论坛实录：注册制改革下投资机会解读

论坛现场

　　新浪财经讯 3月20日消息，第十届私募（深圳）基金高峰论坛在深圳举行。以下为《圆桌对话2：注册制改革下投资机会解读》的论坛实录：

　　肖珂：回顾这几年，我们做投资的，感觉有点像农民，锄禾日当午，汗滴禾下土。我们现在要找一些孵化，到逐步培养，它是一个比较漫长的过程，它是一个培育，到慢慢长大，这是很艰辛的。

　　但是另外一点，既然说二级市场靠天吃饭，我们一级市场也靠天吃饭。我们最近跟他们沟通，说你们项目投得挺好，但是为什么还没有推出呢？我说我们的项目是挺好，我们的项目在业务发展的拐点出现之前就投进去了，业务发展也非常顺利，但是这些项目还要排队，但是排多久呢？我也不知道排多久，可能一年、可能两年，所以整个的推出周期要长很多。我们要改变一下自己的风格，除了做农民以外，还要当猎人，该出手时就出手，适当做一些退出的安排，包括并购的安排，这可能是这些年我们的感受。

　　主持人：好的，翟总做一下分享。

　　翟江涛：我们确实也有十多年的历史了，从2000年开始一路走过来了，我们推出这个行业表面看起来天天出席论坛，看起来挺光鲜的，但是我们自己认为确实很艰辛，无论在市场疯狂的比如在09年创业板推出以后，2010年左右全民PE年代，还是说2000年到2006年之前，包括2010年以后的一段时间，这个市场的情况不太好的时候，我们认为我们这个行业都是非常艰辛的，并不是大家所想象的那样身上拿着钱到处去看项目，不是那样的。当我们投资的项目在市场上出现问题的时候，在证监会排队遇到波折的时候，甚至已经过会还无法发行的时候，我们所经历的往往可能是外界无法去想象的。当然一路走来，我们认为这个市场比如说从去年以来，大家一直在讨论注册制，也给我们行业带来很多新的东西。虽然最近注册制又告一段落了，但是整体来看通过注册制的讨论，本身就实现了在核准制的框架下，我估计这个行业会迎来一个更好的机遇和前提。

　　主持人：我们听听林总的分享。

　　林霆：我们一直在环保行业专注做了十年，所以我们没有做互联网，一直在环保行业专注地做。所以这十年来也探索出了一条专业化基金道路，也取得了很好的效果，目前来说有各种各样的资本来找我们，无论是产业资本、产业资源和产业能力，我想这可能是我们最大的一个收获，我觉得我们这条路走对了，我们现在的生存状态也比较好，也没有很多其它基金遇到的募资困难，这些我们都没有感觉到，没有退出的困难。我觉得专业化前进道路是值得去走的。

　　主持人：林总说您专注做环保，最近看到一篇文章说最近环保行业有问题，投资过热可能导致低价竞争的情况，在这方面是不是这样的？我们也来听听您的一个看法。

　　林霆：是的，因为现在进环保行业的钱特别多，除了原来做环保行业的公司之外，很多其它行业跨界进入。主要有两大类：一类是房地产，环保是他们布局非常大的一个领域。还有传统的制造业，他们也在投很多钱进入到环保领域。钱进来了，投一些环保项目，特别在一些没有技术壁垒、行业壁垒、牌照壁垒就会出现低价格的情况。前段时间大家都看到投标垃圾焚烧项目，按照这个价格实际上肯定是不赚钱的，因为环保领域有它自身的特点，为什么用不赚钱的方式去投标呢？它肯定有一套赚钱的方法。

　　陈延立：我跟大家一样，因为我们基石在这个市场上也有十几年了，我的感受跟大家是一样的。一方面行业的发展，大家能够坐在这里畅谈未来，都是胜者为王的格局下来的。我们现在达到250、260的规模，这是我绝对没有想到的。第二方面也跟大家一样，也遇到过一些曲折和挑战，包括经历了中国经济的转型、也经历了IPO涨停N次、包括注册制战兴板。一方面感谢中国大的发展，促使我们在这个行业内不断地力争上游，另一方面我们也要处理好每天面临的挑战。

　　主持人：接下来有请吴总，您是哪一年进入这个行业的？

　　吴松：正好十年。

　　主持人：您回顾一下过去十年的历程吧？

　　吴松：经历可能有一些复杂，从券商到私募，基本上圈子的上中下游都经历过了。说一下我的感觉，这个市场过去几年百花齐放，全国冒出了几万家私募基金，到了今天私募基金变成被监管层重视，监管层发了很多文件下来，让所有私募基金管理人措手不及。我想如果不是因为今天是3月19日，所有耳熟能详的私募基金大佬都要去考私募基金资格证，当时私募投资人去找企业，企业认为你是一个骗子，那个时候更多靠什么？你可以去银行借钱、可以到民间借债，后来开始了解私募、接触私募、认同私募、体会到私募所带来的作用，那个时候各行各业基本上目前想到的行业都被私募基金覆盖了，从我们吃的盒饭到洗脚的都有私募基金介入。

　　回到现在2016年开始，资本有很多，有资金但是找不到好项目，找到好项目被一群投资人不断追逐，后来不断推高，就像是孙子。大家可以看到一个比较奇怪的现象，我们的机构从业人员往往是每天在天天飞来飞去，在城市见转来转去，拖着行李吃着煎饼果子，这就是现在面临的情况。这是我的一些分享。

　　主持人：感谢几位对于过去历程的分享，刚才肖总形成是农民，吴总形成是孙子。“十三五”规划中删除了战略新兴板，各位是怎么看的？

　　肖珂：第一个，开始搞战略新兴板的时候，我个人不是很赞成的。但是我更加不赞成你已经说要搞战略新兴板，后来又说不搞，实际上整个市场在传递一些不恰当的信息。我们有两个风险：一个风险是看错人，第二个是行业的风险，但是现在不是了，很大的风险是政治的风险。因为你基于一些未来的预期去做一些事情，但是这个预期确定性不太高，就会使得我们不太敢于去做一些冒险，对整个创新和创业是很不利的。

　　主持人：这就像打牌，你要出我就这么走，你要不出我就这么走，可以这么说吗？

　　肖珂：我只能说我们运气稍微好一点，我们投的项目都没有做战略新兴板，这个我们没有受到冲击，但是对于整个行业有冲击。

　　主持人：翟总您的看法？

　　翟江涛：上哪个板差别都不会太大，去年开始讨论战略新兴板的时候，其中我们就意识到这个问题。无论是创业板、主板、中小板、战兴板还是新三板，这都是地方博弈。最早深交所都有主板，深交所要自己出来干创业板，把主板给停了，后面在博弈的结果下首先推了中小板，后来推出了创业板，上面交易所批了，降低主板的发行门槛。包括推战兴板，可能战兴板是交易所之间博弈的一个结果。对于企业而言，我对这种情况在创业板还是未来的战兴板，这个要看企业的利润和水平，没有必要等一个没有推出来的东西。我先上新三板一两年，等我发展大了再上战兴板，这个也可以。战兴板无论推还是涨停，对我们影响不大，只是一个噱头。

　　主持人：听一下林总的观点。

　　林霆：战兴板影响是大的，比如说中概股公司，号称他们设计了一些政策，让他们能够直接上战兴板，但是现在上不了了。这批上不了的又私有化的，肯定要找出路。对国内这个行业带来的影响，一个是A股壳的价格又上不去了，第二新三板实力好，很多回归了，可能就先上新三板。这是对于行业的影响，对于我们的影响有，但是不大。我们原来有两家公司被忽悠了，确定了战兴板第一批，但是现在战兴板没有了，这两家公司报创业板或者中小板，反正已经股改了。

　　主持人：陈总有什么看法？

　　陈延立：2000年的时候说要推创业板，我们当时觉得非常高大上，结果2009年创业板才推出，10年。好在我们没有放弃，中间经历了很多曲折。对于战兴板来说，我本人并没有期待，因为经历过这样的一个过程。但是中国在市场化的方向上不断地进步，这个过程确实有诸多因素，它来的时候也没有跟我们商量，它不搞的时候也不尊重我们的意见。所以来与不来，对我们没有影响。但是另一方面它也是客观的，我举两个例子它带来的影响。我们投了一家生物医药的行业，当时还不错，两年前去排队，当时领导拜访企业，很热情服务。我们说你赶紧去排队，600家赶紧排，领导来找了，可能有绿色通道，结果没有弄起来。另外一个企业是我们投资的新兴产业，市值已经达到100多亿，今年进来50多个亿，现在大家往回走。当时战兴板成为大家的一个梦想，但是最近对这个老板的打击很大。最近我们也在接触一些这样的，其实我们也不怕，我们这么多年在这样的背景下做投资，我们做一级二级市场的套利，这个市场比我们想象的好很多。不管那个企业是怎么样的，当然要达到上市的标准。也许监管层希望大家赚钱，但是也会打乱原来的计划。

　　主持人：吴总谈谈您的看法。

　　吴松：战兴板的推出是符合中国特色的，战兴板讲了没几天就停住了，不能说它停，起码监管层已经在思考。但是监管层应该是这么理解的，我自己也是猜测的。实际上建立多层次的资本市场，这个话比较好理解，多层次的资本市场层次要分明。为什么突然就停住了呢？目前来说中国的资本市场相比国外来说不算太好、不算健全，主板有一大堆的问题，三板的问题就更多了。当然现在可能对新三板是一个利好，但是未来谁知道呢？

　　主持人：谢谢各位的观点！接下来进入下一个问题，刚才探讨了2016年的投资机会，但是感觉还没有谈透，接下来各位谈一谈未来最值得投资的方向在哪里？肖总有什么看法？

　　肖珂：前面几位嘉宾特别提到技术创新，我个人认为技术创新应该是在未来几年是一个特别重要的方向。技术创新这个领域里面，我们可能还是会比较关注一些以新材料、工业4.0为代表的高科技制造业，也会关注一些生物上的行业，同时我们也会关注有中国特色的在商业模式上创新的机会。所以我们可能在互联网金融、在数字娱乐方面会投比较大的人力和财力，在这两个领域里面其实技术创新的成分不重，但是我们认为在特定的中国市场环境下，这种有很多需求没有得到满足，可以有这样的团队做出很创新的方向。因为创新所以创业，因为创业所以创投，我们都是遵循着这个创新的路径寻找企业、寻找人才，这个创新主要是技术、商业模式到团队。

　　主持人：翟总有什么看法？

　　翟江涛：说到投资机会包括风口，其实是一个伪命题，各个行业各个领域都有投资机会和风口。我们大概07年开始把主要投资方向放在生物医药、医疗健康领域，在2012年以后基本上只有一个方向就是医疗健康，我们目前的投资布局围绕医疗健康做深做透做强。因此我们看医疗健康的几个领域，比如说医药板块、医疗器械板块、医疗服务板块，比如说中药板块，我们关注一些疗效确切、治病把握比较大的或者说在医保市场准入的品种，我们会非常关注。再换一个领域比如说能够做到前三的高端药以及国内创新药，还有在医疗器械方面，比如一些高端的医疗设备，我们都是非常关注的。在医疗服务方面比如有特色的专科连锁或者提供检测类服务的机构，这都是我们非常关注的领域，谢谢！

　　林霆：我分享一下我们内部对未来这3到5年环保行业的一些比较好的投资机会，在我们内部主要是能源和环境两个方面。能源其实大家也经常听到能源互联网的概念，能源互联网是未来的一个愿景，是一定会实现的，但是没有那么快。能源互联网的一些节点机会，在未来3到5年是一个投资方向。像新能源汽车，我们直接在这个领域做布局。至于环境领域主要还是环境修复，我们在一些非常细分的领域，像环境大数据、像工业分子物、像水，可能是臭水等等，像大气等等VOC，我觉得我们会根据本身的生命周期与基金生命周期相匹配的来做。

　　陈延立：关于看好这个话题，一直都在说。我的体会我们做这行的，你投了一个东西，现在是风口，风口现象是存在的。具体的方向，一方面从产业角度来说有一个比较好的成长期和成长期会。第二出现风口，形成了一些泡沫。我们在投资的时候，从产业的角度这两个方面都要进行。刚才两位所提的方向我都有关注，我们现在投资的领域也比较广，VC、并购都有，还有新生领域，比如环保领域、生物医药领域。但是往医疗这个方向看好，能不能在一个合适的估值范围内拿到，这是一个话题，但是做的时候还是需要看的，往往这个很方向很好。

　　主持人：有没有大的方面？

　　陈延立：一个是医疗服务，我们觉得这是一个机会，还有一个是医疗健康。

　　吴松：我们三个主线。我们会投影院线，这个逻辑比较low一点，经济好的时候大家需要看电影，经济不好的时候也需看电影发泄一下。第二个是生物健康，中国人从一出生就是不健康的，一出生就要治病，这是大家长期以来相当关注的，我们说天花板，这就是天花板，生物健康是没有天花板的。第三是高端制造，中国是人口大国，在政府推动下会出现一个负增长也好还是缓慢也好，但是那么多人不可能所有人都去大众创新、万众创业，也不可能所有人做PE，需要有实体经济支撑这些人。高端制造业某种程度上，一定会为中国经济转型提供很大的空间。

　　主持人：吴总对于院线的看好，也可以给大家做一个参考。这一组的嘉宾没有提到VR、AR的方向，之所以没有把这个重点投的方向，仅仅是因为不了解这个行业还是因为什么？

　　肖珂：我们在2014年的时候投了影视科技，我们是天使投的，这个项目现在是上市公司A股。

　　主持人：有关注的。

　　肖珂：我们2014年就出手了。第二个在这个领域里面，我们实际上投了在整个产业链里面，围绕数字娱乐、智能硬件投了一些标的，他们在做一些跟这个相关的事情。所以有一些还是由他们完成，由他们帮我们看着，我们能够及时知道一线的信息，有好的标的会再出手的，所以我不着急。

　　主持人：您两年前已经提前布局了，现在关注未来走出来的一些方向。

　　肖珂：我们最近影视和其它的比如说娱乐的团队一起看一些VR的片子，还有做游戏。我们现在不是投这个项目，我们两年前投这个事情，现在是做整合的事情。

　　主持人：我们听一下陈总目前的看法。

　　陈延立：我们一直有关注、有跟踪，有些相关的已经投了，有些感觉这方面不是很理想就没有下单，我们也做一些这方面的，从硬件和软件角度，也许未来有大的市场空间，但是未来怎么走还不好说。其实行业走向中间可能有投资机会，我们相对比较淡定一点，不会因为VR、AR相关就额外表现热情，这是我们众多投资领域的一个。

　　主持人：谢谢陈总的看法！我们有朋友向翟总提到，对于养老产业前景怎么看？民营资本进入公立医院的推出模式和渠道是什么？

　　翟江涛：公立医院大家都知道，目前从医疗服务这个角度来看，主体还是公立医院，民营医院是补充，但是作为一个投资机构来说，我们是看好的，从目前政策来说可能还是有些限制，很多地方采取一些托管形式投到医药管理公司去，直接投到医院去难度比较大。这些主要是政策障碍，而不是投资策略投资方向不相同，而是目前还有很多障碍。我刚才说到关注一些高端的比如说民营专科医院、专科连锁，并不是我们不想投公立医院。

　　第二个问题，前段时间有一个在香港上市了，也是推得不错的，刚上就不错，当然后续还要看它的情况。国内的主板也是可以的，可能目前非营利性的医院上市有障碍，可以通过跟医药公司去上国内的主板。但是我相信未来会逐步放开的，目前还是一个障碍。

　　主持人：还有一位朋友问到，他说民以食为天，请问嘉宾们对于农业产业的看法？陈总。

　　陈延立：在农业方面我们是做了一些投资的，我们投了一个饲料企业，我们对这个企业是很看好的，基本上是上市公司做农业的，我们还是有所体会的。体会有几点：这个行业风险比较大，包括我们以往投资的饲料，对于运营效率要求非常高，这家公司在利润方面特别有优势。另外农业这个行业还有很多的在税收方面的一面，我们看到很多农业企业，除非我们验证财务上有瑕疵的，有园林绿化方面的，后来我们取消了。这么多投资领域，我为什么要在这个领域VR等等，投资肯定要把我的资本配置到风险最低、效率最高的。

　　主持人：你觉得农业产业投资难度还是很大的。

　　陈延立：对，像一些有机、连锁的模式，我们十几年前就投了这个行业。

　　主持人：目前给你带给你的收益怎么样？

　　陈延立：1、20个亿吧。

　　主持人：刚才问农业这个朋友还问了另外一个问题，对于内地到西北地区创投的看法，哪位嘉宾回答一下？我们请肖总谈一谈有什么看法？对于内地项目，西北地区的创投有什么看法？

　　肖珂：我没有太听明白。

　　主持人：这位朋友在哪里？能不能补充一下？这个问题我们先过。我们关注的互动问题到这里先告一段落，最后一个问题是希望在座所有嘉宾能够用简单的一句话概括一下，对于未来私募股权格局的展望。

　　肖珂：私募基金募和退，在未来是很重要的一点，你在市场上拿到了大量自有资金的，以及已经控制了一些资本运作平台的资金，在未来应该会有机会。

　　翟江涛：我认为未来私募整体的趋势要么就是走大资管，要么向专业化发展，弱水三千只取一瓢，要么做大做强，要么做精做深。

　　林霆：两个方向，一个是走扩大资产规模，赚更多管理费。第二个是赚基金的回报。其实做一个负责人和基金管理人，还是应该以真正带来回报为己任，我个人还是倾向于真正能够赚到钱的。

　　陈延立：未来的趋势很明显，我比较看好有品牌规模的同行，这样可以走向品牌化、规模化。

　　吴松：第一产业化，第二专业化。基金要回到价值的发现，应该做最熟悉的、最清晰的、最有机会的。谢谢！

　　主持人：非常感谢各位老总精彩观点的分享，我们今天上午的圆桌论坛到这里告一段落，非常感谢各位！