私募业绩评价报告(2013年10月份)

　　海通证券金融产品分析师 　罗震

　　股票策略中券商最为抗跌 债券策略中私募成领头羊。股票策略产品方面，在A股市场受成长股拖累下进入调整格局背景下，私募、公募、券商三类产品10月平均收益均为负，且全体跑输沪深300指数。平均业绩从高到底分别是券商股混型产品、私募TOT产品、私募股票策略产品、券商FOF型产品、公募股票混合型基金。总体来看，券商表现最佳，私募居中，公募最弱。债券策略产品方面，在债市延续大幅调整的背景下，10月私募债券策略产品是唯一取得平均正收益的一类产品。券商、公募债券型产品尽管平均收益为负，但均跑赢中债总财富(总值)指数。从各类产品的比较来看，私募最优，券商居中，公募依然表现最弱。

　　价值风格股票私募获得表现机会 债券私募多数跑赢中债指数。 私募10月平均业绩优于公募，并非是个别私募收益率过高所致，而是私募的整体业绩分布都要好于公募，10月份的私募收益分布几乎整体较公募右移，这可能反映了私募的整体持仓结构或仓位状况要优于公募。10月份私募股票策略产品前十名，分别是鼎萨1期、鸿逸1号、泽熙4期、六禾财富越秀、蕴泽1号、中国龙精选(三)、重阳2期、中国龙精选、中国龙增长、中国龙精选(二)，收益率均在9%以上。在10月市场风格发生转换之时，部分价值型私募获得表现机会。从近2年业绩来看，前十名中，泽熙4期、重阳2期、中国龙精选、中国龙增长、中国龙精选(二)、鸿逸1号业绩较好，过去2年取得20%以上的收益，在同期产品中排名前30%。不过泽熙4期、重阳2期过去2年的业绩更为稳定。10月私募债券策略产品多数跑赢中债总财富(总值)指数，且有6只产品获得正收益，总体表现较好。从近1年业绩来看，证大定向债券1201期、乐瑞强债1号近1年均取得10%以上的业绩，不过乐瑞强债1号的业绩稳定性更强。

　　高持股集中度成双刃剑 中小券商债券产品成亮点。 从与公募的比较来看，10月券商股混型产品业绩分布更广，主要是由于部分券商小集合产品持股集中度过高，导致业绩波动明显加大。不过券商业绩分布在中心区域的集中度高于公募，这表明相当多的券商产品投资策略趋同。10月份(9.30-11.1)券商股混型产品业绩前10名分别是华鑫鑫财富智享3号、招商汇金之重阳、国泰君安君享重阳、中金定增1号、东兴2号、兴业玉麒麟价值成长、华鑫鑫财富乐享1号、恒泰创富7号、恒泰创富10号、国泰君安君享慧安一号，均取得4%以上收益。前十名中国泰君安、恒泰证券、华鑫证券均有2只产品进入前十，且有2只重阳投资作为研究顾问的产品进入前十。值得注意的是，10月业绩排名前四的产品均为重仓股持仓比例较高的产品。从中长期业绩来看，前十名中，东兴证券资管旗下的东兴2号过去一年净值增长率为29%，在同期产品中排名第10，中短期业绩均较好。10月份(9.30-11.1)券商债券型产品的业绩前10名分别是西藏同信吉祥中睿1号、万联万年红理财宝A、中航兴航2号、创金鑫享收益1期、国联汇金9号、天风天汇1号、东莞旗峰财富2号、西藏同信如意平衡1号、平安核心优势、天风天溋1号，业绩均高于0.8%。前十名多数为中小券商资管发行的产品，且均为今年成立的产品。

　　1.中小盘成长股迎来调整 大盘蓝筹表现抗跌

　　2013年10月份A股市场呈现冲高回落走势，以创业板为代表的成长股在10月下旬终于迎来了大幅调整，10月上证综指下跌1.52%，深证综指下跌3.36%。行业板块方面，10月份大部分行业板块出现下跌，前期涨幅巨大的行业均出现明显回调，信息服务、信息设备、医药生物跌幅居前，仅有家电、公用事业、农林牧渔、交运设备等少数行业出现上涨。总体看，成长股迎来调整，价值股表现抗跌。市场风格方面，中小盘股强势局面结束，而前期滞涨的大盘股则明显抗跌。10月上证50指数下跌0.73%，深圳中小板综合指数下跌4.69%，而创业板综合指数下跌7.43%。个股方面，10月份市场活跃度降温，多数个股下跌，共796只个股上涨，1598只个股下跌，个股最大涨幅为115%，最大跌幅为-42%。

　　2.股票策略中券商最为抗跌 债券策略中私募成领头羊

　　在股票策略产品方面，在A股市场受成长股拖累下进入调整格局背景下，私募、公募、券商三类产品10月平均收益均为负，且全体跑输沪深300指数，这主要是由于10月市场分化明显，成长股跌幅较大，蓝筹股则较为抗跌，沪深300(9.30-11.1)-0.42%的跌幅并不能反映市场大多数个股的下跌幅度。从各类产品平均业绩排序来看，从高到底分别是券商股混型产品、私募TOT产品、私募股票策略产品、券商FOF型产品、公募股票混合型基金。总体来看，10月份股票策略领域，券商表现最佳，私募居中，公募最弱。

　　券商股混型产品10月份平均超额年化收益率为-6.9%左右，尽管跑输沪深300，但却优于私募与公募。券商股混型产品在10月的抗跌表现事实上与前期市场上涨阶段涨幅落后的局面是对应的，券商在操作上最为谨慎，表现在净值走势上就呈现波动幅度较小的特点。私募股票策略产品10月份平均超额年化收益率为-18.81%左右，优于公募偏股型基金的-37.08%。私募对于创业板股票减仓较早，在10月的调整中净值受损也要好于公募。值得注意的是，一向表现疲弱的券商FOF型产品10月表现好于公募，这可能也要归功于券商FOF产品的仓位不高。

　　债券策略产品方面，在债市延续大幅调整的背景下，10月私募债券策略产品一枝独秀，成为唯一取得平均正收益的一类产品。券商、公募债券型产品尽管平均收益为负，但均跑赢中债总财富(总值)指数。从各类产品的比较来看，10月私募最优，券商居中，公募依然表现最弱。

　　表1  2013年10月份(9.30-11.1)私募、券商产品与公募基金业绩的比较

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：私募产品剔除了结构化产品、对冲型产品，TOT剔除了一对一的TOT。

　　公募基金中不含封闭式基金、指数型基金、分级基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型与平衡混合型。

　　年化超额收益指当月涨跌幅减去同期沪深300涨跌幅，再年化后的收益率。

　　公募基金、券商产品、沪深300、中债指数的业绩统计时间段为2013/9/28—2013/11/1，私募产品的统计时段略有偏差。

　　图1 2013年10月股票策略中私募产品、券商产品、公募基金的平均超额年化收益率比较(%)  

图1 2013年10月股票策略中私募产品、券商产品、公募基金的平均超额年化收益率比较(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　图2  2013年10月债券策略中私募产品、券商产品、公募基金的平均收益比较(%)  

图2 2013年10月债券策略中私募产品、券商产品、公募基金的平均收益比较(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　3.价值风格股票私募获得表现机会 债券私募多数跑赢中债指数

　　3.1  私募业绩分布整体优于公募

　　从私募股票策略产品的超额年化收益分布来看，10月份在-60%到40%区间(月度超额收益率为-5%到3.3%)内的产品最为集中，占比达到67%左右。10月份尽管指数下跌，但仍有41%左右私募产品取得正收益，但超越沪深300指数的产品占比为34%左右。

　　从与公募的收益分布比较来看，第一，私募10月平均业绩优于公募，并非是个别私募收益率过高所致，而是私募的整体业绩分布都要好于公募，10月份的私募收益分布几乎整体较公募右移，私募产品的超额年化收益率最集中区域为-60%至40%，公募偏股型基金为-80%至20%，这可能反映了私募的整体持仓结构或仓位状况要优于公募。第二，私募业绩分布范围远大于公募，10月份私募股票策略产品超额年化收益率的第1名与最后1名的差距高达420个百分点左右，明显高于公募偏股型基金的246个百分点左右。

　　图3  2013年10月股票策略私募产品与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图(%)  

图3 2013年10月股票策略私募产品与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　3.2  价值风格私募获得表现机会

　　我们统计了10月份私募股票策略产品前十名，分别是鼎萨1期、鸿逸1号、泽熙4期、六禾财富越秀、蕴泽1号、中国龙精选(三)、重阳2期、中国龙精选、中国龙增长、中国龙精选(二)，收益率均在9%以上。

　　表2  2013年10月份股票策略私募产品超额年化收益率表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长率比较。我们采用收益减去同期沪深300指数涨跌幅再年化，得到超额年化收益作为排名参考指标。

　　由于净值公布的滞后，部分公布净值时间较晚的私募业绩可能未纳入统计。此外，净值公布日期偏差过大的产品也被剔除。

　　在10月市场风格发生转换之时，部分价值型私募获得表现机会，涌峰、重阳等旗下产品业绩居前。此外，部分前期把握住成长股行情净值大幅上涨的私募，由于提前锁定收益或调整持仓结构，在10月下旬市场调整过程中净值受损较少，10月收益率也排名居前，例如，鼎萨投资旗下的鼎萨1期。

　　从近1年业绩来看，前十名中鸿逸1号、鼎萨1期、蕴泽1号、泽熙4期、重阳2期表现较好，均取得30%以上收益，在同期产品中排名前30%。从近2年业绩来看，前十名中，泽熙4期、重阳2期、中国龙精选、中国龙增长、中国龙精选(二)、鸿逸1号业绩较好，过去2年取得20%以上的收益，在同期产品中排名前30%。不过泽熙4期、重阳2期过去2年的业绩更为稳定。

　　3.3  私募债券策略产品多数跑赢中债指数

　　私募债券策略产品数量较少，纳入我们统计的产品仅有9只。10月私募债券策略产品多数跑赢中债总财富(总值)指数，且有6只产品获得正收益，总体表现较好。从业绩差异来看，9只产品首尾业绩差异为4.72个百分点，低于公募债券型基金的6.59个百分点。

　　10月表现最优的为元康投资旗下的稳健19号，在债市大幅下跌的背景下，月度收益达到3.48%，不过该产品在9月曾出现明显下跌。佑瑞持旗下的4只产品10月也取得正收益，继续保持稳健的特色。

　　从近1年业绩来看，证大定向债券1201期、乐瑞强债1号近1年均取得10%以上的业绩，不过乐瑞强债1号的业绩稳定性更强。私募债券策略产品成立时间均不是很长，因此这些产品均没有2年历史业绩。

　　表3  2013年10月份债券策略私募产品业绩(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天。

　　4.高持股集中度成双刃剑 中小券商债券产品成亮点

　　4.1  少数产品的高持股集中度导致业绩分布扩大

　　从券商股混型产品的收益率分布来看，10月份(9.30-11.1)收益率在-4%到2%区间内最为集中，占比达到79%左右。此外，券商股混型产品获取正收益的比例为35%左右，跑赢沪深300指数的产品占比为46%左右。

　　从与公募的比较来看，券商股混型产品业绩分布更广，但呈现更强的集中度，且集中区域较公募右移。第一，券商股混型产品10月份业绩分布范围大于公募，券商产品第1名单月业绩高达30%，导致第1名与最后1名的收益率差距为46个百分点左右，即使剔除排名第一的极端值以后，首位差距缩小到27个百分点，高于公募偏股型基金的20个百分点左右。这主要是由于部分券商小集合产品持股集中度过高，导致业绩波动明显加大，例如业绩排名第一、二的券商产品第一大重仓股持仓比例都在3成左右，而排名末位的券商产品的第一大重仓股占到4成仓位，高持股集中度成为业绩的双刃剑。第二，券商业绩分布在中心区域的集中度高于公募，券商产品在-2%到0%的比例高达36.62%，这表明相当多的券商产品投资策略趋同。第三，10月券商业绩集中区域较公募右移。券商产品收益率的聚集区间为-4%至2%，而公募则在-8%到2%。

　　图4  2013年10月份(9.30-11.1)券商股混型产品与公募偏股型基金的收益率分布图(单位：%)  

图4 2013年10月份(9.30-11.1)券商股混型产品与公募偏股型基金的收益率分布图(单位：%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　4.2  股混型产品前四名均呈现高持股集中度特点

　　10月份(9.30-11.1)券商股混型产品业绩前10名分别是华鑫鑫财富智享3号、招商汇金之重阳、国泰君安君享重阳、中金定增1号、东兴2号、兴业玉麒麟价值成长、华鑫鑫财富乐享1号、恒泰创富7号、恒泰创富10号、国泰君安君享慧安一号，均取得4%以上收益。

　　前十名中国泰君安、恒泰证券、华鑫证券均有2只产品进入前十。国泰君安入围的2只产品均由私募公司担任研究顾问，分别是由重阳投资任研究顾问的君享重阳、由慧安投资任研究顾问的君享慧安一号。恒泰证券入围的2只产品均为分级产品，分别是恒泰创富7、10号，期限均为1年，由申恒亮管理，10月取得4.7%左右收益。华鑫证券入围的2只产品分别是华鑫鑫财富智享3号、华鑫鑫财富乐享1号。重阳投资也成为10月的大赢家，有2只重阳投资作为研究顾问的产品进入前十，分别是招商汇金之重阳、国泰君安君享重阳。

　　值得注意的是，10月业绩排名前四的产品均为重仓股持仓比例较高的产品。例如，排名第一的智享3号，三季度末仅持有3只股票，第一大重仓股内蒙君正仓位达到32%，10月该股最大涨幅超过60%，受益于此，智享3号单月净值增长率接近30%。

　　从中长期业绩来看，前十名中，东兴证券资管旗下的东兴2号过去一年净值增长率为29%，在同期产品中排名第10，中短期业绩均较好。前十名产品均没有过去二年业绩。

　　表4  10月份(9.30-11.1)券商股混型理财产品业绩表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：前十名中剔除了分级产品子份额。

　　4.3  业绩居前的债券型产品多为中小券商资管产品

　　10月份(9.30-11.1)券商债券型产品的业绩前10名分别是西藏同信吉祥中睿1号、万联万年红理财宝A、中航兴航2号、创金鑫享收益1期、国联汇金9号、天风天汇1号、东莞旗峰财富2号、西藏同信如意平衡1号、平安核心优势、天风天溋1号，业绩均高于0.8%。

　　前十名多数为中小券商资管发行的产品，且均为今年成立的产品，因此缺乏近一年、近二年业绩数据。

　　表5  10月份(9.30-11.1)券商债券型理财产品业绩表现前十名(%)

　　资料来源：海通证券研究所金融产品研究中心，朝阳永续

　　注：分级类产品子份额、信托型产品被剔除。