众禄基金研究中心
摘要：
市场要闻：(1)新三板渐进式改革释放投资机会。 11月6日，第三届中国资本全球化系列聚焦“中国资本市场与经济转型”主题论坛在深圳举行，全国中小企业股份转让系统公司挂牌业务部总监李永春表示，新三板制度完善可谓摸着石头过河，渐进式改革将会是可行的最佳路径。
(2)新三板“股转代持”现象有望得到遏制。近日，全国中小企业股份转让系统公司业务部向主办券商下发通知要求，自2015年11月10日起，报送挂牌公司股票发行备案材料时，在主办券商合法合规性意见和股票发行法律意见书中对股票发行是否存在“股权代持”情形发表明确意见。“该通知是为了遏制非合格投资者在挂牌企业定增发行中通过代持参与市场。” 北京市东易律师事务所高级合伙人邱清荣表示，股权代持就是在规避投资者适当性管理。
(3)股转系统推动改革新三板试行类注册制形式。 “三板实行的制度是一种类注册制的形式，赋予主板券商责任和义务，包括终身的持续督导，对企业的估值包括定价会具有更深层次的责任。”华龙证券北京分公司副总经理吕红贞表示，比如一家企业从开始启动三板挂牌到真正挂牌大概有七八个月时间，跟主板和创业板有较大不同的是，这期间通过信息披露制度、审核要求，更多把选择的权利交给市场，具备了注册制的雏形。
市场情况：新三板市场上两大指数走出相对了独立的上涨曲线，三板做市指数全周(2015.11.09-2015.11.13)连涨5日，涨幅达到3.92%，三板成指也不甘落后，于10日、13日分别上涨2.57%和2.75%，虽然中间有较大波动，但全周整体上涨5.58%，大幅超越主板市场。二级市场上整体表现出成交的证券数量减少，但成交金额增加的特征，整体来看成交继续回暖。新三板成交数量86621.40万股，较上期略有减少，但这个数量仅低于上周成交量，为6个月以来次高值，成交额43.47亿元，较前一周增加9.31%，刷新6月8日以来最高金额。做市转让成交量为5.35亿股，较前一期增加0.82亿股，总成交量为30.01亿元，较前一期环比增加55.32%，协议转让总成交量2.94亿股，较上期减少53.18%，总成交金额12.72亿元，较上期减少35.25%。
挂牌企业及估值：截止2015年11月13日，新三板挂牌公司共4119家，总市值12797.78亿元，流通市值5717.54亿元，其中以做市转让方式成交的证券共962只。截止2015年11月13日，基于2015年中报计算的创业板证券、中小企业板证券、以做市方式成交的新三板挂牌公司和以协议转让方式成交的新三板挂牌公司平均市盈率分别为278倍、178倍、66倍和32倍，新三板市值被低估，安全边际较高，优质的新三板证券已经显现出来，且随着分层方案、摘牌制度和相关配套方案预期出台消息的发酵，升值空间较大。
定增融资：本期市场上共79家公司发布80个定增预案，平均市盈率为12倍，增发数量10.86亿股，预计融资金额为104.17亿元，较上期融资额102.08亿元略有增加，全体投资者都可以参与的项目共有34个，预计共募集资金82.59亿元，占总募集资金金额的比例为79.28%，从行业分布上看，软件和信息技术服务业、化学原料和化学制品制造业、电器机械和器材制造业定增项目最多。
一、近期市场要闻
新三板渐进式改革释放投资机会
11月6日，第三届中国资本全球化系列聚焦“中国资本市场与经济转型”主题论坛在深圳举行，全国中小企业股份转让系统公司挂牌业务部总监李永春表示，新三板制度完善可谓摸着石头过河，渐进式改革将会是可行的最佳路径。他表示，国家刚刚发布的“十三五”规划，把改革新三板和创业发展联系起来。虽然今年上半年以来，新三板的制度供给相对平静，但是未来几年的政策环境一定会越来越好，制度创新也会越来越多。
隋强：新三板市场所存问题是成长期烦恼
全国中小企业股份转让系统有限公司党委委员、副总经理隋强表示，新三板目前还处于初创期，它十分年轻，扩大到全国以后，因此新三板市场规则制度的建设、制度效应的充分释放、市场监管的完善，将是一个持续的过程。我个人认为，市场存在的问题是处于成长的烦恼，既不能掉以轻心，但也不能过分担忧。解决新三板的流动性问题，必须基于新三板市场的特点，基于服务中小微企业的特点提供一整套行之有效的解决方案。我们的解决方案包括以下几个方面：优化我们的协议转让制度，大力发展做市业务，完善市场效益机制，引导做市商加大做市投入，提升做市能力和水平，充分发挥做市商的作用，发展多元化的投资机构和队伍，扩大市场长期资金的市场供给。
新三板“股转代持”现象有望得到遏制
近日，全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)公司业务部向主办券商下发通知要求，自2015年11月10日起，报送挂牌公司股票发行备案材料时，在主办券商合法合规性意见和股票发行法律意见书中对股票发行是否存在“股权代持”情形发表明确意见。“该通知是为了遏制非合格投资者在挂牌企业定增发行中通过代持参与市场。”北京市东易律师事务所高级合伙人邱清荣在接受《证券日报》记者采访时表示，股权代持就是在规避投资者适当性管理。“之所以严格执行投资者适当性管理，是因为从目前来看，新三板挂牌企业存在分化现象，企业参差不齐，确实是一个高风险市场。”个人投资者可以通过机构发起的针对新三板的基金实现间接投资。但邱清荣同时认为，从长远来看，流动性不强同样是新三板的潜在风险。
周小川：十三五深改新三板完善多层次市场
“‘十三五’时期，应着力加强多层次资本市场投资功能；深化创业板、新三板改革，完善多层次股权融资市场。”央行[微博]行长周小川近日撰文指出。周小川指出，要在区间调控基础上加大定向调控力度，增强宏观经济政策的针对性、准确性和前瞻性。完善以财政政策、货币政策为主，产业政策、区间政策、投资政策、消费政策、价格政策协调配合的政策体系。让市场在人民币利率形成和变动中发挥决定性作用，进一步增加人民币汇率弹性。选择和培育中央银行政策利率体系，完善货币政策传导机制。完善中央银行沟通机制，引导市场预期，提高货币政策有效性。
股转系统推动改革新三板试行类注册制形式
“三板实行的制度是一种类注册制的形式，赋予主板券商责任和义务，包括终身的持续督导，对企业的估值包括定价会具有更深层次的责任。”华龙证券北京分公司副总经理吕红贞表示，比如一家企业从开始启动三板挂牌到真正挂牌大概有七八个月时间，跟主板和创业板有较大不同的是，这期间通过信息披露制度、审核要求，更多把选择的权利交给市场，具备了注册制的雏形。新三板里的优质创新类企业，虽然没有盈利，但经过了市场的考验，可能先从这些公司里推出实现注册制。互联网企业、没有盈利的企业可以选择三板市场作为资本市场的过渡。在他看来，如果注册制推出，将促进上市公司审批速度加快，如果上市公司数量增加，三板企业面临可选择的余地很多，对于退出机制也是极大的利好。
二、上周市场交易
1、市场指数表现
本期(2015.11.09-2015.11.13)，A股市场上热点频换，银行股、煤炭股、充电桩概念股和券商股等轮番掌握市场涨跌主动权，股指对上述各版块的行情均有所演绎。权重股大幅波动，成长股稳步上行，相比之下，小盘风格产品收益更高。全周，上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.76%，沪深300指数上涨0.48%，中小板指上涨2.01%，创业板指上涨3.21%。
新三板市场上两大指数不理会主板市场风格频繁更换，走出相对了独立的上涨曲线，尤其三板做市指数在主板市场各指数尽数下跌的12日上涨1.12%，全周连涨5日，涨幅达到3.92%，三板成指也不甘落后，于10日、13日分别上涨2.57%和2.75%，虽然中间有较大波动，但全周整体上涨5.58%，大幅超越主板市场。 2、整体交易总览
众禄基金研究中心数据显示，总体来看，上周(2015.11.09-2015.11.13)新三板二级市场上整体表现出成交的证券数量减少，但成交金额增加的特征，整体来看成交继续回暖。分类来看，主要贡献来自于以做市转让方式完成的交易。做市转让成交数量与成交金额均较上期环比增大，协议转让成交数量和成交金额均较上期环比减少。
本期新三板成交数量86621.40万股，较上期略有减少，但这个数量仅低于上周成交量，为6个月以来次高值，成交额43.47亿元，较前一周增加9.31%，刷新6月8日以来最高金额。成交额超过1000万的个股共137只，比上期增多48只，收益方面，本期共6只股票收益翻番，都是以协议转让方式成交，分行业来看，农林牧渔业涨幅排名整体靠前，本期平均上涨5.55%，其他平均涨幅较大的行业还有制造业、教育业、信息业和批发零售业。
表1 ：个股成交额前5名
| 代码 | 名称 | 所属行业 | 成交金额
(万元) |
成交量(万股) | 涨跌幅(%) | 成交类型 |
| 830899 | 联讯证券 | 金融业 | 19,322.77 | 7,957.70 | -1.22 | 做市 |
| 830931 | 仁会生物 | 制造业 | 5,385.34 | 96.60 | 5.57 | 做市 |
| 832970 | 东海证券 | 金融业 | 3,580.84 | 581.20 | 0.93 | 协议 |
| 831405 | 赞普科技 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 3,561.53 | 286.20 | 19.26 | 做市 |
| 430051 | 九恒星 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 3,401.07 | 318.90 | 5.00 | 做市 |
| 数据来源：众禄基金研究中心 统计时间：2015年11月16日 | ||||||
表2 ：个股涨跌幅前5名
| 涨幅TOP5 | 跌幅TOP5 | ||||||
| 代码 | 名称 | 成交金额(万元) | 区间涨幅(%) | 代码 | 名称 | 成交金额(万元) | 区间跌幅(%) |
| 831409 | 华油科技 | 160.00 | 19,900.00 | 430456 | 和氏股份 | 11.00 | -90.71 |
| 831425 | 致善生物 | 15.00 | 1,400.00 | 832602 | 泰通科技 | 37.20 | -86.67 |
| 831911 | 锯力煌 | 0.45 | 119.51 | 833755 | 扬德环境 | 632.76 | -76.81 |
| 430630 | 合胜科技 | 1.20 | 118.18 | 831754 | 康能生物 | 148.28 | -74.82 |
| 831148 | 长宏科技 | 0.50 | 117.39 | 430616 | 鸿盛数码 | 14.70 | -73.75 |
| 数据来源：众禄基金研究中心 统计时间：2015年11月16日 | |||||||
3、做市转让交易
本期(2015.11.09-2015.11.13)做市转让成交量为5.35亿股，较前一期增加0.82亿股，总成交量为30.01亿元，较前一期环比增加55.32%，再度刷新4月7日股转系统启动自查监管以来新高，距离暴跌之前成交额距离继续减小，成交额超过500万的个股86只，较上期48只已显著放大。
目前市场上共962只证券以做市转让方式成交，本期发生交易的共有642只，占比66.74%，相比上期显著放大，但相比成交量和成交额的增幅则略小，说明近期有一些新三板市场的证券开始以做市转让方式交易，但并不是新三板做市转让成交回暖的唯一原因，对于增加做市转让方式资金流动性起到更重要的作用的原因是原有的新三板市场证券吸引资金的能力增强，也说明新三板市场内部分化严重，大量资金集中在部分优质证券之间流动，有利于新三板分层管理。从个股来看，最受资金青睐的个股依然是连续证券，成交额19322.77万元，占做市转让成交金额的17.57%，约为做市转让平均成交额的112.80倍，其次是仁会生物，成交额5385.34万元，占做市转让成交金额的4.89%，其他成交金额较大的还有赞普科技、九恒星、绿岸网络等信息行业企业。本期以做市转让方式在新三板市场上发生交易的证券，平均上涨2.25%，较上期明显上涨，其中有439只证券涨幅为正，占比68.38%，数量较上期明显增长。
表3：个股成交额前5名
| 代码 | 名称 | 所属行业 | 区间成交金额
(万元) |
区间成交量
(万股) |
区间涨跌幅(%) |
| 830899 | 联讯证券 | 金融业 | 19,322.77 | 7,957.70 | -1.22 |
| 830931 | 仁会生物 | 制造业 | 5,385.34 | 96.60 | 5.57 |
| 831405 | 赞普科技 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 3,561.53 | 286.20 | 19.26 |
| 430051 | 九恒星 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 3,401.07 | 318.90 | 5.00 |
| 430229 | 绿岸网络 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 2,975.27 | 136.70 | 22.84 |
| 数据来源：众禄基金研究中心 统计时间：2015年11月16日 | |||||
表4：做市转让个股涨跌幅前5名
| 涨幅TOP5 | 跌幅TOP5 | ||||||
| 代码 | 名称 | 成交金额(万元) | 区间涨幅
(%) |
代码 | 名称 | 成交金额
(万元) |
区间跌幅
(%) |
| 832145 | 恒合股份 | 90.27 | 29.54 | 831882 | 众益传媒 | 32.24 | -23.23 |
| 430229 | 绿岸网络 | 2,975.27 | 22.84 | 832458 | 红枫种苗 | 3.02 | -18.51 |
| 430108 | 精耕天下 | 8.58 | 21.56 | 831455 | 粤林股份 | 104.13 | -15.31 |
| 833451 | 璧合科技 | 159.53 | 20.95 | 831251 | 库马克 | 4.12 | -8.15 |
| 831405 | 赞普科技 | 3,561.53 | 19.26 | 430038 | 信维科技 | 30.82 | -6.96 |
| 数据来源：众禄基金研究中心 统计时间：2015年11月16日 | |||||||
4、协议转让交易
本期(2015.11.09-2015.11.13)新三板协议转让总成交量2.94亿股，较上期减少53.18%，总成交金额12.72亿元，较上期减少35.25%，从时间序列数据来看，协议转让方式发生的交易前一期短暂的猛增，现在已经回到之前平稳状态，本期成交额超过500万的个股有51只，比上期增加10只，这也说明以协议转让方式成交的证券内部也有明显的分化。
目前市场上共3156只证券以协议转让方式成交，本期发生交易的仅158只，占比仅5.00%，说明大量产品仅仅是在新三板中挂牌，并没有实现交易的目的，资金主要集中流通在少数产品之间，发生交易的证券平均成交额185.87万元，分化剧烈。从交易活跃度来看，最受资金青睐的证券是东海证券，其次是福能租赁，成交额都超过3000万元，其次，百事通、帝联科技、硅谷天堂、中国康复和艺能传媒几只证券的成交金额超过1000万元，这7只证券的累计成交额达到16566.74万元，占新三板协议转让总成交金额的56.41%，福特科股价突然暴涨84.71倍，另有4只产品净值翻倍。
表5：个股成交额前5名
| 代码 | 名称 | 所属行业 | 区间成交金额
(万元) |
区间成交量
(万股) |
区间涨跌幅(%) |
| 832970 | 东海证券 | 金融业 | 3,580.84 | 581.20 | 0.93 |
| 832743 | 福能租赁 | 租赁和商务服务业 | 3,341.15 | 3,101.00 | -6.09 |
| 834055 | 百事通 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 2,999.70 | 270.00 | 0.00 |
| 831402 | 帝联科技 | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 2,393.52 | 77.20 | -3.97 |
| 833044 | 硅谷天堂 | 金融业 | 2,031.10 | 67.70 | 0.03 |
| 数据来源：众禄基金研究中心 统计时间：2015年11月16日 | |||||
表6：协议转让个股涨跌幅前5名
| 涨幅TOP5 | 跌幅TOP5 | ||||||
| 代码 | 名称 | 成交金额(万元) | 区间涨幅(%) | 代码 | 名称 | 成交金额(万元) | 区间跌幅(%) |
| 831409 | 华油科技 | 160.00 | 19,900.00 | 430456 | 和氏股份 | 11.00 | -90.71 |
| 831425 | 致善生物 | 15.00 | 1,400.00 | 832602 | 泰通科技 | 37.20 | -86.67 |
| 831911 | 锯力煌 | 0.45 | 119.51 | 833755 | 扬德环境 | 632.76 | -76.81 |
| 430630 | 合胜科技 | 1.20 | 118.18 | 831754 | 康能生物 | 148.28 | -74.82 |
| 831148 | 长宏科技 | 0.50 | 117.39 | 430616. | 鸿盛数码 | 14.70 | -73.75 |
| 数据来源：众禄基金研究中心 统计时间：2015年11月16日 | |||||||
5、估值情况
截止2015年11月13日，基于2015年中报计算的创业板证券、中小企业板证券、以做市方式成交的新三板挂牌公司和以协议转让方式成交的新三板挂牌公司平均市盈率分别为278倍、178倍、66倍和32倍，与创业板、中小企业板相比，新三板市值被低估，安全边际较高，经过长期的调整，优质的新三板证券已经显现出来，且随着分层方案、摘牌制度和相关配套方案预期出台消息的发酵，升值空间较大。
三、新挂牌企业概况
众禄基金研究中心数据显示，截止2015年11月13日，新三板挂牌公司共4119家，总市值12797.78亿元，流通市值5717.54亿元，其中以做市转让方式成交的证券共962只，从以做市转让方式成交的挂牌公司行业分布来看，挂牌公司主要分布在制造业，以做市转让方式成交的该行业挂牌公司占据新三板中以做市转让方式成交总量的54.89%，其次新三板公司主要集中在信息传输业，数量206家，占比21.62%，此外，科学技术、建筑业、租赁商务等行业也有较多企业挂牌，数量分别为42家、40家和29家，这五个行业挂牌公司数量占比达87.84%，做市转让企业总股本数量为723.35亿股，其中流通股本3487.91亿股，净资产1180.72亿元。
图2：做市转让企业在各行业中分布数据来源：众禄基金研究中心
本期(2015.11.09-2015.11.13)新增挂牌公司133家，都以协议转让方式成交，主要分布在制造业与信息传输、软件和信息技术服务业。
四、定增融资情况
众禄基金研究中心统计，本期市场上共79家公司发布80个定增预案，平均市盈率为12倍，增发数量10.86亿股，预计融资金额为104.17亿元，较上期融资额102.08亿元略有增加，从认购方式上看，仅金利福分发布了一个同时接受资产认购和现金认购的项目，达通通信、平安力合和紫晶股份分别发布了一个以资产认购的项目之外，其余项目均以现金方式认购，从发行对象来看，全体投资者都可以参与的项目共有34个，预计共募集资金82.59亿元，占总募集资金金额的比例为79.28%，而以面向特定对象募集资金的项目共46个，募集资金共21.59亿元，占比20.72%；从行业分布上看，软件和信息技术服务业有11个定增项目，化学原料和化学制品制造业有9个项目，电器机械和器材制造业有5个项目，专业技术服务业、商务服务业、计算机通信业、互联网和相关服务业各有4个定增项目。
本期共67家公司发行69个定增项目，合计募集资金23.11亿元，较预计募资额减少1.88亿元，比例为7.52%，其中向全体投资者募集的资金共10.86亿元，占比46.99%，从认购方式来看，除善为影业发行了一个以资产认购的项目外，其他所有项目均以现金认购方式完成，从行业分布上看，实施增发的企业主要集中在软件和信息技术服务业，计算机、通信和其他电子设备制造业，电器机械和器材制造业，专业设备制造业上。
表7：本期预计募资金额最大的十家公司：
| 代码 | 名称 | 发行价格 | 增发数量
(万股) |
预计募集资金
(亿元) |
市盈率(最新年报) |
| 430719 | 九鼎投资 | 22.00 | 25,000.00 | 55.00 | 110.00 |
| 833979 | 天图投资 | 22.86 | 5,238.61 | 11.88 | -- |
| 430339 | 中搜网络 | -- | 2,500.00 | 5.00 | -- |
| 833290 | 瑞必达 | 6.00 | 6,000.00 | 3.60 | -- |
| 833588 | 九州方园 | 6.50 | 4,615.30 | 3.00 | 19.12 |
| 834218 | 和创科技 | 27.15 | 810.31 | 2.20 | -7.11 |
| 834044 | 富泰和 | 6.17 | 2,429.00 | 1.50 | -- |
| 430192 | 东展科博 | 3.00 | 4,200.00 | 1.26 | -33.33 |
| 833933 | 诸葛天下 | 69.30 | 173.16 | 1.20 | -14.81 |
| 832012 | 博玺电气 | 1.00 | 11,000.00 | 1.10 | -- |
| 数据来源：众禄基金研究中心 统计时间：2015年11月16日 | |||||
表8：本期已完成定增募资金额最大的十家公司：
| 代码 | 名称 | 发行价格 | 增发数量
(万股) |
预计募集资金
(亿元) |
实际募集资金
(亿元) |
市盈率
(最新年报) |
| 430051 | 九恒星 | 11.00 | 3,410.70 | 4.95 | 3.75 | 18.97 |
| 831379 | 融信租赁 | 4.10 | 5,000.00 | 2.05 | 2.05 | 29.29 |
| 430705 | 天锐科技 | 1.20 | 15,750.00 | 1.89 | 1.89 | -- |
| 831973 | 善为影业 | 20.00 | 396.00 | 0.79 | 0.79 | 200.00 |
| 832283 | 天丰电源 | 15.00 | 500.00 | 0.75 | 0.75 | 40.54 |
| 430489 | 佳先股份 | 7.50 | 1,000.00 | 0.75 | 0.75 | 11.90 |
| 831947 | 丹田股份 | 11.43 | 650.00 | 0.74 | 0.74 | 60.16 |
| 430335 | 华韩整形 | 10.00 | 700.00 | 0.70 | 0.70 | 333.33 |
| 834016 | 易二零 | 5.00 | 1,260.00 | 0.05 | 0.63 | 1.44 |
| 832905 | 信源小贷 | 1.40 | 4,450.00 | 0.62 | 0.62 | -- |
| 数据来源：众禄基金研究中心 统计时间：2015年11月16日 | ||||||
