私募基金专题报告

　　好买基金研究中心研究员：白岩

　　本期EXPLORATION，好买基金研究中心将探讨如何挖掘优秀的套利策略对冲基金。

　　套利策略的对冲基金单笔交易的利润往往很小，但只要策略适宜，通过大量交易即可获得可观的收益。且其收益与市场走势基本无关，在大量交易下变得极为稳定。由于套利策略的这一特性，投资胜率和平均损益比在所有指标中，便显得极为重要，但根据所获得净值序列的频率不同，其重要性也有所不同。

　　当净值序列间隔较短时，套利策略对冲基金所做交易数量较少，此时胜率指标较为重要，体现了策略的有效性。而当净值序列间隔较长时，净值序列的涨跌体现的是大量交易累积的结果，策略有效的基金盈利已是大概率事件，此时平均损益比更能体现其策略优劣。

　　常规指标对套利策略对冲基金也有一定的参考意义。套利策略对冲基金的波动性非常小，鲜有连续回撤的情况出现，故其各项指标往往非常优秀。而套利策略的盈利，仅依赖于市场频繁出现又转瞬即逝的定价偏差，而不依靠市场的具体走势，故其去市场的相关性一般很低。所以，在上述常规指标中，年化收益最具有参考价值。套利策略对冲基金的年化收益通常在10%左右，其中优秀者甚至可超过20%。如备选基金年化收益过低，说明其策略有效性不足。而年化收益较高的基金，如不改变策略，其策略有效性往往会随着时间的推移而逐渐下降，向平均收益水平回调，需要基金不断研发新的策略以保证盈利。

　　淘利套利1号是一支专注于套利策略的对冲基金，主要投资于股指期货市场，多使用跨期套利策略。为把握转瞬即逝的套利机会，其全部交易均使用高速平台。截止10月25日，淘利套利1号成立以来，累计获得收益31.02%，年化收益率达17.93%，远好于同期沪深300指数-6.00%的年化收益。

　　淘利套利1号净值收益率及与沪深300对比

淘利套利1号净值收益率及与沪深300对比

　　数据来源：好买基金研究中心，截止至2013年10月25日

　　淘利套利1号的年化波动率仅为2.92%，历史最大回撤也仅为-0.64%。虽然其年化收益和一些股票型对冲基金相比不占优势，但在极小的风险指标的帮助下，其Sharpe比率和Calmar比率达到了惊人的5.11和28.00。最令投资者兴奋的是，尽管淘利套利1号的套利对象为股指期货，但其与沪深300的相关系数仅-0.08，适量配置可极大地优化资产组合的风险结构。

　　从应当重点关注的投资胜率和平均损益比来看，淘利套利1号按周净值计算出的投资胜率和平均损益比，分别高达86.59%和2.30，体现了其策略的有效性。淘利套利1号在2012年8月24日之前曾每日公布净值，根据这一期间日频数据计算出的投资胜率和平均损益比分别为76.29%和1.23。可见，在净值序列间隔较短的情况下，投资成功的收益和投资失败的损失，并没有周频数据显示的那么大，套利策略对冲基金亮眼的净值数据，是有效的投资策略在大量交易下累积的结果。

　　数据来源：好买基金研究中心，截止至2013年10月25日

　　倚天阁旗下的对冲基金信合东方，会适当采用跨品种、跨期限和跨地域等多种套利策略，其资产组合以证券市场为主，涉及股票，ETF，商品，固定收益等多个市场。截止到9月30日，信合东方成立以来累计取得了72.47%的收益，年化收益率19.84%，远好于沪深300指数-6.03%的年化收益。

　　信合东方净值收益率及与沪深300对比

信合东方净值收益率及与沪深300对比

　　数据来源：好买基金研究中心，截止至2013年9月30日

　　信合东方在年化波动率、最大回撤上遥遥领先沪深300。凭借19.84%的年化增长率，其Sharpe比率和Calmar比率也远好于沪深300。其高达86.11%的投资胜率和2.04的平均损益比，为其赢得了稳定的盈率空间。成立3年的信合东方与沪深300的相关系数仅为-0.15，优化资产配置作用凸显。

　　数据来源：好买基金研究中心，截止至2013年9月30日