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新浪财经讯 12月7日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的首届私募基金业金刺猬奖北京答辩会今天举办。北京金百镕投资管理有限公司执行董事、总经理周枫作为金刺猬入围候选私募代表并发言。他表示，对未来我们是积极乐观的，2016年中国的证券市场应该是完成了经历了2015年三波股灾以后均值的回归和心灵的修复，今年非常好的一点，对每一个机构和投资者来讲，由于市场稳定性的大幅提高，波动性的大幅降低，大家的心灵上得到了很好的修复。
金百镕投资管理有限公司执行董事、总经理周枫周枫（北京金百镕投资管理有限公司执行董事、总经理）：银行的各位领导，大家下午好，我是金百镕的周枫，大家辛苦一天了，我是最后一个，所以我尽量的介绍简单明快、扼要。
金百镕投资经历了三个阶段，我们是2009年底成立的，发了第一个基金，第一个阶段是2010年—2012年，那个阶段主要成立了第一个核心员工的队伍，在2012年们我们做了一件事情，就是明确公司的发展战略，这个战略我们寻找金百镕投资具体做什么，如何做。所以，在这个过程里我们主要通过2010年到2012年的实践和发展我们找到一条道路，也就是明确金百镕投资是做GARP，也就是说我们公司明确的风格是做以合理价格买入高品质成长的道路，这是我们明确的一个定位。所以，公司是做成长性投资的，而且这里面我们强调的是合理架构和高品质的成长的投资。
这里面，我们在2012年明确提出了整个公司来实施GARP战略研究的体系，所以，整个公司把发展的目标定了以后，我们重点选择六大产业，这六大产业分成三大块，我们自己对社会的理解，1998年到现在整个国家基本上是以重化工业、房地产基建拉动的这一轮的增长，未来的发展方向是以信息基础、设施建设，因为我们也发现现在大量的包括做基础设施的企业都在转向比如做IDC，做大数据的中心、云计算，然后发展服务机器人、人工智能这些方向。所以，在这个过程中结合整个中国老龄化和二胎新一代儿童的成长，我们在发展过程中把TMT建立一个小组，把消费跟医疗建立一个大消费小组。同时，我们把汽车、高铁、光伏和未来整个中国大飞机的战略建立一个高端装备小组，结合我们量化的实验室，我们整个团队15名全员团队的研究，我们通过量化，把整个研究品质成长的这套体系进行细化，分解到企业家的行为上，然后进行投入产出的规律性的研究跟分析，这里面结合一些量化工具来实现企业家在整个形势判断、产业布局卡位的过程中形成的潜在的在建工程和研发支出，然后在天时、地利、人和下逐步转化为在建工程和消费体验比较好的品牌产品输出的过程里，这是我们整个金百镕从2012年到现在建立了自己研究的高品质成长的这套核心的体系，来挖掘未来中国进入一个新的核心的增长这个时代的一些核心元素，以发掘能够带领我们中国走向高品质增长的一个新阶段的一些产业跟公司。
在2012年底我们明确了我们的目标是专注于高品质的成长，专注核心成长，追求实时卓越，所以我们确定了两个目标，任意一个产品我们争取做到年回报30%，回撤任意6个月控制在5%的经营管理的目标。这个过程中我们在2013年到2015年陆续发行了一些产品，这些产品在整个管理过程中，我们2013年到2015年都实现了接近30%的年回报。在回撤管理过程中，我们2013年、2014年都实现了5%以内的回撤。同时，在去年的三波股灾里，我们最大的回撤控制在10%，今年的回撤我们控制在3%。所以，整体上来讲，我们在前面三年实现了30%的盈利目标和平均5%以内的这么一个回撤的管理目标，很好的进行风险的管制。
所以，我们提出了我们要做投资人放心、舒心的基金产品，首先让大家放心，市场大幅波动的时候，风险要进行很好的规避，让大家做到一个放心。在这个过程中我们要努力实现良好的业绩回报，让投资者舒心。所以，在整个过程里我们2012年进行了一个公司明确的定位，通过2013年到2015年的实践，我们基本上达到了一个预期管理的目标。
目前，我们整个团队分成三个年龄层次，我们在2010到2012年，第一批核心员工的平均年龄在35岁，在2013年到2015年我们的研究员平均年龄大概在32岁左右，今年我们招的5位年龄大概在28岁左右。这样整个公司三个梯队年龄层次平均相差5岁左右，这样基本上能代表中国大家对新的经济的发展过程中的知识结构不断的吸引和老带新的研究的体系跟制度。同时，我们实行核心员工的股权制度，让这批能够符合公司的发展战略，在研究跟投资方面做出贡献的我们授予股权来推动整个公司的发展。所以，在这个过程里，我们努力实现我们的目标，一个高增长、低回撤的管理目标。所以，我们在所有产品的管理过程中，一方面做出业绩，一方面控制回撤。所以，我们提出这10个字——“长期持续，高增长低回撤”的管理目标。以我们一期为例，这个过程中我们努力控制回撤的幅度。同时，与我们风格比较接近这个阶段，我们的表现应该是有很好的业绩的增长。当市场跟我们风格有一定的偏差或者是风险释放的过程中，我们以努力控制回撤为主。
目前，我们从金百镕的一期到八期，前段时间我们发行了11期，最近在发行12期。所以，总体上来讲，围绕“长期持续，高增长低回撤”的目标着每一个产品。这里面有一个风险控制的技术，也就是整个公司我们有一个“三三制”的原则，任何一个新产品我们把资金来了以后分成三等份，这个三等份在安全垫期间我们用1/3的资金做安全垫，大概35%左右的资金实现1.05安全垫的技术，这就是任何一个新产品我们都用这个技术来实现安全垫的目标。之所以不用65%、100%的仓位，因为我们不做赌的事情，不管市场的风吹浪打，我们如何做到用1/3的仓位实现1.05的业绩，这里面我们主要用一个安全垫的技术，通过五六支的股票，因为我们选的是一个高品质成长的公司，所以，这些公司的挑选上我们花了很大的时间、精力，主要在一些有很大的产业空间，通过实地的调研论证发现这些公司有很好的需求，我们重点投需求拉动性的产业，对一些供给收缩产生的价格上涨的产业我们投的不多。
需求拉动过程中我们重点投一些有很大的品牌力，同时在价格有很大的张力，需求到了一定的旺盛的情况下他公司有这种提价能力，我们内部叫“三高”：需求比较高，公司的定价能力比较高，这样毛利率就比较高，同时在这个过程中它实现的净利润的回报比较高。这样公司的一些潜在的标的出现以后，我们会在相对合理的价格里去购买。这样我们通过几个产业，几个子行业，5-6个公司的布局，假如正常情况下需一个能涨一个板，国内股市基本的波动上涨百分之二三十的波动，下跌有个10%、15%的波动。这样我上行可以达到1.05以上，下行控制到0.97左右，35%的仓位我们可以实现净值的波动在下行可以控制在0.97元，最大的风险的释放，每一个你投的这些公司，上行可以让它盈利进行奔跑，这个过程里我们实现1.05的安全垫，以后我们在市场合适的情况下可以实现把它仓位提高到2/3。因为我们是三三制原则，任何一笔资金我们分成三等份，然后在业绩增长的情况下可以再加一等份，2/3，65%、66%的仓位实现盈利的进一步增长，不到市场出现很低的价格或者不到我们看好的公司出现很低的价格我们不太会轻易使用后1/3的资金。管理的过程中我们实现了我们产品的夏普比率、索提诺比率都是比较高的，比较出众的。
风险控制方面，一个是三三制的原则，一个是我们强调一个高品质，也就是我们选择的这些产业是在一个很好的发展，而且这个产业一般我讲它的盈利的动量，它的加速度出现在后面，而不是在我们投资的过程里。未来盈利的产业本身的发展面临的态势是越来越好的，它的加速度是二阶导，是为正的。所以，在这个过程里我们提前去发现，而且我们在交易风格上整个布局我们是左侧交易。多点埋伏战略，下跌过程中区别多点埋伏，越跌在不同的价格，不同的低位，不同的成本点上去购买，这样可以使得我们买入的成本在一个相对低位区域，比较低的低于社会平均成本，这样我们的布局就相对比较合理。同时，在底部基本形成以后，我们会进行+A版的右侧交易，这样能实现我们整个高品质管理过程中同时能进行很好的成本的管理和相对低的价格拿到足够的量实现盈利的增长。做资产管理，确实在一方面是基本面，需要找到一些很好的产业里发展的很好的一些苗子的公司。另外一方面也需要在市场波动过程中，能够在很好价格的地方有很好的反人性的能力。左侧交易大家最担心的是你套牢，因为是一种主动套牢技术，主动套牢大家很担心，你主动套牢了涉及到会不会出现回撤的问题，大家讲多点埋伏，在不同的阶段这样可以规避因为市场的波动而产生的套牢的深度的问题，这个里面，一方面在做左侧交易的时候往往是一种立项投资，是需要一些勇气的，这个过程中它的勇气来自于我们对这个产业跟上市公司估值基本的衡量。当我们对它未来两三年——当然在这里面我们有一套完整的技术，我们会分析国内具体产品的需求，结合上市公司，可能目前业绩还没爆发，有的可能时间晚一点，可能还放在在建工程里。当市场需求来了以后，它可能转化为固定资产开始进行摊销，这个过程里都需要我们在投资里需要一些逆向的反人性的和强抗压的能力。我们把立项投资跟左侧交易进行完美的结合，这样可以控制好回撤的风险，同时又能在未来潜在的波段里实现很好的收益。整体来讲，金百镕的投资风格，用合理的价格买入高品质的成长，在交易上我们风格以左侧为主，右侧为辅的交易风格，这是跟我们成长股的投资进行完整的配套的。目标实现一个低成本的量的管理。
在风险口头整体的核心上，我们主要是识别风险、估量风险和控制风险。月就是在市场的每一个阶段我们会对这个投资世界里的风险我们进行一个识别，这里面包括汇率、房地产、债市跟股市，我们把四个市场作为四位一体的，这四个在这个过程里，包括利率跟汇率我们会做一个权衡，它可能产生的流动性的释放和流动性收紧的情况进行一个估量。这种情况下我们控制风险。因为投资的基本原则就是一个小数原则，也就是我们要把一个可能发生的错误控制在一个很小的范围内，这可能是在进行回撤管理里的一个很大的核心。输可以输，但是要控制在一个小范围里。所以，这个过程中，包括对一个相对集中的投资，我们适当的用群进行替代，这样的话，整个投资里我们追求的是一个高品质投资，这个组合尽量减少无效仓位。比如我们的安全链三三制，这里面35%的仓位我们尽量保证它都是有效仓位，而没有无效仓位。我们做一个量化的实验，用一个标配80%的仓位跟我们剔掉无效仓位全是有效仓位的35%的组合进行模拟奔跑，最后发现35%的组合是可以做出80%的效果的。
尤其在中国的股市，它的特点很明显，70%是一个震荡市，牛市是千年等一回，熊市往往在大牛以后会有一种宣泄。所以，这个过程中股市的大部分时间70%是震荡市，震荡市里仓位可能大部分时间80%里可能40%作业确实是互为对冲的，就是一些小赚小输互相对冲掉了。所以，这里面我们强调我们用35%的仓位做有效仓位，这样可以实现比较好的竞争性。同时能把一些损失减小到最低，这样可以实现我们整个组合管理。这就是我们讲的三三制，用1/3的资金做安全垫，这是我们公司通过几年的积累实现的一套兵法。也就是说我们拿到一个新基金以后，争取在一段时间之内用35%的仓位做到1.05的安全垫。任何一个产品我们实现这种收益和回撤管理是步步为营，一步一步来实现搭台阶型的，我们净值很多都是台阶式增长，而不是暴涨暴跌式的增长。所以我们希望我们饭一口一口吃，希望在增长过程中是一个台阶、一个台阶上的，这样可以形成我们持续稳健的增长。这个过程中作为一个组合管理，我们是把进攻性比较强的积极增长型的产业，比如信息技术、TMT这些产业放再一个积极增长型，同时把大消费、医药这些防御的稳健增长型行业，这就像一个足球队行业，进攻性的积极增长型行业是前攻，稳定增长型行业肯定是中后场，这样的玖，往往在资产的波动上是互为补充的。所以，这个过程里这样可以使得整个组合既有弹性又有韧性。涨的时候你有一个梯队，跌的时候有一个，大家看足球会发现往往在前锋非常疲惫的情况下，后卫到前场做头顶进门的。这跟我们组合结构是一样，往往当一些积极增长型行业进行调整，发生波段的时候，往往是医药、消费这些股票产生了比较好的防守反击行情。我们是把资产配置管理进行了一个配比，进行了一个权衡。这个过程中股票投资里一个很重要的权衡是集中度和分散性的一个权衡，很多信奉一些个股的人一般的选择是高度集中，做组合管理的时候，我们需要走中间之道，我们走的是一种中庸之道，我们选择的是相对集中，提出10%比20%好。因为在这个过程里，国内的股市，包括个股一般的波动率还是比较大的。所以，在这个过程里我们尽量减少对个股高度的依赖，假如这个产品的合同明确写明个股的集中度不能超过20%，那极限情况下你可以持有5支股票解决问题。但是假如这里面其中的一两个股发生大波动的时候，这个净值波动率会很高。我们尽量不走这个道路，宁愿走7%-10%的折中的中庸路线，这个产业，这个公司我们看着非常好，尽调下来各方面也潜在的爆发。所以，这种情况下我们尽量分散在多个潜在的子行业和潜在的高增长的公司上面。这样的话有效的能够减小因为个股的波动率而产生的过高的净值的回撤，这样我们可以实现整个组合游刃有余，能够实现整个里不对个股发生依恋情绪，这样我们可以把整个风险分散，同时净值的增长又能比较稳健，而不缺进攻性。所以，这个我们是把集中跟分散做了一个权衡，选择了一条相对集中的道路。
金百镕投资周枫做市场展望对未来我们是积极乐观的，2016年中国的证券市场应该是完成了经历了2015年三波股灾以后均值的回归和心灵的修复，今年非常好的一点，对每一个机构和投资者来讲，由于市场稳定性的大幅提高，波动性的大幅降低，大家的心灵上得到了很好的修复。同时，很多的价值低估出现了很好的回归。所以，对2017年我们的展望，我们认为要在今年的基础之上进行一个创新改革，我觉得2017年是继往开来，创新改革发展的一年。我们认为资产管理作为我们这个行业，它的特点确实是非常公平和透明，但也最无情跟残酷，我们这个行业主要做到两点，一个是实现持续增长的业绩。同时，要做到合法、合理、合规。这两点是我们的生命线，一个是做出持续稳定增长的业绩，这个业绩确实非常不容易的，美国5550家（据晨星统计）连续15年业绩15%增长约24家公司，概率是0.43%。所以，我们这个行业应该是非常残酷的，我们一定要在最艰难的情况下活下来，在市场平稳的情况下我们要比我们的同行活得好，给投资者创造更好的业绩增长。同时，要保证我们的业绩是健康的、合法的、合规的，这个是很重要的。
我们观察美国十大资产管理公司，他们的分步来讲，做高成长投资的，在美国前有富达基金，包括普信基金和道富环球，包括科布里克写的《大钱》，全球十大资产管理公司里有三大基金是专注于做成长投资的。所以，金百镕选择高品质的成长，我觉得从世界的资产管理的发展来讲，“以史为鉴可以知兴替”，这条路是走得通的，未来的发展过程中2017年经历了2016年的价值回归和心灵的修复以后，总体上我们要加强对业绩的增长，同时进行回撤管理，来实现我们客户的目标，我们认为我们将把所有持有人利益放在首位，努力帮助客户实现购买住房、支付教育支出、退休养老和子女创业的任务，来提高客户的核心体验，通过高品质的投资业绩和高质量的客户服务来实现我们业绩的健康合法，来实现我们核心的客户体验，来真正的保证让我们基金的持有人都能得到正直、公平、公正的业绩回报。所以，我们发展过程中我们提出四大目标，当然这里面我们主要是能够实现高附加值的一个增长，安全放心的低回撤，包括在这里面如何降低客户的成本和发展客户份额的再投资。这样能够使得我们的投资者以一种中长期的眼光逐步对金百镕产生信任，这样的话我们致力于把金百镕发展成资产管理行业值得自豪的名字。
我简单介绍到这里。今天我头发比较翘，所以戴一个红帽子，也希望2017年中国股市能红红火火，也希望我们高品质成长的风格能跟市场相配，能够取得更好的发展，谢谢。
主持人：我这边有一个问题，金百镕发掘中国市场上高品质的成长股，您怎么定义这种高品质的成长股，在您心中什么样的成长股才是高品质的，您关注它的重点关注哪些方面，做一个简单的介绍或者举一个详细的投资案例让我们了解到您心目中的高质量成长股。
周枫（北京金百镕投资管理有限公司执行董事、总经理）：谢谢。高品质的成长就是我们公司确定了这么一句话作为我们核心的理念，以合理价格买入高品质成长的公司，在这个过程里，我们首先理解我们的投资是一个时代的产物，我们不相信英雄造时事，任何一个公司的发展都是时事造英雄。所以，这个过程里，我们首先是对我们这个时代的把握，去研究一些发展容量和空间比较大的一些产业。所以，我们需要对我们这个时代它的一些发展空间的产业做一个清晰的梳理。虽然今年整个市场的表现可能是偏一些老股票，对于整个时代发展的角度上来讲，我们是注重未来，也就是说金百镕的风格我们是对未来的一个投资。当然，如何投未来，在这个过程里关键是需要去了解整个行业，从初期到爆发点，也就是说盈利的动量在产生二阶段为正的加速度的过程中我们要早期发现，我们要发现这些企业家的行为。
当我们发现一件事情有很大的空间，有一个、两个、五个这样的企业家都去做的时候，或者说我们在一些产业里我们会发现一些企业家都开始进行再建工程的时候，这个产业你会发现还没起来，这是一个方向。
另外一个方向我们发现企业家开始对国际上同类的产业进行一些并购，进行一些跨国的并购，你会发现因为中国的很多产业确实，比如这个世界上的汽车是以德国为主，材料以日本为主，在这个世界很多分工的过程中，国内很多方面，比如一些非常好的产业方面，设备就是无法自我生产的。所以，在这个过程中，前几年大家讲的比较多的中国就是进口替代，但是在现在中国的很多产业已经完成了这个过程里，假如一个产业即将起飞，但是关键的设备它只能靠进口去购买的时候，所以，在这里面包括一些诟病的时候，我们就可以感受到这些产业正在面临着一个很好的前期的布局阶段。所以，任何一个产业我们一般会提前两年左右去研究这个产业，去跟随这个产业。同时，结合上市公司的企业家行为和上市公司的财务报表，有些公司的报表可能会告诉你我现在在做一件事情，但是我在建工程突然增长5倍、10倍，研发支出原来可能5个点，突然会有一些大幅增加。所以，我们研究高品质成长，一方面产业的容量爆发；第二企业家行为出现前期布局的群体性行为；第三，这个过程中，从财务报表上可以发现各种前期的布局，包括在建工程和固定资产的大幅度的增加。
我们这个方法难点在哪里？或者金百镕的高品质成长很难复制，为什么？因为研究企业行为和判断企业增长也是一种概率事件。所以，在这里面需要权衡这个企业家做成的机会和有可能产生的风险、失算的时候。所以，这里面也是需要一个跟会风险的权衡和判断，也是需要适当的进行一些相对集中，而不是高度集中的一种投资的原因。所以，在这个过程里，我们是进行多方面的一些结合，但是有一点，金百镕的高品质成长一定是基于中长期的眼光和投资。我发现一个现象，中国的股市假如按照两个月来看的话，市场里没有超预期的东西，也就是说由于卖方大部分每年要评新财富。所以，他的思维集中在几个月。所以，他的推荐一定是有点短期化。所以，往往三个月期间以内的这种预期管理市场是打的比较慢的，都含在股价里，但是放长半年、一年、三年去看，上市公司的很多亮点和很多增长点，和很多未来的爆发点都远远没有在股价里。所以，这也是我们和高品质核心成长体系的一个核心的几个要素。谢谢。
主持人：周总，还有最后一个问题，您的组合的结构，包括你的持股的数量，还有您持股的周期，您的换手率能介绍一下吗？
周枫（北京金百镕投资管理有限公司执行董事、总经理）：因为我们致力于发展高品质成长的投资，我们投未来，投一个产业，投一个公司的时间可能就相对要长一些，我们以三年为一个周期。
假如我们碰到像国内有时候一个产业爆发，一年就把五年行情吃掉，出现估值过高的情形，我们也会根据市场的情形进行兑现，也就是这里面需要一个中长期的眼光分析一个产业的发展，同时也需要根据市场的波动来进行组合保险技术的管理。因为我们这里面非常强调业绩增长和回撤管理的一个权衡。所以，在这个权衡里非常需要采用一些保险里的组合管理的技术。比如我们投的一些公司在阶段性市场预期比较满或者我们研究的、理解的股价里都已经含了，或者超出我们预期了，那么涨的比较高，因为国内股市的特点高波动率，这也是很多基金出现一个过高回撤的原因。所以，这个过程中我们做高品质成长的投资，我们阶段性的一定要用阶段性的进行组合保险来进行兑现，这样的话我们对一个公司的持有可能阶段性的会抛出一部分，在它的大波动的过程中，比如回撤百分之二三十的过程中我们在相对低位又可以把它吸入过来，这样实现我们中长期品质的管理，保证我们净值的增长和回撤控制在5%的范围内。所以，我们强调金百镕净值增长应该是台阶型的增长，我们拒绝暴涨暴跌型的净值增长，有可能我们相对理性，可能市场对某一个产业成长的预期打得过高，有可能我们抛掉以后它还涨。当然我们抛的时候也会采取三分法，先抛1/3看看，这样就比较稳妥一些，这样就不至于我们净值的增长和市场的波动有很大的出入。这能够符合我们台阶型的净值增长的文化。谢谢。
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责任编辑：张伟
