中科招商已在9月完成股改以及相关资料收集工作，现在正在引进战略投资者；硅谷天堂目前正处于财务审计过程中，主办券商确定为中信建投。

　　理财周报记者 李碧雯/深圳报道

　　继今年4月份九鼎投资在新三板“试水”后，业内的VC、PE机构也对此表示浓厚的兴趣。

　　金诺律师事务所高级合伙人郭卫峰律师表示，“目前就我所知道的而言，大概有5家。”

　　对于VC、PE机构积极试水新三板的现象，有业内人士告诉理财周报记者，“这并不稀奇，因为九鼎投资在此之前起到了很好的示范作用。”

　　据理财周报记者了解的情况，硅谷天堂、中科招商已经完成股改并递交了申请材料，目前两家机构正在引入最后一轮的战略投资者。

　　然而，也有一些股权投资机构对此持谨慎态度，其认为资产管理公司在新三板挂牌仍存在一定的信息披露、转板等风险。

　　PE瞄准新三板挂牌

　　当九鼎投资4月份成功挂牌新三板后，与九鼎投资类似的硅谷天堂和中科招商等投资机构也开始积极筹划登陆新三板的事宜。而据郭卫峰律师所说，目前其知道欲登陆新三板的投资机构大概有5家。

　　中科招商总裁单祥双曾在公开场合表示，今年年底前中科招商将在新三板挂牌。而据理财周报记者从中科招商内部人员了解到的最新情况，早在9月份中科招商的股改以及相关资料就已经收集完成，现在正在引进战略投资者。

　　据了解，中科招商此次引进战略投资者主要针对的是具有产业资本的投资者。

　　对此，郭卫峰律师分析称，其主要是希望通过引进投资人，解决和产业资本的结合问题。“比如中科招商引进的其中一个战略投资者——沙钢集团，其自身产业很大，资金实力也很雄厚，通过这种模式解决大家参与的问题，而这些人有可能就是后续基金的LP，同时也可能是项目退出的接盘方。”

　　根据之前的消息，此次中科招商引入战略投资者，出让10%的股份，并且向这些战略投资者承诺，两年内将转板A股，选择中小板或主板上市，若没有实现该目标，则可以要求股东回购。

　　事实上，在此之前，中科招商对新三板的热情并没有现在如此之高。上述业内人士介绍，“中科招商原本探讨的是IPO，包括他们在募集资金的时候跟投资者讲的都是要做IPO，但后来由于监管层认为这类资产管理公司没有主营业务，所以这个事情一直没有推进，直到后来大家觉得新三板存在一定机会才转而谋划新三板挂牌曲线上市。”

　　与中科招商类似的，硅谷天堂执行总裁鲍钺也曾公开表示将硅谷天堂登陆新三板，目前正处于财务审计过程中。据悉，此次硅谷天堂挂牌新三板的主办券商已确定为中信建投。

　　硅谷天堂成立于2006年，旗下拥有浙江天堂硅谷、武汉创新投、天津硅谷天堂、上海硅谷天堂等公司。现在硅谷天堂业务主要分为三个板块：股权投资、并购重组和证券投资，其中并购业务在业内颇受好评。

　　早在2010年，在其他股权投资机构还挤在以IPO作为主要退出渠道之时，硅谷天堂已经开始探求“PE+上市公司”的新兴模式，并在此后不断进行升级，出现了“并购1.0”、“并购2.0”模式。

　　曾担任天堂硅谷并购业务执行总裁的梁正向理财周报记者介绍，“并购1.0、2.0模式是之前我在一个内部会议的说法。并购1.0主要指的是纯并购基金的模式；硅谷天堂并购2.0则成为公司股东的模式，成为股东有几种方式，包括定增、配套融资、二级市场举牌等。这两者是不一样的。”

　　例如，天堂硅谷与大康牧业的合作就是典型的并购1.0模式。双方共同出资设立平台公司天堂大康，并通过成立浙江大康基金向外部投资者进行融资，再投资于上市公司产业链上下游的公司，如之前投资的和祥畜牧和富华农业，天堂大康将收购的资产培育一段时间后再卖给上市公司，从中挣取差价并实现退出。

　　根据硅谷天堂官网显示，目前与天堂硅谷合作的上市公司包括广宇发展，京新医药、梅安森、高新兴、立思辰、通威股份、赛为智能、沃森生物等。

　　正因为硅谷天堂这种多元化的业务模式以及以并购为重点的业务方向，多名业内人士纷纷猜测，硅谷天堂此次挂牌新三板有可能是想打造一个平台。

　　而针对上述内容，硅谷天堂董秘对理财周报记者表示，“没有消息对外发布，目前没有什么进展。”

　　LP转股东形式受追捧

　　事实上，PE、VC聚焦新三板挂牌，很大一部分原因是为了解决LP的退出问题。

　　由于目前IPO退出渠道受阻，众多投资机构都面临着旗下基金已到了退出时间而不能退出的困境，这也进一步影响了投资机构的新一轮融资。

　　多名人民币基金的负责人均向理财周报记者感慨，现在融资比较困难，通过渠道融资的基金也面临着长时间融不到资金的尴尬。

　　因此，华南某创投机构人士对于硅谷天堂、中科招商等欲挂牌新三板的行为表示并不惊讶，“可能大家都在学九鼎吧，挂牌新三板主要是解决融资问题，同时小股东可以安全退出，交易方便，不需要像现在这样需要所有股东同意。”

　　据悉，九鼎投资在挂牌新三板时进行了一次定向增发，发行价定为610元/股，除了向原股东公开发行450530股之外，还向131名新股东发行5347460股，而这新增的131名股东均为九鼎投资的LP，如此一来，便将持有的基金份额转换为对于资产管理公司的股权。

　　九鼎的这一创新做法，让苦于退出压力的PE、VC机构看到了新的可能。有业内人士认为，“因为之前是最后基金结束清盘后才能退出，而九鼎则通过新三板挂牌解决了LP的提前退出问题，所以现在有很多机构也会愿意效仿，通过这种方式，基金层面的LP变为新三板挂牌公司的股东，相对来说提供了一个较好的退出渠道。”

　　目前，据知情人士透露，中科招商很有可能也会采取LP转换为股东的形式。

　　当然，新三板作为一个公开交易市场，同时也是定价的一个体系，它所起到的定价功能也是股权投资机构选择挂牌的原因之一。

　　北京市法大律师事务所高级合伙人计静怡律师强调，新三板的定价功能很重要。“挂牌的不仅是融资，可能还有就是做市商制度给他一个定价。因为非上市公司股权以前无法定价，在跟其他机构合作的时候，交易的价格和价值不好确定。而在新三板挂牌的公司，不管是交易还是做市商的报价，通过报价的标准可以寻求自己作价的依据，对于它的并购和交易比较方便，现在很多企业是出于这方面的考虑。”

　　梁正对此也表示赞同，其认为，“硅谷天堂欲在新三板挂牌当然也会有股权激励方面的考虑，不过在此之前需要有个参考价值，如果没有一种估值标准，没有流动性的话，你的价值就无法量化。虽然流动性不怎么样，但毕竟新三板是定价的一个体系。”

　　转板政策尚不明朗

　　实际上，早在证监会[微博]的一个内部研讨会上就有相关领导针对风投机构融资难的问题表示，“这类机构可以去上新三板”。可见监管层对投资机构挂牌新三板持鼓励态度。

　　而今年以来，新三板越来越受到重视，有关新三板的配套政策也不断推出，也是股权投资机构看好新三板的原因。

　　今年6月份，酝酿了很久的新三板做市商制度终于出台，并于8月份正式实施。据悉，做市商制度主要是通过做市商实行买卖双边报价，解决公司股票的定价问题，该制度有利于提升新三板的交易活跃度，并且为挂牌公司实现融资做铺垫。

　　与此同时，10月10日证监会印发的《关于支持深圳资本市场领域改革创新发展的若干措施》中提出，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市，支持创业板的良性发展。

　　而该政策也让在门外犹豫徘徊的股权投资机构更加期待新三板转板制度的推出所带来的政策红利。

　　郭卫峰律师也表示，“对于新三板转板，目前机构是有动力的，证监会层面也在推进，现在大家对于转板的概率会较以前更加乐观。”据悉，准备挂牌的部分股权投资机构已经向LP承诺将在一定时间内转板到主板或者创业板。

　　另外，理财周报记者了解到，由于新三板目前在进行内部分层，处于上层的公司转板的速度会更快。

　　根据公开资料显示，2013年，中科招商实现营业收入为4.39亿元，净利润2.96亿元；今年一季度，中科招商实现收入4333万元，净利润达到2556万元。

　　与之对比的是，目前在新三板挂牌的公司2013年平均营业收入规模为1.23亿元，平均净利润为0.08亿元，中科招商若在新三板顺利挂牌，其排名应该位于前列。

　　然而，实际情况是，截至目前，新三板还未有实现真正转板的公司，存在的只是从新三板退出后再IPO的情况，即使是通过这种方式，目前能够成功实现IPO的还只是极少数。

　　据中信建投最近发布的一份报告显示，截至10月15日，新三板挂牌后成功转板的公司仅有8家，包括世纪瑞尔、北陆药业、紫光华宇、佳讯飞鸿、博晖创新、东土科技、安控科技、久其软件，相对于目前新三板1178家的规模来说，只是极小概率。

　　然而，对于转板的预期是否能够真正实现仍然存在诸多变数。华南某创投机构人士对此表示质疑，“由于管理新三板和创业板、主板都不是同一批人，双方之间的协调并非那么容易。”

　　信息披露问题阻上市

　　虽然挂牌新三板的门槛极低，但是对于VC、PE机构来说并非没有成本。

　　据了解，挂牌新三板的公司只需满足以下条件即可挂牌：存续满两年的股份有限公司；主营业务突出，并且具有持续经营能力；公司治理结构健全，股份发行和转让行为合法，并取得主管部门的相关确认函。

　　然而，虽然上述条件对于大多数PE、VC而言均可达到，但是由于挂牌新三板的公司均要求对股份转让、财务报告等信息进行详细披露，而由此所带来的隐形成本使得很多机构对此望而却步。

　　上述创投机构人士告诉理财周报记者，“最担心的就是投资项目要求要披露，这会带来很多问题，比如市场会了解真实的投资规模，而有时候投资机构对外宣传的金额与实际金额是存在差别的。此外，当项目和金额披露出来后，还有可能出现竞争对手故意加高价来抢项目的情况。”

　　以九鼎投资为例，据其公开转让说明书披露的信息来看，九鼎投资对目前在管的所有投资项目按照行业进行了详尽披露，但是对于每个项目的投资金额并未一一列出。

　　不过，披露公司投资项目、投资时间和投资金额，这方面内容较为敏感，如此详细披露可能会加剧项目竞争的激烈程度，并增加未来继续投资的不确定性。

5家PE发力新三板