21世纪资管 晓晴 广州报道

　　没有子公司的券商犯了集体头痛症，病症起因于8月11日，证监会[微博]下发《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)将证券公司、基金公司、期货公司以及它们的子公司私募资管业务纳入统一监管范畴，同时还明确了私募资管业务的类型、投资范围、审查程序及托管要求。

　　而根据21世纪经济报道记者的了解，该意见稿要求“非标资产”的投资必须设立专项资产管理计划，而此项业务展开的前提是设立独立子公司。

　　华宝证券分析师赵恒珩表示《征求意见稿》一旦实施的话，将给目前占据券商资管业务“大半江山”的定向资管业务带来重大影响，整个券商资生态也将因此而改变。

　　此外，8月 22日，中国证监会发布了《私募投资基金监督管理暂行办法》(下称“管理办法”)，并自发布之日起实施。《管理办法》不仅适用于私募基金，还将证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司从事私募基金业务纳入适用范围。

　　券商资管将在统一的监管平台上和其他私募机构进行竞争，券商资管固有的优势将进一步失去。

　　通道业务首当其冲

　　《征求意见稿》对证券、基金、期货及其子公司的私募资管业务，在业务资格、业务规范等方面有了明确指引。

　　《征求意见稿》将券商、基金和期货的私募资管计划可投资范围扩大，几乎涵盖所有场内产品，包括但不限于现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行[微博]票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、期货、期权及其他金融衍生品等，上述机构可以通过两种形式来开展业务，分别为单一客户和为特定的多个客户。

　　《征求意见稿》要求将以往券商、基金和期货公司等机构的、标准不一的私募资管产品进行统一监管。其中，要求证券期货经营机构对于“非标资产”的投资必须设立专项资产管理计划，而此项业务开展的前提是设立独立的子公司来开展业务。

　　“实际上，上述‘未通过证券期货交易所或银行间市场转让的股权、债权及其他财产权利’，就是俗称的‘非标资产’。”赵恒珩预计。“因此，对不符合条件成立资管子公司的中小券商而言，其通道业务将首当其冲受到影响。截至目前，大部分券商并未成立资管子公司，这意味着大部分券商将无法开展定向通道业务。但已经成立了资管子公司的大型券商则强者恒强。”

　　近三年来，券商资管受托管理资金呈几何倍数增长，其间通道类业务规模的急速膨胀功不可没。2011年至2013年年末，券商资管规模从2800亿元至18900亿元再到52000亿元，实现了跳跃式增长。截至今年一季度末，这一数字已再度被改写6万亿元以上。

　　数据还显示，今年上半年，券商另类投资型集合理财的发行规模和占比呈明显上升的态势，成为各类型集合理财中发行量最大的一类。投资于各类非标资产，能为投资者提供相对较高且接近于固定收益产品的回报使其备受追捧。

　　公开数据显示，截至目前，累计已有约90家券商开展定向资产管理业务，发行产品数量超过5000只。

　　值得一提的是，在去年末券商资产管理规模首次超越公募基金后，一家家“巨无霸”的券商资产管理公司也正在崛起。

　　继中信证券受托管理资产规模在2013年底率先突破5000亿之后，国泰君安资管也于8月宣布，其新近管理资产规模已突破5000亿元大关。

　　作为国泰君安资管的传统强项，固定收益业务管理规模突破2000亿，另一规模大头则为银证通道业务。此前，国泰君安资管则公开向媒体透露，该部分业务规模与固收业务并驾齐驱，也超过2000亿元。

　　对此，海通资产管理公司董事长余际庭曾表示：“券商资管规模中，主动管理规模约10%，90%是通道业务，说明券商资管基本沦为影子银行的平台。”

　　不过，华南一家中型券商资管负责人对21世纪经济报道记者表示，其所在的公司就处在一个“夹心层”的位置。“据我们了解，目前，通道业务资产几乎全都是非标资产。但是，就我们公司的情况而言，成立子公司的条件暂时还不成熟。因此，到时只能走一步看一步吧。”该负责人称。

　　该负责人也认为，如果《征求意见稿》最终实施，那么自己公司的通道业务势必会被拥有资管子公司的券商所夺去。

　　搭建统一监管平台

　　此外，券商资管也面临着统一监管平台下的竞争。

　　好买基金研究中心一位研究员认为，私募资管实施统一监管，这或是我国开启功能性监管的第一步，当然在整体监管结构形成后，后续实施并不简单，很多规则也需要进一步修订，但不同机构的同一种业务进行统一监管也是我国金融业向功能性监管迈进的第一步。

　　“我们认为，建立私募资产管理业务的全口径监测体系实际是为证监会体系下公/私募分类监管铺路，未来证监会在公募资产管理业务和私募资产管理业务方面的监管或将并行发展。”赵恒珩称。

　　赵恒珩表示，在《管理办法》出台以前，证券、基金、期货、信托等渠道的私募资产管理业务遵循着不同的政策法规和业务细则，《管理办法》出台以后，有关各类私募资产管理业务的统一监管政策有望出台，由于信托属于银监会体系，统一监管政策料将自证监会体系开始。

　　21世纪经济报道记者注意到，为搭建统一的私募监管平台，监管层已作出系列政策铺垫。实际上，证监会早前发布的《关于做好有关私募产品备案管理及风险监测工作的通知》已为统一监管打下了基础。

　　通知要求，自今年7月1日起，证券业协会和中证资本市场监测原承担的证券公司及其子公司资产管理业务、直接投资业务、基金管理公司及其子公司特定客户资产管理业务等有关私募产品的备案管理、风险(统计)监测等职责划归基金业协会履行。即证监会体系下私募资产管理业务相关监管统一归口至基金业协会。

　　随后，证监会又向部分券商下发了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》。证监会将券商、基金、期货公司目前所设立各类非公开募集资金的资管计划统一定义为资产管理计划，并根据形式不同区分为“一对一”及“一对多”两类。

　　显然，上述系列监管动作使得公/私募资产管理业务分离监管的这一假设已得到了印证。与此同时，“泛私募资管业务”的类型、投资范围、审查程序及托管要求或也将得到明确。

　　紧接着于8月中旬，证券业协会也发布了《证券公司柜台市场管理办法(试行)》和《机构间私募产品报价与服务系统管理办法(试行)》 ，“泛私募资产管理业务”的服务框架得到起步。

　　届时，在机构间私募产品报价系统报价、发行、转让的私募产品包括但不限于私募投资基金、资产管理计划、资产支持证券、私募债务融资工具、非公众公司股份/股权、有限合伙份额、金融衍生品等。证券期货经营机构柜台市场、区域性股权交易市场等私募市场可以与报价系统进行系统对接。由此，跨行业的私募市场搭建正式起步，此举也将有助泛私募资产管理行业的发展。

　　此外，《管理办法》中规定的合格投资者制度还叫停了部分“嵌套”架构，今后，银行/信托系 TOT需向证监会进行备案。

　　赵恒珩认为，《管理办法》将未在基金业协会备案的银行理财、信托计划、保险资管等投资计划排除在合格投资者之外，意味着传统银行、信托、保险资管架构上的母子信托“嵌套”模式被叫停。

　　“以后，银行系TOT、信托系TOT若要发行，需先行在证监体系核查备案。相比之下，券商系FOF、基金系 FOF发展则不受影响。”赵恒珩称。“主要是银行理财、信托计划、保险资管等投资计划的合格投资者门槛较低，存在监管套利空间。”

　　在当前的实务运作中，银行系TOT、信托系TOT 成为扩大产品规模、降低合格投资者门槛的有力工具，受到广大投资者的追捧。

　　以信托系TOT为例，往往由信托公司设立母信托，由母信托募集资金后投资于业绩优良的子信托，子信托可由一家私募投顾设立，也可由多家私募投顾设立。而集合信托计划和银行理财产品的合格投资者门槛较低，与私募投资基金合格投资者要求存在较大差距。

　　由此可以看出，《管理办法》对私募基金利益输送的防范要求与《证券投资基金法》对公募基金的要求趋于一致，体现了在利益输送防范上的高标准态势。

　　值得一提的是，随着各监管部门对资产管理的产品和合规性的监管标准或将趋同，这也将改变目前分割监管下的监管套利。届时，包括券商资管在内的各大资管主体亦需重新找准定位，发挥各自在品牌、渠道、投资管理、产品设计、投资工具等方面的特长。(编辑 曹元)