导读：
2016年初，我们对全年市场的展望为“宽幅震荡”。1季度熔断导致A股市场出现“股灾”3.0，也印证了我们的判断。随后全球性黑天鹅事件不断，但熔断之后A股平稳上行。
2016年，北京和聚投资策略偏谨慎， 旗下产品净值整体表现稳健。年初股灾期间，产品净值回撤较小，但随后市场震荡反弹过程中，净值向上弹性略弱于同期市场。全年看，小亏，但下跌幅度小于各市场指数。
展望2017年，我们态度是比较积极的，判断市场环境将好于2016年。虽然我们对宏观经济仍然谨慎，且存在国外特朗普新政、国内通货膨胀两大风险因素。但整体看，目前A股相对其他大类资产处在流动性、监管环境都显著友好的时间窗口。
我们将由2016年的防守，逐步转向2017年更加积极的策略。我们认为明年市场的机会还是来自基本面修复的周期股以及重估的价值股领域。短期非周期价值股受益于外围流动性宽松，估值修复性行情可能延续。
一. 2017年市场先抑后扬，我们谨慎乐观
2016 年上半年我们曾提出，一轮牛市需要满足三个条件：一是市场经历了较长时间的大幅调整、二是利率处于下行通道中或维持低位、三是经济在可预期的时间内触底。站在目前的时点看明年，需要分析当前的市场所处的经济周期、政策周期，以及市场自身运行的周期。整体上，我们认为明年A股市场很可能将进入到一个比较良好的态势中，市场整体可能呈现出先抑后扬的走势。
(1)国内经济周期，2017年中期可能见底。宏观经济考察三驾马车。投资端，2015年末开始的房地产市场去库存，结果导致房价大幅上行以及房地产投资维持高位增长。截至2016年9月末，贡献前三季度经济增速约1个百分点。伴随10月限购限贷政策出台、中央经济工作会议定调房地产回归本质，预计地产投资将出现下行。消费端，中国的汽车消费与整个限额以上消费增速是高度相关的，2015年10月以来的小排量购置税减免政策年末到期，导致今年的车消费的高增速，但大概率透支了未来消费需求。进出口方面，2017年全球经济贸易环境受美国新政影响，将面临很大的不确定性。综上，2016年的一系列刺激政策使得经济触底的时点延后，经济真正见底有可能在明年年中出现。
(2)国外经济环境，特朗普新政不确定性需要关注。特 朗普对外经济政策以贸易保护主义为核心，倡导制造业回流，主张认定中国为汇率操纵国，拟对中国进口商品征收45%惩罚性关税等。若上述政策落地，将使中国的外需受到重挫，同时加速资本流出，经济下行压力加大，拐点可能进一步延后。另一个角度看，如果极端事件没有发生，部分外贸出口型企业或能从人民币贬值中 受益。
(3)目前A股的外围流动性环境相对友好，但需警惕通胀引发的货币政策转向。过去几年货币持续超发背景下，大类资产配置需求预计2017年仍会持续强势。其一，目前的A股相较于今年大幅上涨的房地产、大宗商品等大类资产是相对更有吸 引力的。其二，政策加强，整个金融体系去杠杆背景下，A股市场自身去杠杆已经率先进入后半程，如场外配资大部分清理干净，场内两融余额已较2015年高位减半等。因此目前A股市场面临的外围流动性环境、政策环境相对友好。2017年影响市场流动性的重要变量来自通胀。未来推升通胀的因素包括美版4万亿刺激使大宗商品价格继续上行，中美贸易摩擦导致的成本推动型通胀，以及人民币兑美元贬值带来的进口输入型通胀等。目前国内 的货币政策，在短期资金市场持续去杠杆，使得利率上行等同于加息。稳健的货币政策在边际上已出现收紧，如果未来通胀引发国内货币政策大转向，或直接 扼杀明 年可能出现的行情。
(4)A股目前系统性风险已经大部分释放。2016年虽黑天鹅不断，如英国脱欧、特朗普当选、意大利宪法公决、美联储加息等悉数落地，但A股市场处乱不惊，整体呈现震荡小幅向上的格局。表明经历了自2015年下半年以来的三轮下跌后，市场系统性风险已经大部分释放，再出现大幅向下的风险已经不大。从估值的角度看，目前上证综指15倍市盈率已处于历史上相对合理的水平。从过去大的市场周期看，A股市场也呈现出底部逐级抬升的过程。此外，A股市场3000点下方还存在中国特色的维稳力量，包括政策层面的禁售、限售令，以及国家队万亿资金入市，都彰显了监管层在确保不发生系统性金融风险方面的能力。
二。挖掘成长，兼顾周期
基于前面的分析，2017年市场整体可能呈现出前低后高的震荡上行走势。我们将逐步由防守转为进攻。未来的投资机会，分大类看，有如下几个方面：
(1)成长股领域。目前整体估值水平仍然偏高，但其中也不乏优质品种估值已回落至合理区间，震荡的市场里，总会有一批成长股会走出独立行情。短期内，整体可能还面临一定调整，可把握调整后的中长期布局机会。我们认为未来确定性较高的增长机会来自行业景气度向上的领域：其一，PPP相关的环保、基建领域。当前宏观大背景下，政策驱动、自身盈利模式落地是驱动板块向上的主要因素。其二，受益于信息技术及消费模式变化的TMT领域，包括物联网、大数据、VR等等；其三，高端装备制造业，受益于技术领先优势，如轨道交通；其四，军工板块，尤其是军民融合等细分领域，明年军工可能迎来比较大的政策支持，此外特朗普新政可能引发的军备需求提升也是因素之一。其五，新能源汽车领域，国家十三五新兴产业规划再次重申2020年产销200万辆目标，政策驱动促产销规模增长，目前看尤其是上游电池原材料细分领域的机会比较大。
(2)周期股领域， 包括上游资源类品种、中游机械设备，以及化工、建筑类板块等，在经济见底之前大概率仍然会处在震荡状态，并可能在经济出现明显向下后，面临一定幅度的调整。但如果明年中期经济能够真正见底，在反弹预期推动下，一些基本面修复、已经发生供给侧改革的周期行业将会出现一轮大级别的反弹行情。这里面重点看好上 游的有色，以及中游的化工、机械等领域，而在供需关系影响下，行业也会出现差异，例如上游煤炭可能好于钢铁。
(3)价值股领域， 我们相对看好蓝筹板块可能存在的系统性重估机会，包括金融及大消费板块等。像白酒、乳业、汽车、家电等今年都有一定的行情。短期受益于外围流动性充裕，一些非周期性的蓝筹股还有望延续估值修复性行情。但若明年中期能出现经济触底的周期性拐点，后续市场风格大概率还将由价值股向成长品种、基本面修复的周期行业。
除此之外，一些新的领域，包括港股、衍生品等也将继续成为北京和聚投资重要的净值突破点。
和聚投资
