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新浪财经讯 12月7日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的首届私募基金业金刺猬奖北京答辩会今天举办。北京诚盛投资管理有限公司总经理完永东作为金刺猬入围候选私募代表并发言。他表示，当前市场下行风险可控，未来风险偏好或将逐步提升。预计明年A股整体市盈率的合理估值范围在20-25之间，对应上证指数范围大概在2900-3500之间，而伴随市场情绪的修整，实际真正可能波动的区间大概是3100-3600之间。目前机构投资者情绪日渐积极，预计在未来一年中，其他中小投资者也将会逐步进入市场。
北京诚盛投资总经理完永东完永东（北京诚盛投资管理有限公司总经理）：大家好，我是诚盛投资的完永东，我们公司当前管理两期私募产品，整体规模属于市场中等，目前没有管理专户和委外的业务。其中，诚盛一期于2012年8月份发行，截至当前，整体表现比较不错；二期是去年12月份开始发行的，目前正常运行近一年。从业绩排名来看，公司的两期产品整体表现不错，尤其是诚盛一期：2015年的时候，我们成功判断出市场泡沫高点，有幸躲过了股灾，又在此后大幅回调后的底部进行操作，在反弹的时候产品净值又创了新高。
我们一直秉持为客户负责的勤勉态度，确保与投资者的利益站在一起。因此，在公司当前管理的产品中均有大比例的跟投，未来也将继续保持这一特点。
介绍一下公司的团队：我1993年开始进入证券行业，原来在中农信做自营，2004年成立这家公司；今年年初，我们还引入了一位投资经理许炜，他原来在中银做自营，后来去了中金，曾担任中金主管自营的MD。除此之外，公司今年还引入了很多优秀的投研人才，既有资深的交易员，也有新财富第一团队的优秀研究员，整体实力有了较大的提升。
从产品的风格来看，我们公司的产品一直定位为“低风险，中等收益”，产品的净值波动率相对较小。我们觉得，私募投资主要还是通过严格的风险管理控制回撤，从而赚取中长线的绝对收益，而不是刻意谋求在每一轮行情中都取得超越指数或者同行的收益。
研究方面，我们的定位更多的是自上而下的梳理：先看宏观，然后看行业，以价值投资为依据，以标的的风险和收益作量化考量，综合多方面因素，选择风险收益比最合适的投资项目。今年上半年的相对熊市中，我们就通过综合考虑，选择投资了风险较小的分级A，取得了稳健的收益；而有时候，我们会遇上一些潜力很大、但实现概率也极低的项目，我们也会根据综合的评估，采取更加慎重的操作。
对于投资组合，我们通过包括现金、期权、回购等多元化的工具，在控制风险的基础上，提升综合收益。在投资过程中，我们也会选择应用很多量化的方式，以帮助我们在当前近3000家上市公司中快速有效地筛选优质标的。
从交易的角度来看，公司一直采取比较稳健的策略，注意积累安全垫。我们把市场的标的分为三类：第一类是蓝筹，第二类是成长股，第三类是包括重组股在内的概念交易品种。在市场下跌的过程中，我们将优先构建以蓝筹股为主的组合，当市场已经出现了底部的时候，开始逐步配置二线股及成长股；当市场热情已经出现高涨，趋势明确的时候，可能进一步参与到少部分的高Beta的品种中，从而提高整体收益率。但总的来说，前两类是我们投资的主要方向，第三类只是偶尔或者以很少的资金和特定的时段参与。
公司的最大特点是对风险的高度敏感，在大多数时间内，都尽量把风险控制置于前端：即当风险发生的时候，尽量立即处置、及早处置。
在当前的A股市场中，做绝对收益是一件挺困难的事情，因为市场的预期往往和投资者的预期不一致。通常而言，我们把整个市场的状况分为四个象限：其中，第一、第四象限是个人判断与市场发展一致；第二、第三象限是个人判断与市场发展相背离。当你的判断和市场的判断趋于一致的时候，实际上没有什么风险，好的时候你可以挣钱，坏的时候也能躲开，危险主要来自于第二象限和第三象限。当然，在实际操作中，我们倾向于犯第二象限的错误，也就是当市场上涨的时候我们可能看空，这样的话只是少挣了钱；但是我们不愿意犯第三种错误，这种错误是市场下跌我们盲目看多而遭致巨大的损失。也就是基于这个原因，我们躲过了去年的股灾。实际大家都知道，在去年五六月份的时候，挣钱是非常容易的一件事情，每周都可以获取10%甚更多的收益，但我们却选择在这个时期提早进行减仓，在市场接近顶部的时候，我们大概只有百分之二三十的仓位，且配置的基本都是蓝筹股，在证券市场维稳的阶段这些股票表现并不差。另一方面，我们在市场出现大幅下跌的时候又敢于加仓，所以，净值逆势创出了新高。
在仓位管理方面，我们总体控制比较严格，会基于市场的表现，动态调整投资的仓位，尤其是权益类的投资，我们会注意分散风险，严格控制单一行业、单一上市公司的比重。建仓的方式也往往采取分步建仓，随着市场下跌逐步的买，随着市场的企稳也逐步加仓，当市场出现泡沫的时候我们也坚决的卖出。
公司治理方面，截至当前，公司已经成立了十多年，逐步开始建立起相对完善的管理体制，无论是风险控制制度、交易制度，还有内部人员管理制度，研究制度等，都非常充分。当然，对于整个资管行业来说我们还是一个新兵，还需要逐步的跟同业、还有各位专业人士学习，也希望大家到时候给我们更好的建议。
值的一提的是，我们的风控部门，是由交易、研究和执行人员共同参与的，在运作中起到了很好的效果。2015年年中，我们就成功预判出市场顶部，暂停了产品的申购，并提示客户注意风险；今年5月，我们在参与中信证券的投顾观点调研的时候，认为市场已经逐步构筑底部，因此，从二季度开始，就把握住行情，稳步提升产品净值。
对当前市场，虽然近几个月来，市场的投资情绪逐步好转，但我们认为，整体的估值依然并不便宜。全体上市公司的加权平均市盈率虽然相对可观，但实际更多的是少数权重股、尤其银行股，拉低了整体的水平。我们采取中位数的方式测算来看，目前沪深300中位数在27倍，和去年10月份相比小幅下降；中证500市盈率的中位数还在50倍左右；中证800以外整体市场的中位数在100倍左右，从这个角度来看，估值泡沫还是非常明显的。另一方面，全市场的市盈率中位数大约在78倍，市值中位数大概90亿，也从一定程度上佐证了估值泡沫的存在。事实上，大多数中证800以外公司的估值，完全是基于收购兼并的假设，而我们认为，整个市场随着过去两年收购兼并触及高峰，未来的数量或将维持一个相对平稳的状态，同时涉及金额总量会逐步下降。因此，中长周期来看，收购兼并并不能支撑大多数上市公司未来的业绩增长，也就不能支撑当前的估值水平。
资金角度来看，我们采取量化的方法测算可知，当前证券市场的保证金余额已经从历史高点的35000亿和年初的18600亿，逐步下滑至14600亿。事实上，过去一年，并不存在大规模的资金流入。而到了明年，因为市场已经逐步趋于平稳，预计保证金余额或将逐步增加，中小投资者对市场的参与度也会提升，但是总体来说，目前的资金流入情况并不支持一轮波澜壮阔的大牛市。
相反，在资金流入方面，今年以来，A股募集资金规模一直在创新高，无论IPO、增发还是大宗交易。相较于牛市，在熊市中募集资金不减反增，这可能是中国证券市场的一个特色。我们预期，在明年市场走势平稳的背景下，整个市场的募集资金大概率会超过2016年。综合来看，预计明年A股整体的资金供求呈现弱平衡的局面，流入资金小幅高于流出。
另一方面，从我们近1年的观察来看，A股整体收购兼并的数量相对平稳，但是金额却相对于2015年呈现出下滑的趋势，目前大多数的并购标的金额都在5个亿以下，这也是监管审核政策调整后的一个新的现象。在当前的A股市场中，2/3的上市公司实际都是存在收购兼并的需求，但市场上每年可供收购兼并的品种已经不多，因此并购整合的投资逻辑还需要进一步观察。
近期，我们从市场中还观察到一个新的现象，就是整体的波动率在大幅下降。从历史数据而言，过去A股市场的弹性非常大，无论是波动的频率还是波动的幅度都是全世界最高的：我们曾经计算过沪深300一年波动10%以上的波段数量，大约是美国的大概两倍。但是从今年2月份以后，A股的波动率达到了历史新低，并且这个波动率水平即使是放到全球对比，也是非常低的。至于是什么原因能够使得A股在三个季度之内，9个月之内出现如此巨大的转变，新任的证监会的管理层起到了很大的作用。基于这一点，我们预判，市场未来将更多的是平稳发展。
在监管政策的调整方面，我们观察和梳理了新任管理层上马十个月以来的一些新政，总结而言的关键词大致为“控风险、严整治、强规范”，我们相信未来一年也会延续这个监管的趋势。
展望2017年的A股市，我们觉得，首先，这将是一个“超级维稳年”。年度大事件——十九大的召开，对证券市场的参与者都是非常重要的，无论对投资者、中介机构、上市公司，还是监管层而言，“稳定”都将是明年最重要的关键词。事实上，相信大家也意识到，在过去两个多月的时间内，A股市场上证指数单日波动幅度基本没有超过50点，这种情况在年底前会不会维持，我们难以判断，但是有极大的概率从明年年初一直到十九大之前，市场大幅波动、千股跌停的情况是不会发生的。
这种情况下，因为市场下行风险相对可控，投资者的风险偏好也会逐步提升。因此，我们预计明年市盈率的合理估值大概在2900-3500之间，实际上真正可能波动的区间大概是3100-3600之间。目前机构投资者情绪日渐积极，预计在未来一年中，其他中小投资者也将会逐步进入市场。
宏观层面，我们预判，明年整个经济将继续保持平稳发展，实际GDP可能从去年四季度和今年一季度已经探底回升，明年的增速也会维持在6.5%左右，但是大幅上升并不大现实。货币政策方面，利率已经开始上行，是大家都已经看到的事实，超级宽松的时代已经结束，当然，这主要受制于全球利率的和汇率变化的影响。因为目前如果我们宽松的越多，汇率贬值的压力也会越大，市场利率会小幅上行，通胀预期会小幅加强。但长期来说，整个经济还不是非常景气，出现大幅通胀的可能性也不大。
对于市场的风格来说，我们倾向于配置价值蓝筹和成长转型。价值蓝筹主要定位在20倍市盈率以下的公司，经我们测算，数量大概有200多家；还有一些公司市盈率介于30-50倍之间，市值相对较小，潜在的收购兼并和内生增长都可能对公司的股价有提振作用。其他，业绩为亏损股和大于50倍市盈率的公司并不在我们主要研究的范畴。
行业配置方面，我们更看好大消费、大金融、环保等等。其中，消费升级是经济转型的大方向，无论是食品、医药、娱乐、文娱等，其市场需求在可预见的一段时间内是可以实现平稳增长的。环保方面，现状的存在和政策的关注都将导致其是一个非常好的投资选择。大金融方面，由于我们预判明年整个证券市场比较平稳，利息上升也会带动对银行投资的需求，因此也将是一个比较好的投资方向。前几年比较热门的TMT领域，我们将更多关注个别有价值的低市盈率的成长性良好的标的。但是对于大多数估值高企、严重依赖收购的标的，我们会比较慎重。
概念主题方面，我们比较看好国企改革，虽然过去几年国改的进展低于预期，但从趋势和影响来看，国改整体利大于弊，将会持续吸引市场的关注。债转股也是我们密切关注的投资主题之一，我们预判明年可能会陆陆续续推开，对一些银行股带来利好。人民币贬值也会带来一部分的受益行业，对出口占比较大的公司形成利好。
以上就是我们公司的介绍，和对市场的一些观点。谢谢大家。
主持人：接下来看看各位评委有没有什么问题？您刚刚对您的投资理念和风格介绍得相对少一些，您在整个中国资本市场做了这么多年投资，收益也非常可观，您认为您这部分的收益主要是赚得市场上哪一部分钱？是市场上其他投资者的钱还是整个市场整体的钱？还是公司的一些钱？您能做个介绍吗？
完永东（北京诚盛投资管理有限公司总经理）：过去我们赚的钱很多是靠博弈，这是要承认的。在A股市场真正靠赚业绩成长钱的公司不超过300家，并且A股标的长期的波动非常高，生命周期非常短暂。所以，平心而论，过去我们赚的是博弈的钱。
过去，A股市场的波动率非常高。所以，只要控制了每一次的下行风险，在上行中随便挣一点，总体的超额收益就会实现。对长期投资赚上市公司的钱我们也是有心得的，但这样的公司毕竟是少数。另外，因为市场非理性波动时期，比如去年股灾前，即使是价值股，也可能出现估值严重脱离的情况。所以，这个时候更应该适当的做波段操作。未来，随着市场波动率的下滑，和指数的平稳运行，市场中存在的估值严重高企的情况或将逐步缓解。谢谢。
主持人：接下来还有一个问题，既然您在过往中在中国市场中在博弈这一层面上有很大的盈利，那么您在一个不稳定博弈市场中的优势又在何处？
完永东（北京诚盛投资管理有限公司总经理）：博弈的获益确实是不稳定的，这是客观的。但是在A股市场投资，博弈是逃不开的，无论在和其他投资人博弈，和散户博弈，跟监管层博弈，还是跟上市公司博弈，它无处不在。但是，长期来看，想提高稳定性则一定要以一个价值投资的原则。如果一个股票的短期价格超出了此前的长期预判，和我们认为合理的范畴，就应该及时调整策略，适时减仓。此外，风险的管控是非常重要的，我们的理念还是要赚自己看得懂的、把握得住的钱。。
主持人：我在风控方面也有一个问题，很多二级市场的投资人认为自己都有很好的投资能力，对自己选出来的投资标的和过往的投资逻辑都有十足的信心。所以，风控上操作上可能出现了一些问题，但是您一直以来回撤都很小，即使在去年的股灾中，我们测算下来，按照月度净值的数据测算，您的一期产品最多也只有7.6%的回撤水平，这是一个很低的数值，同期很多人可能回撤了百分之二三十，您是怎么看待风控跟投资之间的关系，在异常期间又是怎样做风控的？
完永东（北京诚盛投资管理有限公司总经理）：首先我们是私募基金，我们赚取的是绝对收益。像我们刚才说的四象限，市场涨，我看空我没有赚到这个钱我并没有损失，但是我们一定要避免盲目的看多。
另外，我们投资的仓位也有严格的控制，平均的仓位一般在30%-70%之间，很少满仓操作。就像您提的一个赌场，赌场的赔率并不有利于你，如果你把把都去赌，你肯定会亏的。所以，对于我们来说，我们要去寻找我们可能会有优势的这些项目去参与。比如我们通过基本面分析、价值投资找到一些我们觉得我们风险收益比比较合理的标的，然后也需要选择适当的时机，比如在股灾当时，政府的很多政策实际收紧的信号已经很明显了，这种情况下我们就应该控制仓位，控制风险。我觉得，对于私募来说风控是第一的，活下来是第一的，因为市场总有机会。谢谢。
主持人：我观察到您的业绩在去年的6月份到7月份股灾期间大部分基金都是在下跌的而您的产品净值却创了新高，这个过程您能解释一下吗？
完永东（北京诚盛投资管理有限公司总经理）：我们非常幸运，刚才有一些介绍，我们整体的情况，在股灾之前，从5月份我们就开始看空后市，因此主动暂停了一期的申购，当时市场上这样的也不多，因为我们觉得在那个位置拿钱是烫手的。所以，到6月份高点的时候，我们的仓位仅剩百分之二三十，剩下的都是蓝筹股。蓝筹股在第一轮下跌的时候政府都是大力支撑的，很多股票，如平安等，几乎和最高点相差无几。这个时候我们进行了一部分减仓。所以，整体来说大多数资金都已经安全的逃顶。
当到七八月份的时候，股灾1.0、2.0的时候，政府的态度非常积极，整个市场进入一个恐慌的状态。而在那个时候我们进行了反向操作，尤其是两次底部，我们都大幅加仓至50%以上，这一阶段净值很快就创了新高。
我们投资的方式，决定了对风险非常敏感。比如今年年初的时候，在市场大幅下跌接近底部的时候，我们选择了加仓，但是随着新的管理层上任，我们并没有扩大增持的幅度。原因在于，当时我们不能准确判断新的管理层的行事的方法、管理原则和对市场的态度，我们需要观察。而等到四五月份、五六月份的时候，我们觉得对他的行为方式和执政态度可能能够有一定的判断了，这个时候就可以加大投入。谢谢。
主持人：咱们在投资的方法上一般是采用一个自上而下的选股方法，还是对热度较高的个股自下而上的选择呢？选择的这些标的更倾向于以价值的方式投资还是以更看重它未来的成长和公司的？
完永东（北京诚盛投资管理有限公司总经理）：首先我们肯定是以价值为标准，无论是成长股还是价值股都以价值为标准，成长股可能更多的考虑PEG，价值股可能更多的是以PE这种方式估值。在过去，我们更多采用的是自上而下的方式，但也并不避免自下而上的选择。但作为私募来说，我们机构研究员的数量永远比不过公募，可能覆盖的范围不会那么广，因此，高效地关注优质的行业内公司是我们的现实选择。
在未来一段时间内，中国股市波动率将维持在低位，这也就要求我们要同时注重择时和选股，可能更加偏重一些选股。我觉得过去的八九个月，这个市场已经发生了明显的变化。包括我们在内的所有市场参与者都需要学会适应新的常态，因为这种状态也许会持续很久。谢谢。
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责任编辑：张伟
