公司治理结构的合理性想必是很多投资人在调研上市公司时必须要考察的一项内容。同样在选择私募基金时，格上理财提醒，除了考察私募基金的赚钱能力，公司的治理结构也必须引起投资者的注意。因为一个完善的公司治理结构在很大程度上决定了公司投研团队的稳定性、公司的运作效率以及投资业绩的可持续性。是公司可持续发展的根基。

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　　创势翔投资分家纠纷始末

　　2013年的阳光私募冠军创势翔投资，近日卷入一场分家纠纷。合伙创业的私募公司，由于投资理念不合等原因而分家本属正常，然而，在创势翔分家的过程中，投资权限不清晰导致双方矛盾火花四溅。

创势翔股权结构

　　格上理财梳理了事件的发展过程：

　　2014年1月6日，深圳创势翔在绍兴召开年会，会上，黄平提出未来创势翔发行的所有产品都必须顶配深国商，受到章亚东和张铲棣强烈反对，双方正式提出分家。

　　2014年1月27日，黄平、章亚东、张铲棣、罗兴文签署股权拆分协议。协议约定黄平、罗兴文将其持有的深圳创势翔资本管理有限公司股份转让给张铲棣。此前，正是深圳创势翔通过粤财信托公开发行了"创势翔2号集合信托计划"和"创势翔3号集合信托计划"。

　　2014年3月5日，黄平、张铲棣签署股权转让协议，黄平将名下的深圳创势翔51%股权转让给张铲棣，并于同日，张铲棣向黄平支付了股权转让金。但尚未进行工商变更。

　　2014年3月6日，黄平将创势翔2号和创势翔3号的交易密码交给张铲棣，并将操作权完全转让。张铲棣随机修改了密码。

　　2014年3月11日，粤财信托发布公告，"创势翔辉煌"的投资顾问主体由深圳创势翔变更为广州创势翔。

创势翔辉煌投顾主体变更公告

　　2014年3月20日，章亚东和张铲棣在做开盘检查时发现，创势翔2号和创势翔3号的交易密码被修改，导致无法登陆。遂以维护受益人利益的安全角度，向银河证券提出暂停交易申请，并被受理。

创势翔2号暂停交易申请

　　2014年3月27日，黄平在对创势翔2号产品下达投资指令时，发现不能交易。

　　2014年4月8日，在经过粤财信托多番与银河券商沟通后，打开交易通道，但只准卖出，不能买入。此后，粤财信托关闭了投顾方在该产品上的买卖权限。

　　2014年4月20日下午，粤财信托信托管理三部向黄平发送邮件，受多名投资者委托，要求投顾方针对"创势翔2号"设立提前赎回开放日，让客户提前赎回，并要求邮件发出后半小时内回复，否则视为同意。黄平在半小时内回复，表示拒绝。

　　2014年4月22日，广州创势翔在广州一酒店会议室，召集近20家媒体召开新闻发布会，对粤财信托及银河证券表示抗议，并已就此事向中国证监会[微博]、中国银监会、浙江证监局、广东银监局、基金业协会进行实名举报。

　　公司治理结构是私募基金的根基

　　格上理财走访了阳光私募行业近300家私募机构，在选择走访对象时，优秀的投资业绩是触发我们走访的动因。然而哪家私募机构最值得投资者信赖，格上理财会综合分析其投资业绩的可持续性、投资方法论的有效性、投研团队的稳定性以及公司治理结构的完善性，最终选择几家重点合作伙伴。其中，投研团队的稳定性和治 理结构的完善性是评估私募基金必不可少的两块内容，而治理结构的合理性又进一步决定了投研团队的稳定性。就国内私募行业现状而言，私募公司的治理结构大致分为以下几类：

　　1、核心人物控股，团队成员少量持股

　　是指核心人物(通常为基金经理)拥有绝对多数的股份，基金经理在公司运营及投资操作过程中拥有绝对的话语权，在决策过程中一般较为强势，较少受到其他人干扰。格上理财认为，在这种股权结构下，私募公司运作的好坏主要取决于基金经理的投资能力及企业家才能。既具备优秀的投资能力，又有企业家才能，在基金上体 现为优秀的投资业绩，而在公司层面上则体现为健全的投研团队激励机制和公司治理结构，保证了投研团队的稳定性。倘若只具备卓越投资能力，欠缺企业家才能，为了能够实现优异的投资业绩，则需构建简单的公司结构，一般团队成员偏少，易于管理，以便在公司治理方面不牵扯过多精力。

　　2、外部股东控股，团队成员少量持股

　　是指私募公司的股份由外部其他资金控股，而投研团队则持有较少股份。这类型私募公司的主要任务是管理集团资金，担当了投资顾问的角色，投研团队在公司内部相当于是被雇佣者，而非公司的所有者。例如早期的凯石投资被雅戈尔绝对控股(持股99%)；盈峰资本被盈峰集团(美的集团的关联公司)控股；溪泉投资(新泉投资的前身)是广电传媒的关联公司，由广电传媒控股，等等。格上理财通过研究发现，在这种股权结构下，对私募公司最直接的影响是投研团队的不稳定性，因投研团队的激励机制往往不佳，基金经理容易萌生跳槽或创业 的想法。迄今为止，盈峰资本已经历三轮换帅，由早期的刘鹰、曾昭雄，到目前的张冰。每次遭遇人事变动之时，私募基金的投资业绩往往也会受牵连，投资者需要面临继续持有还是赎回的抉择。

　　3、团队核心人员共同持股

　　团队核心持股是指团队成员，如基金经理、风控总监、交易总监等共同持股，即使有一人是绝对控股，但股权结构仍相对分散。行业内很多数私募公司属于创业型公司，合伙人们基于共同的兴趣爱好或者投资理念走到一起，每个人在公司都具有一定话语权。不过，格上理财认为，这种股权结构最大的隐患就是合伙人们在经过一 段时间的磨合之后，会发现其在公司治理或投资理念方面存在较大分歧，最终因理念不合而分道扬镳。如东方港湾资产等，此次创势翔事件的起因，也是由于这样的股权结构设置造成分家。

　　公司治理结构的合理性想必是很多投资人在调研上市公司时必须要考察的一项内容。同样在选择私募基金时，格上理财提醒，除了考察私募基金的赚钱能力，公司的治理结构也必须引起投资者的注意。因为一个完善的公司治理结构在很大程度上决定了公司投研团队的稳定性、公司的运作效率以及投资业绩的可持续性。是公司可 持续发展的根基。

私募分家事件盘点