本报记者 纪佳鹏 北京报道

　　近期，各家中概股公司都陆续披露了第三季度财报。今年以来涨势不错的电商概念普遍下跌：唯品会本周累计下跌7.7%，京东累计下跌14.1%，而聚美优品则下跌了20.92%，创下了上市以来的最低。

　　银泰资本合伙人郭佳认为，市场有波动是正常的，而在二级市场中，股票的价格只是某个时点，在场资金多空交手、市场供需关系的一个瞬间反映。

　　郭佳接受21世纪经济报道记者专访时表示，建议个人投资者在中概股市场长期持有投资，而在有选择的情况下要研究好一家公司的“效率指数”。

　　郭佳（Cindy Guo）2007年加入欧洲的通讯媒体及创新投资基金“Ventech Capital（银泰资本）”，并成立了专注于中国本土的基金Ventech China，致力于培育并扶植中国本土的创新及成长性企业。

　　是不是泡沫破灭时点？

　　《21世纪》：最近中概股市场的波动原因是什么？

　　郭佳：本身要看大框架，差不多每一年都是这样的：每一年的第四季度，二级市场资金净流出都是全年最大的。一般这个季度的资金净流出，大的年份，可以是前面Q2、 Q3量级的汇总。很多基金和基金经理都需要在年底汇算结转他们一年以来的投资损益。规律是，来年的第一季度，很多基金又会重新入场。这也是很正常的市场操作。

　　TMT行业是三五年就会有一波浪潮和变化，老的上市公司所在领域的竞争加剧、老公司的竞争力也会被不同程度地削弱，遇到有新鲜的机会，特别是像阿里巴巴[微博]这样又上市、又发债的机会，刚好又碰到资金流出的高峰期，二级市场价格下跌也是意料之中。

　　很多人关注的，可能都是从去年年底到今年上市的新公司，这些公司的交易历史，有些不到6个月，有些不到12个月。对绝大多数基金来讲，他们都是新目标，交易历史短暂，需要有一段真空期来观察公司的运营风格。另外，去年年底上市的公司，体量普遍比前面的很多公司加总起来还要大。因此，新晋这些上市的公司，股价有一点变化的话，根据中概股整体的权重，也会对市场波动，带来较大的影响。

　　《21世纪》：在阿里上市之后的抽血效应平静之后，有说法称随着阿里上市，“阿里系”的公司也随之将被带动上市，你怎么看？

　　郭佳：阿里带来的效应是很正常的市场行为。这个市场的资金就那么多，大家都想买阿里的股票，但是又不一定能买到，而现在这些资金，很多已经转移到其他股票上面去了，所以这个效应慢慢已经恢复平静了。

　　其实，二级市场上，股票的价格，只是某个时点，在场资金多空交手、市场供需关系的一个瞬间反映。有些公司亏损了也能上市，是因为市场有这个需求。股东里面有一个类似BAT这样的战略投资者，公司未来的故事会更好讲；或者，资源、竞争力等方面，市场自动就会解释得更好。但这不意味着公司的基本面不符合上市要求就能上市。

　　在很多公司上市后，二级资本市场选择就多了，基本就形成了一个买方市场。买房市场中，经过多个自然淘汰的过程，好的公司、不好的公司，多多少少会被股票的价格反映。

　　当然，有BAT这样的战略投资者，有时候，也有一些不方便的地方。比如说，你的公司策略是“泛平台发展”的话，属于任何一个平台派别，别的大平台就不一定会与你合作。

　　《21世纪》：你觉得这两年中概股牛市什么时候会结束？

　　郭佳：泡沫破灭之前，没有人能准确知道：现在是不是泡沫破灭的时点。但有一点是可以确认的：市场的发展和趋势总是向上推高的。也就是说，下一波浪潮绝对比上一波浪潮推得更高。而且，每个高峰之间的间隔时间，是越来越短的。

　　投资要看“效率指数”

　　《21世纪》：你在二级市场的投资逻辑是什么？

　　郭佳：二级市场的基金有自己的逻辑和诉求，而且资本的大小决定了资本策略，所以这跟个人投资者有所区别。

　　中概股其实是中国的个人投资者很好的选择。国外的大蓝筹，大部分人很难真正地调研、理解，但是中概股公司，就在大家的身边提供着产品、服务。对个人投资者来讲，公司的好坏能有一个初步的感觉，如果有能力了解并分析一下自己感兴趣的中概股的业绩状况，并能有一个健康、稳健的心态，比起国内诸多的理财产品，中概股不失为一个很好的选择。

　　很多时候，二级市场的价格，就是一个多空抗衡的结果。它是一个时点数，未必长期。我建议还是长期持有投资。比如，我个人只买一两只我长期看好的，比如：腾讯，股价一下跌就买。多年积累下来，猛然回首，时间堆积起来的一点一点价值增长就相当可观了。

　　《21世纪》：电商概念今年涨了很多，如何去选择一些抗跌性较强的公司？

　　郭佳：在可选择的情况下，你可能要看一家公司的“效率指数”，这些，是需要大家去研究、去比较、去计算。

　　有的行业有的公司一直在投资布局，但是所有的事情都有时间成本的，一直投资万一产出接不上，现金流gap会不断循环放大，这样会陷入某种不健康的、输血式循环模式，到一定时间，其增长必然突现衰退。所以要看投入之后的产出效率，而且需要考虑时间效率。

　　某些公司的成长，是一种健康的正循环。这种现金流、发展势能的正循环，会让公司产生并保持一种正向成长的加速度。当这种加速度产生后，这样的公司，甚至会以几何级数来扩张和变化的。

　　《21世纪》：你说的这个效率指数具体指什么？

　　郭佳：效率有很多维度、不同角度可以衡量。这里不一一列举。举一个例子来说，比如：你把公司的资产负债表拿出来观察“资金周转效率”。周转效率越高意味着做同样的事情需要的资本越少，且同样的资本能产出更大结果。也就是说，在同样的能量、资源情况下，效率高的公司风险小、规模大、速度快、且会有闲置资本，以令到公司能为未来做战略储备，永远保持“降维打击竞争对手”的超级能力。

　　电商等行业被看好

　　《21世纪》:最近一级市场，许多公司的融资额都很高，你怎么看？

　　郭佳：其实，一级市场的定价，没有一个固定的对错。拉长时间轴来看，当然是有一个平衡的价值隐藏着。但是，当下时刻，那个定价（或者说投资估值吧），也就是一个愿打一个愿挨，投资方与被投资方商议的一个结果，也只是一个时点数。这就相当于相了一堆的亲，此美女也只能选一个人嫁，又一堆人没被选或也没选此美女。这个事实、结果，并不意味着没被选的人不好，也不意味着没选此美女的人有毛病。同理，对于你问的一级市场投资价格高、投资额越来越大的某些现象，也同样适用以上解释。

　　二级市场红火的情况下，很多方在自己公司上市后，手中的股票“纸”变成现钱了，但是现钱不能始终以闲钱的状态存在，也需要找地方去保值、增值。特别是在中国当下的市场，货币年化贬值速度那么快，又没有合适的金融产品承载资金的需求。换个角度看，实际也可以理解为：某些人认为投资损失的风险小于货币贬值的速度；或投资产生效益的可能性大大高于货币贬值的速度。这样，很多资金又会回到一级市场来进行投资。那么多资金相对密集地出现在同一个市场，此市场上的资本价格就会水涨船高。

　　当然，时间是一个很重要的价值轴。上面这样的现象也只是某一个时点的现象。拉长了在更长的时间轴上看，过高的价格会因为附带的更高的风险拉回到价值轴附近。就如一桌麻将不可能四个人都赢钱，目前这个市场上出现的很多投资者，5年或10年后是一定不可能还在的。

　　《21世纪》：你看好中概股哪些概念？

　　郭佳：美国、香港市场的多空机制是很健全的。股票价格高低是多空较量的结果，不代表价值。比如：百度[微博]、腾讯，从财务反馈来看，都是很好的，但是在多空机制的较量下，股价经常会有波动，甚至异动。二级市场的赚钱法宝，就是“变化”，有“变化”，才有“机会”的。

　　所以抛开股票的价格而言，我觉得首先电商行业，具备足够大的空间，且量级巨大，因为中国还有很长时间会持续进行消费升级。现在，只是升级的开始，未来，还有很大空间去发展。所以不太可能会掉下去，但是每家公司都有不同的挑战。

　　值得注意的是，大多数以前上市的公司都是“流量型”的公司。现在开始，许多公司的商业模式未必是上市的时候或者是市场上炒得最热的商业模式。从明年开始我认为广告变现的模式会出现很大的变化，因为这种模式的收入规模是有封顶的。

　　这其中有利好和利空方面。传统媒体上的广告已经在下滑了，而大品牌商在新媒体投放还是要去平衡形象和获得的价值。所以这一块上市和还没上市的公司都会有变化。

　　另外还有一种流量变现方式是通过游戏来进行变现，但是也会有所变化。现在游戏的变幻频率越来越快，虽然不会萎缩，但是投资的红利已经结束了。

　　流量更好的变现，是往消费类转，流量的变现方式会有新的改变。比如YY，原来的流量的变现方式主要是靠游戏和服务费来变现，向教育或者服务来变现；比如新浪也在改变即时性的流量变现，而在开始将自己作为一个平台来服务品牌商或者电商。

　　《21世纪》：现在有的公司会讲平台概念，包括游戏领域，你怎么定义平台这个概念？

　　郭佳：打个比方，我认为中国移动[微博]的手游分发基地可以是平台，因为这个平台的机制都是由中国移动说了算的，他们对流量有足够的控制。所以，很多人在讲平台的概念，但是你要看，是不是这个平台、这个公司说了算，包括平台的游戏规则、什么时候更改游戏规则等等。（编辑 卢爱芳 辛苑薇）