研究员：冯梓钦

　　提到公募基金，让人议论最多的当属长期业绩超群的原华夏基金[微博]经理——王亚伟；而提到私募基金，充满神秘感却又让人赞叹不已的则是泽熙投资的当家人——徐翔。

　　泽熙存续中的公开产品数目共有6只，包括泽熙1-5期，以及泽熙增煦(定增产品)。泽熙的5只股票型基金都成立于2010年，而定增产品是2013年9月新成立的。从业绩来看，泽熙1-5期成立以来的年化收益率分别为：36.21%、24.59%、43.13%、30.04%、30.11%，定增产品的年化收益率为105%。在成立3年以上的729只同类私募基金的年化收益率排名中，泽熙5只股票型产品全部名列前10名，泽熙3期、泽熙1期分别位列第1名和第2名。

　　A股市场变幻莫测，不同风格的私募基金可谓各领风骚仅1年，在二级市场能够有1只产品在某一年份业绩排名前10已属非常不易。而像泽熙这样，4年以来所有产品均处于塔尖的私募基金确实是独一无二。如此优秀的业绩是怎样实现的呢？我们一同来探探究竟。

　　一、泽熙风格——快进快出，主攻中小盘股

　　快进快出，重仓股大多只露脸一次。从上市公司年报、季报中披露的股东明细中，我们可以看到泽熙的重仓股情况。泽熙投资过的135只个股中，75%的个股仅在十大流通股名单中出现1次。以泽熙大开大合的风格来看，从“十大流通股股东名单”中消失往往意味着已经卖光，由此判断其大部分投资属于持有3个月以内的短期投资。

　　不拘一格选个股，中小市值为主。分析泽熙各个季度的重仓股发现，其中PE100倍以上的公司占比10%，亏损的公司占比15%。泽熙集中持股的最高峰出现在2011二季度，持仓出现在十大流通股名单的总市值为29.5亿元，共21只个股，平均每只股票持仓1.4亿元。从所选公司的市值看，10亿~750亿市值的公司都有涉猎，但所选公司以中小市值个股为主，75%的持股市值小于80亿元，平均市值70亿元。泽熙目前的资金量已经可以对多数小市值公司的股价产生较大影响。

　　无明显行业偏好。从行业分布来看，泽熙对各个行业都有涉及，持有较多的包括：电子、化工、公用事业、机械设备、建筑装饰、商业贸易、房地产、有色金属等行业，但并没有明显的行业偏好。

　　也曾被套，退市1年后恢复上市。泽熙重仓持有时间最长的一只个股是博通股份，2011Q2-2012Q2泽熙瑞金1号被动长期持股99.9万。按2011年6月30日股价计算，0.15亿的持股成本。博通股份由于2008-2010连续三年亏损，面临退市风险，2011年4月30日暂停上市。2011年公司通过资产处置以及政府补贴等手段，实现利润0.14亿元，并于2012年7月3日恢复上市，泽熙得以在复牌后退出，估算亏损幅度20%左右。

　　二、重仓股分析——艺高人胆大，也有失手时

　　1、金螳螂——精准择时

　　2014年1季度末持仓金螳螂，市值4.7亿元，股比2.2%。2014年一季度末金螳螂从前期高点回落跌幅超过40%。

　　2014年4月4日停牌2014年4月29日复牌。停牌原因是公司与董事长、总经理等自然人共同对外投资设立“金螳螂电商”。公司现金出资0.41亿元，股比41%。方云峰等5名自然人以“家装e站”全部股权出资，评估价0.93亿元，其中0.49亿元计入注册资本，股比49%，其余进资本公积。

　　在金螳螂进军O2O模式之前持股，虽然复牌后股价并没有上涨，但公司的新动作在当前互联网经济浪潮的背景下明显是重大利好，泽熙时点选择极为精准。

　　2、包钢稀土——判断失误

　　2011年3季度末泽熙持仓包钢稀土，市值4.09亿元，股比0.6%。2011年三季度末包钢稀土从前期高点回落跌幅接近30%。2011年4季度又下跌33%，估计泽熙在包钢稀土上有所亏损。

　　稀土价格在2011年7月达到高点后开始回落，造成包钢稀土业绩下滑，市场对2011年稀土价格的大起大落反应激烈，股价随稀土大幅波动，泽熙对稀土价格这波快速下跌的判断出现失误。

　　3、巨化股份——刀口舔血

　　2011年2季度末泽熙持仓巨化股份，市值5.76亿元，股比2.23%。2011年二季度末巨化股份高位盘整，2011年7月初创下新高后一路回落，2011年3季度跌幅超过35%。

　　巨化股份是氟化工生产企业，2011年上半年创下利润高点，此后利润逐季下滑，化工企业的业绩爆发力惊人，但持续性较低。泽熙如果在2011年7月6日的高点卖光获利仍然可观，但如果动作稍慢，则可能面临大幅亏损。

　　4、重庆啤酒——成功抄底

　　2011年4季度末泽熙持仓重庆啤酒，市值2.68亿元，股比1.94%。2011年4季度末，重庆啤酒由于乙肝疫苗揭盲数据显示项目基本失败，股价暴跌62%，此后泽熙进入，2011年12月23日重庆啤酒停牌，2012年1月10日复牌，复牌后股价进一步下跌25%，在熬过这艰难的半个月之后，重庆啤酒迎来了一波反弹，涨幅高达85%，泽熙成功获利了结。

　　三、时势造英雄，积极谋变

　　通过上面的统计数据和案例分析，我们不难发现，泽熙的风格主要是短线炒作小票。既能把握定增、新业务开拓等事件性机会，也敢于在企业景气高点时加上一把火，当然最让人称奇的是泽熙在股价暴跌后，勇于空手接白刃，熬到一波反弹后获利。

　　徐翔准确把握A股市场的特点，在追逐和创造各种热点时游刃有余，获得远超市场的业绩。徐翔的风格非常契合A股现状，然而其策略的一个缺点是容量有限，毕竟越来越多的游资甚至机构都加入了短线投机的阵营中，适合短线的股票数量有限，资金量太大带来的冲击成本也会更大，因此泽熙不仅停止老产品申购，还通过现金分红降低老产品的规模。

　　未来随着新股发行逐步走向备案制，公司上市会越来越容易，对小市值公司的热炒将面临的难题是，交易对手从散户变为大股东。自去年以来泽熙的投资风格有所变化，由低调风格转为主动出击，通过大比例持股获得对上市公司更大的话语权。近期泽熙投资不仅向宁波联合提案高送转，更是在2月入驻工大首创成为第二大股东对峙雅戈尔，并向上市公司黔源电力要求高送转。私募基金谋求集中持股，获得对上市公司决策层的影响力，从单纯的财务投资者转变为积极参与上市公司经营、治理的主动型投资者，泽熙表现出谋求转型的迹象。