渐趋势的连续性相关性很高。整体来看，这两年在日间趋势上的变 化并不明显，基本上连续两天涨跌幅一致的天数占比都在一半左右。但是分月度统计就会看出一些不一样的细节。2016年2、3、4月日间趋势延续的比例比较 高，相应的这几个月CTA策略的平均收益也比较高。趋势效应最明显的月份是2016年10月，日间涨跌幅连续的比例高达80%以上，WIND煤焦钢矿指数 创下15连阳的纪录，10月份也是CTA基金平均收益最高的月份。

　　但双“十一”之后，这种趋势效应明显减弱，11月份商品指数基本上都是前一天上涨接着马上下跌。如果从周频数据来看，这种变化更明显。双“十 一”之前，周频趋势延续的比例在60%以上，而双“十一”之后这一比例大幅降至20%，意味着持仓周期在1-2周之间的趋势策略根本没法赚钱。因为趋势策 略总是偏右，会稍微滞后于市场行情一点进场，这个滞后的时间窗口很大程度上是跟策略的交易周期相关的。比如以天为单位进行交易的策略肯定没法在盘中行情启 动的30分钟之内跟进交易，同样以周为单位进行交易的策略也很难在一两天之内捕捉到趋势启动的信号。频繁的信号转换导致CTA基金反复进进出出，最后导致 一连串的亏损。

　　2017年以来，大部分周频换手的CTA策略表现不太理想，很大程度上就是策略换手频率与市场震荡频率相近所导致的。表现比较好的是日内CTA 策略，一是因为近期商品日内波动很大，交易机会丰富；二是日内由于连续交易，价格在分钟级的数据上也呈现出连续的趋势效应，我们所了解的几家日内CTA策 略2017年以来的收益大都在4-5个点左右。日内策略虽然现在比较赚钱，但由于其策略容量有限，做这类策略的私募一直不多。另外，日内策略交易次数过高，如果所赚取的收益不能覆盖手续费，就会变成一个长期亏钱的策略。

　　另一类表现相对较好的策略是以元盛为代表的海外策略，这些策略大多以1-2个月的长周期持仓为主，对于周度趋势反转并不敏感，加上这些对冲基金 经过海外市场多年考验，在识别趋势信号、控制仓位这些细节上比国内基金更有经验，在市场发生变化的时候能更好地应对。总体而言，今年CTA仍有机会。从资 产配置的角度看，CTA基金先天具有与传统资产相关性低的特性，长期看海外CTA基金与美国债券的相关性为0.26，与美国股票的相关性甚至是负的，所以CTA基金具有很高的配置价值，从长期来看CTA基金可以获得稳健的收益。