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新浪财经讯 12月7日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的首届私募基金业金刺猬奖北京答辩会今天举办。北京乐瑞资产管理有限公司联合创始人张煜作为金刺猬入围候选私募代表并发言。他表示，对于债券来讲，对信用债可能要更加谨慎，正如我说的，中国的信用利差已经低到一个令人发指的状态，我们今年极其痛苦过了一年，因为说实在的我真下不了手。我认为明年可能在债券这块，尤其信用债这块面临持续调整风险。
乐瑞资产管理有限公司联合创始人张煜以下为发言全文：
乐瑞资产张煜：非常感谢，到年底了，银行的各位同事、领导是最忙的时候，我自己本人就是农行证券交易员起步，在农行干了八年，有幸进入私募这个行业，非常理解年底的时间是非常紧张的，难得有这个机会跟各位在这里一起相聚，也借此向各位领导汇报一下乐瑞这几年的发展情况，希望以后各位领导对乐瑞继续多多支持。
正如我们这个标题所说的，乐瑞成立到现在已经5年了，我们所做的事情非常聚焦，主要围绕着我们的名字来的——我们要做的事情就是低风险投资。所以，我们标题很简单“低风险投资之道”，这就是乐瑞想做的事情。
按照会议的议程给各位做一个汇报。
第一块公司介绍。有些同仁知道我们乐瑞，为什么叫“乐瑞”？简单说，中国在投资领域不缺乏其他的英才，但是客观讲，低风险投资领域没有太多的关注或者聚焦的眼光。所以，我们当时先确定了LOWRISK作为乐瑞之魂，我们设定乐瑞就是围绕LOWRISK，所以我们翻译成“乐瑞”，希望“乐瑞”从头到尾我们标签是“LOWRISK”，包括我们网址和LOGO都是围绕这个。我们两位创始人都是从农行债券交易出身的，所以我们一直希望做非常稳健的投资，该目标定位跟其他的投资团队可能会略有区别。
乐瑞的特点非常明确，我们就做低风险投资。那我们的特长或者说我们的一些特点是什么呢？乐瑞团队这么多年在债券市场上耕耘，先天的对宏观领域自上而下的分析方法比较熟悉。所以，乐瑞创办这5年来，我们也是围绕着自上而下的资产大类配置的视角来做一个投资。这是我们总体的情况。
乐瑞具体成立时间是2011年，成立到现在五年半时间。2011年成立，2012年正式推出自己的产品，2013年陆陆续续所有产品都有全年的记录了。在债券投资领域，获得了业界一些比较好的评价。所以，2013、2014、2015三年金牛私募奖，包括一系列各种私募基金的奖项我们都还是能获得的。
乐瑞做的事情非常简单：第一，专心做债券业务。我们最早的产品是强债1号，四年半以前的2012年6月份成立的，这支产品成立后，说它幸运也是幸运，说不幸也不幸，因为大家知道这个时点，2012年成立之后马上面临着2013年债券的一个大跌，大熊市；2015年股灾1.0、2.0，到2016年股灾3.0，再到今年年底大家都知道债市也出现了一个非常明显的调整。所以，这是这个基金产品的幸运，同时也是一种考验。这个我可以回头给各位再仔细展示一下相关情况。
第二块，我们的宏观配置产品，我们是做自上而下的宏观大类资产配置的。乐瑞宏观配置基金是中国私募基金自主管理发行的私募基金，应该是国内第一批10支中的一只，应该说这支基金是跟中国私募基金发展史紧紧绑在一起的一支产品，它的主打策略就是做宏观对冲。我们希望以这只基金为基础，做成我们想要的有中国特色，代表中国资本力量的宏观对冲基金模式。所以，这个是我们寄予厚望的乐瑞宏观配置基金产品。
乐瑞跟其他机构或者其他的私募有个最大的不一样的地方，我们做低风险。说实在的，做低风险先天注定我们服务的对象显然不能是高净值客户，坦率讲，高净值客户他们对收益的要求会比较高，他们对波动的容忍度也可能比较高。但是对我们来说，我们这种低风险、低波动的风格先天的适合机构客户。所以，乐瑞成立到现在我们的客户非常集中，基本上全国各大银行，大概十来家银行，在座的各位我看有一半是我们的投资人。所以，正好借此机会也跟各位汇报一下乐瑞的情况。
这是我个人总结的乐瑞的征程，乐瑞比较幸运，2014年中国私募基金正式合法化，我们乐瑞从2011年已经开始为了这一天做好准备。2014年私募基金开局之后，乐瑞一直在中国私募基金行业当中比较深度的参与了这个行业的发展，包括行业基金业协会一些规则的制定，及很多涉及到比较专业的讨论，这些乐瑞都是深度参与的，乐瑞本身是作为中国基金业协会证券专家委员会的成员单位，所以某种意义上讲我们也在承担着行业发展的职责。
这里我罗列了市场背景、行业状态，投资挑战以及乐瑞在那一年做的主要事情，这些都是代表个人观点，供各位领导参考。我知道在座各位银行领导可能没有像我们这样更深切的体会到私募这个行业每一年的脉动。时间限制，这里就不展开讲了，如果各位感兴趣的话，我回头可以跟各位好好介绍一下这几年的酸甜苦辣，坦率讲，创业不容易，做私募基金更不容易，一点点，一年年都是在惊涛骇浪中度过的，所以里面有很多东西可以值得分享，如果喝几杯酒之后我可以讲一个晚上。
我想提出的是，乐瑞对管理规模的考虑。我们一开始成立第一年是20亿，后面迅速发展，这不是乐瑞多厉害，这是因为这个行业，大家知道在座的各位管理的资产也是这么快的速度增长，我们跟大资产管理行业保持了一个同样的发展节拍，但是在2016年我们的资产管理规模没有增长，甚至算细账可能略有下降。这是为什么呢？到了2016年年初的时候我们为2016年内部定调是风险管理年，因为2016年我们是极其谨慎的。这一年我们的应对策略是把我们所有产品的预期收益率全部下降，我们自己内部给我们投资经理的一些要求全面下降。然后在公司战略层面我们做出相应调整，把有些快要到期或者有些运作条件不合适的一些产品持续关掉，然后我们就把我们管理服务的客户对象更加凝聚。通俗讲不再接新的钱，也不愿意再去新的领域做拓展了。这是乐瑞跟其他机构2016年最大的区别。
今年我们内部的战略总结叫“龟缩战略”，像一只乌龟把自己先防守好。这里面涉及到很多东西，作为公司的管理层我深刻的体会到这一点，做一个决策很难。今年是乐瑞5年征程中过得最艰难的一年。
然后向各位汇报一下乐瑞的发展历程。乐瑞于2011年成立，从2013年开始陆续加入各种行业协会，包括基金业协会、证券业协会等。我们很高兴的是，2015年年底我们被人民银行获批进入银行间市场，今年2月份我们成为交易商协会的会员。这意味着乐瑞管理下的私募基金现在在中国银行间市场是有交易权的，目前国内两家私募基金有交易权。这一方面确确实实应该说央行对我们的信任，另一方面是作为私募管理人的一个幸运。因为大家知道，尤其在座的各位，有些跟我一样都是做债出身的人，我们当年从银行出来做债，有一个最大的遗憾是我们离开了银行间市场后，就没有准入的资格，虽然可以通过一些通道间接的回去，但是毕竟是有遗憾，隔着一层纸。但是今年我们又重新回到了银行间市场。所以在外汇交易中心的平台上我们也频繁的跟同业进行互动，觉得很开心，因为这是我们很熟悉的一个环境，我们又回来了。这是我个人觉得我们乐瑞发展史上一个比较重要的，尤其做一个债券人来说比较重要的一点。
第二点，我们今年实施龟缩战略，有些地方我们没有停下。比如我们海外业务拓展的拓展，今年我们花了比较大的精力于香港设立了兄弟公司，在上个月我们获得了香港证监会颁发的4号、9号牌照，我们希望未来乐瑞可以作为中国资本在宏观对冲领域的一个新生力量，代表中国在全球资本市场上做出某种影响或者是发出中国的声音。我们希望从这个时候慢慢一点点起步做这个事情。
这是乐瑞获得的一系列评奖（PPT）。倒数第二个是今年7月份工行私人银行部联合托管银行部给我们颁了一个“最佳管理人奖”，我个人也建议在座各位领导以后也多多做类似的评奖。我认为这个是最有份量的奖项，为什么呢？因为这个代表一个真正的资产管理人，用真金白银评价出的结果。为工行服务的机构、国内最优秀的各种投资团队应该在六七十家，包括公募、私募，再加上券商、资管这些投资团队。对于大家的投资业绩工行进行了量化分析，包括日常的各种策略沟通还是非常充分的。获得这个“最佳管理人奖”，我们也很开心，因为这个奖项是跨越私募、公募传统的划分，它只看业绩，只看管理的投资能力。
资产管理公司说白了很简单，两只手，一只手去向投资人要钱，一只手去投钱。乐瑞把要钱这个流程精简精简再精简，精简到什么程度呢？我们现在基本上是给在座各位服务，但我们没能力服务这么多客户，我们服务的客户也就十几家银行，有私人银行部，有资产管理部。我们就这样把拿钱的流程精简了。那么代价是什么？——乐瑞到现在为止还没有一个销售团队或者机构服务团队。客户有时问找乐瑞谈合作找谁？只能找我，因为我们没设其他的销售团队，因为我们希望刻意弱化我们的要钱这个步骤，我们怕销售文化会冲淡投研文化。那我们强调的是什么？我们强调的是投资，希望把我们投资做的更强大，我们自废武功废掉了销售这条腿，希望把投研这条腿做的更强大。乐瑞在投资领域的储备，把目前市场上所有能投资的各个领域已经全部括进去了，这个有一点点象FICC的做法。我们未来的发展方向希望做成一个涵盖所有投资领域，至少是所有的标准金融产品领域的一个投资方面的专家。这块是我们希望做的事情。所以，我们公司整个结构非常简单，这边对应的就是银行的资管部或者私人银行部，那边对应的是我们两大系列产品，一个宏观，一个强债。投向是所有市场的标准化的金融产品。
为什么我要特别强调？虽然我列了不少东西，但是我们不做非标。乐瑞成立到现在，5年时间我们没有做过一单非标。为什么？因为我觉得那个东西应该是银行的专长，乐瑞做这个事情不合适，而且也不合理。坦率讲，有挣钱的机会，但是我们主动放弃了非标业务，我们只做标准化的金融产品投资。
合作的机构我刚才已经说了很多了，包括在座的各位都是我们最尊敬的客户。
这是我们公司大致的情况。
我认为乐瑞这五年来，如果我们做出一点成绩或者一点特色，我个人总结就是两块：一块是我们的人员团队；另外一块是我们的产品净值数据。这两块也是我们一个资产管理公司真正的灵魂所在。
大家看，乐瑞到现在为止是11个团队，11个团队中2个是支持团队，前面9个全部是投研团队。我们目标非常集中，就是希望在投研每一个领域都有一个专家有两只眼睛带着几个兄弟盯着，在数据跟踪方面能跟得上。我们整个公司的人员架构我给各位介绍一下，我们公司到现在为止人员总数是45人，行政和运营大概是9个人，剩下的36个人是投研。这是非常简单的一家公司，我们主要的人员配置都是在投研各个领域内。公司的管理架构也是极其简单。管理很重要，但是我们还是希望投资业绩这个东西不是靠管出来的，应该是发自内心去干出来的。所以，基本上公司层面唐总和我两个人算管理团队，11个团队各有一个总监代表我们的中层力量，下面的是研究员和交易员及其他 业务人员。所以，就是三层结构，非常简单。我们要求所有的东西是当天有事当天毕，运作效率一定要最高，一切的目标为了业绩，为了我们投资者利益，为了我们产品业绩做服务。所以，乐瑞这块相对比较简单，因为做投资，我们希望做成一个偏向学院派的一种做法。
人员给大家简单的罗列一下，乐瑞的团队有两个最重要的特点，一个是我们人员的非常稳定，唐总和我在一起工作已经超过15年了，我一开始进入农行，他就是我的领导，我当时是交易员，他是交易所处长，我们两个一起工作到现在。我们一起创办了这家公司之后，目前11个团队总监的来源主要是两块，一块是我们过去在安信证券亲手培养起来的年轻人。这里面大家看到王笑冬、李佩颖、史敏、马立原等都是在安信证券培养出来的人，我们带了七八年。还有我们在乐瑞平台上培养的两位，一个李翔，一个韩迪，这是我们成立乐瑞之后，我们坚持自己从零开始培养学生，韩迪和李翔是从学生培养起来并提拔成团队总监的。
还有一块是我们想培养也培养不出来或者我们没有这个能力的，这主要是两块领域，一块是IT，一块是商品。商品方面，我们外聘了行业内的高手，从永安期货请了首席策略师过来，IT是把天弘基金负责数据架构的那位哥们请到了我们公司，负责乐瑞IT平台的架构。
所以，我们这个团队成员结构非常简单，主要核心的人员在一起工作都已经长达八年以上，应该说都是非常稳定的。
投资交易不多说了，非常简单，我们希望通过投资研究为投资者贡献非常稳定的收益。做债的人有个天生的好处，我习惯于算算类似的目标收益区间，我们对每个产品都是内部预设了一系列的运作目标，这样让投资经理，我们的研究员相对来说有一定的可依照的标准。我们非常明确的给我们自己每个产品规定了一个我们所希望的——比如从中长期，五年、十年的角度来看它能获得一个平均的长期回报。这个回报肯定得要付出一个代价，代价是什么？代价是一个净值波动的区间。所以，我们对我们的产品也设置了一定的区间。总体上而言，宏观上我们给它赋予的波动区间就5%，强债赋予的区间是2%，全债赋予的是1%。
重要的不是在于我们想挣到多少绝对收益，重要的是我们想要承担多大的风险。这是我们在整个投资实践当中给研究员、给基金经理反复强调的一个东西，你可以不挣钱，但是你千万不要给我们的客户增加负担，千万不要亏钱。所以，这是我们一直以来非常重要的一个目标。当一个市场机会或者我们觉得有市场机会的时候，我们首先考虑的是我愿意拿出多少的净值来抵抗或有的风险，万一我看错了呢？这块乐瑞践行的比较到位。
做债有个特别要说明的，大家在座的都是行家。这个行业内我觉得除了银行之外，在其他的资管领域做债应该说十债九杠杆。一般的杠杆策略是一个非常合理的，而且也是非常正确的行业内通行的策略，因为杠杆毕竟可以获得一个相对稳定的利差。短期的资金成本毕竟比较低，管理得当还是有收益的，而且这个收益有可能是长期的。但是我们这帮人比较另类，乐瑞成立5年来到现在为止，我们直接放弃了杠杆策略。不是说我不想要杠杆带来的一个收益，那主要原因什么呢？因为加了杠杆之后，它会带来两个我认为是我不大想承受的风险。第一个是净值波动风险，因为债券加个5倍杠杆基本上跟股票差不多了，当然你也可以说只加1倍或者加1.5倍，这个东西可以。但不管怎么样，杠杆一加上去它的净值就会波动，我想控制净值波动就做不到。所以，这个东西就让我很头疼，没办法，我不能既要这样，又要那样，还要怎么样。所以，我只能放弃。这是第一个。
第二，我一直非常忧虑中国信用债的信用风险问题。到现在为止，中国信用债还是处于某种意义上的刚兑环境。因为放杠杆有个最重要的东西，用短期的货币资金买一个利率还比较高的债券。虽然理论上讲可以买利率债，但是买着买着就买成信用债。信用债利差平时有100个点或者200个点的利差，平时拿着很舒服，但如果一旦发生信用风险，这一两百个点的利差远远弥补不了它带来的净值波动，甚至直接本金折损的风险。所以，有一点像期权中收期权费的策略，期权出售方平时都可以收个期权费，每天都可以收钱，很舒服，每天都有利差收益，但如果碰到一个黑天鹅事件，前面挣的所有钱一夜之间归零，甚至还是负的。我特别担心这个风险，我们又给银行管钱，信托责任重于泰山，这关系到我们团队在这个行业中的全部身家性命。我们后来想想就算了，土就土一点，我们就放弃了杠杆。
这个东西不是我说说而已。大家看我们乐瑞强债1号历年来的业绩、看这个净值图就可以看出来，你判断一个团队有没有用杠杆很简单，把他两三年的净值图拉出来，一看一目了然，如果有大的波动，就两块，要么加杠杆，要么有信用风险出现。还有一块，大家看我们这里面也出现了一个大的波动，2016年股灾1.0，我们强债有20%的股票。我们真没经历过，狠狠被市场打了一把脸。这是给各位介绍一下我们的投资风格。
乐瑞做宏观研究非常注重经济数据的梳理和分析框架，这些梳理和分析框架在我们看来靠原来传统的方法已经不行了，因为坦率讲，信息时代，数据越来越多，而且数据越来越透明化。一个团队如何能够在这么繁杂而且很透明的信息当中长期的获得一定的信息和数据挖掘优势？这是很难的。所以，我们想了一个方法——人机结合。乐瑞现在是40多人，但是我们IT团队负责人是从天弘做大数据出来的，我们从阿里也请了做大数据分析的人。我们IT团队有6个人，6个人不是做IT运维的，他们是围绕着我们的研究员提出的策略，直接把我们的策略进行一个定量分析，直接开发系统。乐瑞现在做了一系列的系统，这些系统都是我们自己内部使用，服务投研的。坦率讲，系统的界面经常出Bug，但是没关系，晚上加班马上改。所以我们是迭代式开发，没版本，有想法马上直接IT化，出了Bug直接修改。看起来手忙脚乱，但效率非常高。这些系统从实用的角度而言，大大节省了研究员的一些时间和精力，把基础的数据整理，以及数据的基础的分析都让系统自动完成，这给研究员节省了极大的时间和精力。
对我们来说，风控在运作中有一个最重要的特点，我们所有重大仓位的分布都是直接按照预先分配的风险值来做的。也就是说我做一个大的仓位的调整，我事先就会给它做出一个风险值的判断。比如我要配10%的股票，风险值愿意承担的是一分钱，也就意味着我这部分仓位只能承担10%的亏损。如果真是发生亏损情况，那没什么可说的，就直接止损了。止损有可能砍到地板上。我们好几次就砍在地板上，砍了之后明天就涨，没办法。这还是那个问题，不能既要那样还要这样，我要为了整个产品的稳健负责。乐瑞对产品净值波动的管理是极其严格的。因为我们这些人员都是做交易员出身的，还是有这个决心来做这个事儿。
最后的结果是什么呢？乐瑞强债1号应该是国内私募债券基金当中持续业绩最长的基金，到现在为止四年半时间，年化收益率约15%。我们比较骄傲的是两个事儿，一个夏普比接近4，基本上做到了不可能的一个事情；第二个是月度回撤，即月度出现净值亏损的情况。我们运行接近60个月，中间只有四个月出现月度亏损，最大的一次亏损是出现在第一年，大概是千五左右。我刚才说我们强债所有的产品的目标波动是2%，即把月度的净值波动控制在2%。事实上我们确实做到这一点了，基本上这四五年之内，虽然经历了几次大熊市的考验，但是我们整体上都扛过去了。
我这里的净值数据特意更新到了上周五。刚刚过去两周债券市场经历了今年以来最大的调整。大家从净值上看到，包括4月份，包括今年的11月份两次调整，对我们的净值有影响，但是影响不大。这是也是龟缩战略给我们带来的好处。强债5号这次受到影响会大一点，差不多千二，而同期市场平均指数应该跌了1.5%左右。
这是乐瑞寄以厚望的乐瑞宏观配置基金，今年业绩一般，甚至我认为比较差。今年到现在为止挣了大约百分之二。好的方面是确确实实我们也没亏钱，哪怕是对冲基金这样一个意味着必然承担一些更大风险的类别，我们非常谨慎地躲过了股灾3.0。宏观配置基金到现在为止，运作大约两年半时间，现在保持着60%以上的年化收益率水平，夏普比还有2，某种意义上还可以代表着中国私募基金的行业水平。
这张是我们今年管理的基金净值一览图。总体的情况，我们所有基金的夏普比还是比较高的，基本上都是2以上。从绝对收益率水平来看，强债产品今年的收益最低大概是2，最高大概是6.4，均值是5-6之间。这个成绩应该说比我们年初的期望要略低一点，总体上还算过得去。这里面的数据也已经更新到上周五，把最新的这次债市波动已经全部计算进去了，估计今年的业绩就这样了。这个业绩坦率讲，我个人打的分数就60分。但是我觉得这个东西要辩证来看，人生有起有伏，确确实实这也算是市场对乐瑞的一次考验。
再简单的一两分钟时间给各位介绍一下我们现在总体上对明年的看法。我们为什么会对今年非常谨慎，那是因为今年我们一直觉得今年是属于一个类似大的时代的转折点，在一个转折期内。所有的资产，你事后来看，从全年收益率的情况来看，债券收益率接近零甚至是负的，净值指数是负的，股票全年还是负的8%左右的水平，中间出现了巨幅的波动，这样意味着今年的所有资产类别的投资性价比很差。如果在这里面搏杀有可能挣到钱，但是亏钱的概率是极大的。
最主要的原因，因为我们觉得经济其实是不上不下，宏观冲击不大，但是在我们的货币政策和财政政策处于切换之中，中国全球都是这样。这个我认为是个大背景，在这么一个切换的过程中，过去全球美联储、欧央行、日本央行，再加中国央行，四大央行联手放水的局面，应该来说基本上要告一段落。后面可能会顶上来的是财政政策。所以，在货币政策和财政政策的大转折时代，今年所有的资产就出现了一个黑天鹅频飞的状态。2017年我们觉得可能会好一点，因为在2016年基本上实现了整个金融市场的动员，实现了所有的从理论界到政治界，到投资界的基本上的一致认可。在这样一种情况下，相对来说对2017年投资机会可能会更明确。我觉得比较大概率的事件是2017年全球的货币政策都有可能会往实质上偏紧的状态发展，财政政策可能更加冲在前面。当全球前两大经济体联手动用财政政策来进行拉动经济的话，显然经济的基本面差不到哪里去，它应该比2016年更加明朗，这是我们对总体上基本面的把握。
基于这么一个角度来说，我们比较看淡债券。因为确确实实经济总体上基本上也还可以，可能会有一些温和通胀，甚至再通胀，债券整体上要看得更加谨慎。相对应的，股票或者大宗商品要更加好一些，我觉得那是因为经济回归到传统基本面之后必然在资本市场上带来的演变。对于债券来讲，我认为对信用债可能要更加谨慎，正如我说的，中国的信用利差已经低到一个令人发指的状态，我们今年极其痛苦过了一年，因为说实在的我真下不了手，央行从8月份就开始收紧货币市场利率，我们都说央妈动手很早，但是央妈所有的都算对了，唯一有一点没算对，现在都是85后基金经理当道，大家只敢买买买，直接硬买把信用利差拉到这么低，这也是我认为明年可能在债券这块，尤其信用债这块面临的持续调整风险。今天就大致就给各位做这样的汇报。谢谢大家。
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